從頭說起：基金采取券商結算模式的依據和影響
原創： 張晨曦等 PE研究院 2018-01-10

聲明 | 本文第一部分作者為金融監管研究院專欄作者；第二部分作者為張晨曦。歡迎個人轉發，謝絕媒體、公眾號或網站未經授權轉載。

本文綱要

第一部分：結算模式簡析

一、證券交易所交易證券的結算模式

二、銀行間市場的結算模式

三、期貨交易的結算模式

第二部分 基金試點券商結算模式

一、券商結算模式與托管人結算模式的區別

二、基金采取券商結算模式的依據和影響

三、結語

第一部分：結算模式簡析

說到結算模式，會有人首先想到托管人結算模式和證券公司結算模式。實際上，這兩種結算模式，主要涉及的僅是在中國證券登記結算有限責任公司（中證登）結算的證券。

而除了中國證券登記結算有限責任公司外，還有中央國債登記結算有限責任公司（中債登）、上海清算所（上清所）及四家期貨交易所（上海期貨交易所（上期所）、鄭州商品交易所（鄭商所）、大連商品交易所（大商所）和中國金融期貨交易所（中金所））。

所以，想要了解一個交易品種是怎么結算的，首先要了解其交易場所，然后才能知道對應的結算機構，乃至最終的結算方式。

具體交易結算品種分布如下：

本文暫不去論述結算制度、方式本身，僅簡單探討各種結算模式對金融產品交易結算的影響。

一、證券交易所交易證券的結算模式

（一）結算參與人與模式

中國證券登記結算有限責任公司的結算參與人分為三類：證券公司類結算參與人、銀行類結算參與人和其他類結算參與人。

證券公司類結算參與人分為甲類和乙類。證券公司類結算參與人（甲類）可以接受其他結算參與人或者直接參與交易但沒有取得本公司結算參與人資格的機構的委托，辦理委托結算業務。證券公司類結算參與人（乙類）不可接受委托辦理委托結算業務。銀行類結算參與人包括經監管部門批準取得相關托管人資格的商業銀行，按規定可參與證券交易所債券交易的商業銀行等。其他類結算參與人是指本公司核準的其他合格機構，包括經監管部門批準為證券公司融資融券業務提供轉融通服務及其他相關業務的機構，參與本公司清算交收業務的其他機構等。

金融產品參與證券交易所交易的證券，分為兩種結算模式，分別為托管人結算模式、證券公司結算模式。

這兩種模式可以簡單理解為：通過銀行類結算參與人結算，或通過證券公司類結算參與人結算。不過，下文的托管人不特指商業銀行，也包括取得托管資格的非銀行金融機構）。

采用托管人結算模式的，托管人可向中國結算申請開立單獨的托管結算賬戶，用于為托管的基金辦理證券資金結算業務。采用證券公司結算模式的，券商可通過其客戶結算賬戶辦理包括托管的基金在內的全部客戶的證券資金結算業務，并應自行負責全部客戶的明細結算。

（二）結算模式差異比較

不同的結算模式，自然會在一些方面產生差異。

這里從對產品影響最大的兩個方面：資金利用率和交易結算速度這兩個角度來進行比較分析：

1.資金利用率

從結算方式導致的T+0可用及備付金兩方面討論：

（1）結算方式

①托管人結算

是指通過托管人進行資金的結算，托管人作為結算參與人與中證登進行清算交收，產品在托管行開立的托管戶和托管人之間進行清算交收。

結算路徑如下：

交易后，托管戶的資金不會立即扣減 會在托管人進行清算后，第二日日初從托管戶進行資金扣減。托管人再和中登進行資金的交收。如果是T+0的非擔保業務，需要托管行進行勾單。

②證券公司結算

是通過券商進行資金的結算，也就是通過在證券公司開的資金賬戶中進行結算。

結算路徑如下：

交易之后資金賬戶的資金會立即扣減，證券公司在和中證登進行清算，第二日再進行資金的交收。如果用證券公司結算模式的產品做交易所業務，需要將托管戶的資金劃到在券商開立的資金賬戶中。

簡言之，托管人結算模式的清算交收由托管人擔保，今天交易，明天劃錢；而在證券公司的結算模式中，賬戶有多少錢，就只能花多少錢。

當然在實操中對于產品，即使是托管人模式，也會通過系統設置來禁止在賬戶里沒錢的情況下交易。T+0交易T+1交收當然好，但光大的烏龍指事件就是T+1日交收的現實例子。

（2）結算備付金

根據《中國證券登記結算有限公司結算備付金管理辦法》，從事證券交易所上市的證券、證券投資基金及其他證券類金融產品交易全部或者部分結算業務的結算參與人，均應遵守備付金管理辦法。

從字面上理解，備付金就是準備支付的資金，用于交易結算的資金。這里說的備付金指的是最低備付金。就相當于是為了準備支付而上交的押金。

最低結算備付金

＝上月證券買入金額／上月交易天數×最低結算備付金比例

＝日均交易金額×固定比例

備付金計算的基礎就是買入的交易金額，通過月均買入交易金額乘以固定的比例來計算。因為固定收益類和權益類風險不一樣，所以比例也不一樣。固定收益類（回購、債券等）為10% 其他的股票基金ETF、LOF之類的為20%。

（3）保證金

保證金則就是在結算參與人交收違約的時候，用于流動性保障資金。

這里用的是日均結算結算凈額，計算周期是前六個月的。結算凈額其實就是買入賣出的軋差數，然后按照交易日計算日均結算凈額。按照交易所、證券品種分別計算日均結算凈額。

兩個交易所，兩類品種，也就是有4個比例。

上交所權益（14%）固收（4%）

深交所權益（16%）固收（2%） 。

上交所保證金=上海權益凈額14%+上海固收凈額4%；

深交所保證金=深圳權益凈額16%+深圳固收凈額2%

這兩金每月調整，第一個工作日計算，第二個工作日交收。和交易所T+1交收規制類似。需要注意的是，交易金額的計算都只適用于凈額結算的交易，也就是擔保交收的交易。

對于托管人結算模式，要每個月根據交易情況結算交付。當然這個錢還是你的，而且還有利息，但是如果每個月總有一些錢是不能用的，也是很影響收益率的。而且對于有到期日的產品，在到期前，最后的時刻還在買賣交易的，要等下一個月才能拿到備付金。

而證券公司結算模式，則由證券公司交付，但不會再要求客戶證券公司交付，所以證券公司結算模式，結算備付金保證金并不影響產品賬戶的可用資金。

2、交易速度和結算數據的獲取速度

證券公司的交易單元主要分為普通交易單元和專用交易單元。

個人投資者使用的是普通交易單元，證券公司負責交易、托管和結算；機構投資者租賃的是券商的專用交易單元，比如保險、社保基金、公募、私募，還包括券商自營、資管等。

其中，公募基金尤為特別，其交易指令并不通過券商系統，而是直接發送至交易所，結算參與人一直由托管行擔當。

具體來說，托管人結算模式除了需要開戶（股東卡），搭建系統連接交易所之外，還需要將席位和托管人綁定。如果沒有自己的席位的話，可以通過租用券商席位的模式（當然，租用席位是要錢的），將租用的席位綁定托管人，通常是一對席位（上交所、深交所）。基本上是一托管人綁定一對席位，然后托管在這家托管人的產品可以共用一對席位。 也有租用多家券商的席位，將多家券商的席位綁定在同一家托管人。股東和席位的對應關系可以是一對多的，也可以是多對一的。

托管行結算模式托管人結算模式的數據就直接是交易所、中證登給到用戶。這個數據時間比較早，交易數據一般交易結束后就會直接發給用戶，結算數據稍微晚一些。證券公司結算模式通過證券公司報單給交易所，交易數據是通過證券公司給的交易數據，這個交易數據要等到證券公司清算完后才會有，所以證券公司結算模式的數據文件一般都較晚，通常晚上19-20點能拿到數據。證券公司給數據的模式基本都是建立ftp，等結算完后證券公司將數據放到FTP上，證券公司的客戶自己在FTP下載。

總結一下兩者的優劣勢：

托管人結算模式優點：資金使用效率有著較高，交易速度快、結算數據接收快；缺點：成本高，備付金和結算保證金占用可用資金。證券公司結算模式優點：辦理方便、建設成本較低、無需繳納結算備付金和保證金；缺點：交易速度較慢、交易數據保密性不夠好、交易數據接收較晚。

此外，對于基金公司對于公募基金是否選擇證券公司結算模式（目前六家新設基金先行試點），可能還要考慮《關于完善證券投資基金交易席位制度有關問題的通知》規定的“一家基金管理公司通過一家證券公司的交易席位買賣證券的年交易傭金，不得超過其當年所有基金買賣證券交易傭金的30%。

新成立的基金管理公司，自管理的首只基金成立后第二年起執行”。雖然新成立的基金管理公司，自管理的首只基金成立后第二年起執行，但對于僅有幾只基金的小型基金公司，選擇證券公司結算模式需要慎重。

二、銀行間市場的結算模式

金融產品參與銀行間市場交易的結算，只有一種結算模式：通過托管人代理開立銀行間賬戶，代理結算。

具體細節可參考《證券投資基金參與銀行間同業市場債券交易托管結算業務規程（暫行）》及《證券公司參與銀行間同業市場債券交易托管結算業務規程（暫行）》。

當然，銀行間市場的債券托管結算不是只在中央國債登記結算有限責任公司，根據交易債券的托管機構的不同分為中央國債登記結算有限責任公司（中債登）、上海清算所（上清所），也就是銀行間市場的兩家結算機構。

（一）中債登

中債登采用的是傳統的雙邊清算機制，即券款對付制度（DVP，Delivery Versus Payment）結算，凡符合人民銀行有關市場準入規定的投資者，均可成為中央結算公司的托管結算成員。按照參與債券結算業務資格和辦理方式的不同，結算成員分為甲類、乙類和丙類。

甲類結算成員可辦理自營結算業務，并可代理丙類結算成員進行債券結算或從事債券柜臺交易業務；乙類結算成員只能辦理債券自營結算業務；丙類結算成員須委托甲類結算成員代為辦理債券結算業務。

中央結算公司根據機構性質及其業務范圍對賬戶實行分類設置、集中管理。

機構投資者直接在中央結算公司開立一級債券賬戶，分為債券自營賬戶和債券代理總賬戶。

債券自營賬戶用以記載債券持有人自營債券余額及其變動情況，甲類、乙類和丙類結算成員均應在中央結算公司開立債券自營賬戶。債券代理總賬戶用以記載二級托管機構和分托管機構額及其變動情況，二級托管機構和分托管機構應在中央結算公司開立債券代理總賬戶。

（二）上清所

上清所在成立之初就主推中央對手方（CCP，Central Counter Party）清算機制。

上清所結算成員分為A、B、C分類：

A類結算代理人，代理其他結算成員開戶、辦理結算（直接聯網）；B類直接結算成員，直接參與登記結算業務（直接聯網）；C類間接結算成員，委托結算代理人代為開戶、辦理結算（不聯網）。

三、期貨交易的結算模式

金融產品參與期貨交易的結算，也只有一種結算模式，可以說是證券公司結算模式的期貨版：即只能通過期貨公司開立期貨賬戶，通過期貨公司進行結算。

期貨交易的結算，相比較而言比較特殊的是：并沒有專門的結算機構：四家交易所負責結算自己上市的交易品種，由期貨公司作為結算參與人與各家交易所進行結算，然后期貨公司在給每個客戶結算。

期貨交易所的會員一般分為四種，交易會員、一般結算會員、全面結算會員、特別結算會員。

簡單而言四種會員特征如下：

交易會員：只能交易，必須通過全面結算會員或是特別結算會員進行結算；一般結算會員：只能為自己的業務結算；全面結算會員：不僅能為自己的業務結算，還可以為其他交易會員結算；特別交易會員：本身沒有業務，只能為交易會員結算。

所以，如果想要得到當天的結算數據快點，選擇具有結算資格的期貨公司應該可以快一些。

額外說一點，如果一個主要投資期貨的產品需要托管，在不考慮其他因素（費率、銷售等）的情況下，選一個具有期貨存管資格的銀行托管是最方便的。

因為期貨賬戶的資金只能從具有期貨存管資格的銀行劃轉，如果托管在不具有期貨存管資格的銀行，還需要額外開立中間賬戶，每次出入金都要走兩遍流程，費時費力。

第二部分 基金試點券商結算模式

本部分作者：張晨曦

有一個詞叫做“勢”，不管是天下大勢，分久必合，合久必分，還是今年A股的價值投資，都是一種勢，代表方向。

個股的漲跌都順應著大勢，政策和市場規則亦同，只有放在大勢下去理解，才能知其所以然。

正如監管機構正在探討的基金試點券商結算模式，大勢是：在中央強調金融穩定之下，監管機構欲借助某些手段來維護交易市場的穩定，防止因為操作風險或系統等原因，出現烏龍指等對市場造成干擾和沖擊的情形。

同時也要簡政放權，尤其在資本市場，控制的職能部分下放到市場主體，監管更多把握宏觀走勢，實現監管資源的合理配置，和市場自身的制衡。
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公募基金試點券商結算模式，就是監管機構通過政策和市場規則對大勢的一種回應。

這種政策和市場規則，本質上算是一種維護交易市場穩定的風控措施。風控是一門很有藝術的學問，正如蛇打七寸，疏導結合，控的位置不對，控的方法不對，反而會加劇風險發生的概率和程度。

那么交易市場的七寸在哪里？

監管通過政策和規則給出了答案：交易和結算。

交易是前端，沒有交易的市場一定很穩定，但不能稱之為有效市場；結算是后端，也是基石，結算失效，交易也就失去了意義。

本文借此東風，試圖從券商結算模式與托管人結算模式的區別，以及公募基金采取券商結算模式的依據和影響這兩方面來展開論述，使讀者對監管政策和規則有一個較為全面的認識。

一、券商結算模式與托管人結算模式的區別

（一）概述

舉個例子，我們要出門，有兩種交通工具可以選擇：公交車和的士。公交車有什么特征？上車要先買票，售票員會報站，固定班次，乘客很多，站臺很多。的士有什么特征？下車看表付費，點對點直達，即攔即走，專車一人。

產品的清算交收也有兩種方式可以選擇：券商結算模式與托管人結算模式。

券商結算模式是券商在中國結算開設結算資金賬戶，產品委托券商作為經紀商為其完成資金的結算交收。這種模式類似公交車，經紀商和產品先交收，才會與中國結算進行交收，會每日向管理人發送對賬單，席位固定，經紀商的客戶共用此席位。

托管人結算模式指的是產品的托管人進行結算，托管人以自身名義在中國結算開設結算資金賬戶，并為其托管的產品進行資金的結算交收。這種模式類似的士，托管人與中國結算交收后，再與產品進行交收，管理人直接接收中國結算的交易數據，直接報單，無需經過經紀商。

這里面有四個角色：產品管理人、經紀商、托管人和中國結算。券商結算模式和托管人結算模式的不同就是圍繞這四者之間的不同關系展開。

（二）區別

兩者最主要的區別在于資金結算和數據傳輸上。

券商托管模式在資金結算上類似公交車，需要先買票在坐車，產品先與經紀商交收，交收完成后，經紀商才與中國結算進行一級交收。在數據傳輸上，公交車會每過一站報站一次，經紀商會將交易數據每日發予管理人。

托管人結算模式則是類似的士，根據下車時計程器顯示金額來付費，托管人與中國結算完成交收后，在與產品進行交收。數據傳輸上，乘客自己判斷路上經過哪些點，產品管理人需要自己按照中國結算的數據進行清算。

下面我們按照產品的生命周期詳細介紹兩者區別：

1. 產品成立

（1） 協議簽署

在券商結算模式下，管理人會與經紀商以及托管人簽署操作備錄。

首先該備忘錄的主體可以是兩方，也可以三方，因為存在經紀商與管理人為同一人，或經紀商與托管人為同一人的情形。經紀商只能是券商，托管人可以是券商，也可以是銀行。

其次該備忘錄的主要內容是約定由券商作為經紀商代理產品在滬深交易所進行證券的交易和交收以及資金的交收。

備忘錄主要條款包括：

① 證券賬戶、資金賬戶等的開立管理。

私募產品的證券賬戶由托管人在中國結算開立，資金戶由產品管理人在經紀商處開立，該賬戶與托管戶進行三方存管，用于銀證轉賬；

②指令下達與數據傳輸。

產品管理人向經紀商下達交易指令，經紀商進行執行。經紀商將交易后的清算數據發送至管理人和托管人，數據傳輸通過深證通或電子郵件等。數據包含證券交易數據和對賬單，備忘錄應對數據的格式和種類以及發送時間進行約定。

③ 費用計算和資金收付。

費用計算主要涉及管理人和經紀商交易傭金等的計算，因各家經紀商計算費用的口徑和標準不一，建議托管人不在協議中約定對交易費用進行復核。資金收付主要是規范管理人與托管人的銀轉證、證轉銀，此處應與基金合同中相關章節保持一致。

在托管人結算模式下，管理人無需與經紀商簽署操作備忘錄。管理人與托管人簽署托管協議，協議中指令的發送確認章節對管理人發送指令的種類和方式進行了約定，交易安排章節對專用交易單元的安排和資金清算進行了約定。托管人根據相關登記結算公司的結算規則辦理場內交易的清算交收。

（2）賬戶與席位

在券商結算模式下，管理人以產品名義在經紀商處開立資金賬戶，該資金賬戶與產品托管戶、產品在中國結算開立的證券賬戶進行三方綁定，即銀證綁定，實現資金在產品資金賬戶和托管戶之間的劃轉，即產品在進行場內交易時，需要先將資金從托管戶劃入資金賬戶，才可以進行證券的買賣。因為在經紀商開戶，席位可以直接使用經紀商自己開設的席位。

在托管人結算模式下，由托管人以產品名義開立托管戶，資金的清算交收通過托管戶進行。

托管人會根據中國結算要求開立備付金和保證金賬戶。因為無需在經紀商處開立資金賬戶，需要由管理人向券商租用專用交易席位，托管人配合辦理合并清算關系。

2. 產品運作

（1）資金交收

在券商結算模式下，產品在經紀商處開立的資金賬戶內余額是在交易中實時增加和扣減的，交易費用及傭金也及時支付。同時托管人根據產品管理人的指令，實現資金賬戶和托管戶的資金劃轉。經紀商在T+1日再與中國結算進行資金交收，因為經紀商在T日已經實時與產品進行了交收，所以經紀商作為結算參與人無需承擔任何交收風險。券商結算模式實時劃轉資金，對管理人主體資質和資金控制的要求低很多，適合私募證券投資基金等主要以場內交易為主且規模較小的產品。在托管人結算模式下，實行T+1日凈額擔保交收。在托管人與中國結算完成交收后，托管人再與產品交收，實際上產品交收風險由托管人來承擔。正因如此，對管理人的主體資質及頭寸管理、風控能力提出很高的要求，以避免T+1日發生透支。管理人需要專業的投資交易系統來控制，導致運營成本增加，適合持牌機構券商、基金公司等發行和管理的資管計劃、基金專戶等。

（2）數據傳輸

在券商結算模式下，管理人向經紀商下達交易指令，經紀商負責將交易指令通過集中交易系統審核后，及時報至交易所，指令傳輸的速度可能會慢于管理人直接報單。經紀商在閉市后接收中國結算的結算數據，將其分揀拆分后發送至管理人深證通或者指定郵箱，同時經紀商制作對賬單通過郵箱或深證通等形式發送至管理人、托管人以及基金服務機構。對賬單是券商結算模式中特有的核對場內交易情況和持倉的主要依據，可以有效減輕管理人的后臺工作壓力。在托管人結算模式下，管理人通過032等交易系統直接報單至交易所，例如公募基金、券商資管等。有一類券商資管比較特殊，采用托管人結算模式，但是其交易并非通過交易系統直接報單至交易所，而是交易指令通過032下達后，再通過柜臺的集中交易系統審核后才報至交易所。這種情況并不代表其等同于券商結算模式，因為未在柜臺開立資金戶，集中交易系統不會對指令和托管戶余額進行校驗，該系統參數實際上還是由券商自行設置。閉市后，中國結算直接向管理人發送數據文件，數據齊全但是未經過拆分，比較冗雜，同時不會有經紀商發送對賬單。在接收數據的時效上，可能快于券商結算模式，但加大了管理人運維和后臺的工作量。且各家經紀商后臺水平不一，后臺的效率會直接影響到產品的估值。

3. 產品終止

   在券商結算模式下，產品持倉全部變現后，資金賬戶即可以銷戶，同時可將結息一并劃入托管戶。產品終止清算完成后，管理人可向托管人申請結息銷戶，速度比較快。

   在托管人結算模式下，產品持倉全部變現后，管理人可向托管人申請調回保證金和備付金，但需要等到月末或季末結息日，因此銷戶時間比券商結算模式下慢很多。

二、基金采取券商結算模式的依據和影響

（一）依據

公募基金現行采取托管人結算模式，銀行作為托管人和結算參與人的依據規定在：

1.《中華人民共和國證券投資基金法》（2015修正）第三十二條，規定了商業銀行可以擔任基金托管人，第三十六條規定了托管人應按照基金合同約定，根據管理人的投資指令，及時辦理產品清算交割事宜；

2.《中國證券登記結算有限責任公司結算參與人管理工作指引（ 2017 年修訂版）》及《中國證券登記結算有限責任公司結算銀行證券資金結算業務管理辦法（2016 年修訂版）》等中國結算的規則，規定了商業銀行可以作為結算參與人為其托管的基金等產品辦理結算業務。

那么，公募基金券商結算模式取代托管人結算模式的依據何在？本文認為，直接的法律依據是缺乏的，但是從宏觀和微觀兩方面分析，依據主要在：

1. 宏觀上，如開篇所述，監管機構在金融穩定的大勢下，擬采用券商結算模式來維護交易市場的穩定；另一方面，該職能交由市場主體來控制，而不是監管直接控制，也符合當前簡政放權和市場經濟的要求；同時結算的職能由銀行讓渡到券商，銀行托管和結算的職能分離，可以將公募基金募投管退全流程納入證監體系的統一監督管理之下。

2.微觀上，券商已經從主體和業務兩方面成熟，足以擔此重任：

（1）主體上，券商經過綜合治理，遺留風險和問題得以化解；同時券商的隔離墻等內控制度和流程得以建立；最后防范資金挪用風險的客戶資金第三方存管制度得以實施，證券市場交易結算資金監控系統已建立并發揮重要作用。

（2）業務上，除公募基金外，其他基金產品例如私募基金均有采用券商結算模式，券商作為經紀商和托管人已經積累了豐富的業務經驗，此外券商作為經紀商和銀行作為托管人的合作也得以磨合，業務流程已經理順。

綜上，監管認為公募基金采取券商結算模式的條件已經成熟，相信后續相應的規則和政策將會出臺，為此模式確立開展的依據和規范業務的發展。

（二）影響

這里從對公募基金、經紀商、托管人以及中國結算四個參與主體來分析：

1. 公募基金

公募基金現行采用托管人結算模式，改為券商結算模式后，有三點負面影響：

（1）公募基金管理人需在經紀商處開立資金戶，進行三方綁定，資金劃撥環節增多，同時由于在經紀商三方存管之外的在途資金不再即時可用，因此其資金劃撥和使用效率可能會出現下降；

（2）管理人的交易指令由通過032等交易系統直接發送至交易所變為通過經紀商的集中交易系統校驗后發送至交易所，管理人交易速度可能會有延遲，這對于網下新股申購等對交易速度有要求的業務，可能會有一定負面影響；

（3）清算數據也由經紀商拆分和制成對賬單后給到管理人，對產品的估值頻率和效率可能產生較為不利的影響。

綜上，公募基金管理人的交易和估值效率整體上會有一定影響，其業務制度、操作流程、后臺和IT等均面臨調整，這也是公募基金此前一直未采用券商結算模式的原因和困局。

但交易端的控制有助于其交易的穩定性、合規性，防止發生烏龍指事件；結算端交由系統和業務更專業的經紀商有助于節省其后臺運營的成本。

同時針對可能帶來的負面影響，公募基金可以在實踐中采取以下措施最大限度避免：

（1）在交易上，可以使用券商的專用交易席位來提高交易速度；

（2）在清算上，可以與后臺運營效率高效的經紀商合作，或在與經紀商簽訂的操作備忘錄中約定經紀商提供清算數據的時間節點及相應違約責任，以滿足公募基金對估值的效率和頻率要求。

2. 經紀商

在券商結算模式下，公募基金相當于券商的經紀客戶，作為經紀商的券商首先需為產品開立資金賬戶，其次通過集中交易系統對產品的交易行為實時驗資驗券，確保在資金戶中有足額資金執行交易指令；再次向管理人和托管人以及基金服務機構提供結算數據和對賬單，用于產品估值，最后經紀商作為結算參與人，需與中國結算簽訂結算協議，依法承擔作為結算參與人的相關職責，還要承擔起異常交易行為的監控職責。

公募基金采用券商結算模式，將對經紀商的交易和結算系統、交收能力等提出更高要求，是對經紀商運營能力和凈資本的一次考驗。

目前，部分經紀商的后臺運營效率和內控管理可能無法滿足公募基金的要求。

3. 托管人

（1）銀行

銀行作為托管人，如果公募基金采取券商結算模式，在其無需承擔交收職責的同時，托管行的業務規模、存款規模以及行業影響可能受到一定沖擊：

首先是業務規模。目前多家券商拿到公募基金托管的許可，如公募基金采用券商結算模式，公募基金出于業務便捷的角度，可能將產品托管交由券商，并由該券商提供經紀服務、基金服務、產品代銷、融資融券等一條龍的服務；其次是存款規模。如產品資金賬戶所在行與托管行不同，產品資金需從托管戶劃轉至資金戶所在行，托管行的存款量下降；最后是行業影響。干多少活，拿多少錢，錢責匹配。托管行喪失結算參與人身份，在證券行業的影響力將下降。 

（2）券商

公募基金采取券商結算模式，會有兩種情形：

券商擔任經紀商，辦理交易和結算，銀行作為托管人；不少券商也有公募托管資格（截止2017年11月，共14家券商），券商同時作為經紀商和托管人。

（數據來源：http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306205/201509/t20150924_284313.htm）

券商除了作為經紀商為公募基金提供交易和結算服務，還可以充分發揮主經紀商的價值和業務能力，提供基金托管服務、基金服務、產品代銷、研究報告和融資融券等一條龍服務，整合和協調券商機構資源，充分發揮競爭優勢，促進業務聯動和集群效應。

例如：

券商可以同時作為托管人為公募基金提供資產保管、估值核算、資金清算和投資監督等托管服務，券商在標準品上的估值清算效率不會低于商業銀行；可以作為基金服務機構為公募基金提供估值核算、份額登記等基金運營的服務；可以作為銷售機構，為公募基金代銷和提供募集資金監管，券商代銷能力相比商業銀行，處于弱勢地位，且趕超的機會不大；可以作為賣方，為作為買方的公募基金提供研究報告，共享雙方在行業、個股等研究領域的資源和成果；可以為公募產品提供融資融券服務，借錢借券給產品，在監管允許的范圍內適度運用產品的投資杠桿。

大券商和機構業務為主的券商因運營效率較高、業務聯動效果較好，雖然在代銷上弱于商業銀行，但仍有機會與商業銀行在公募基金托管行業中一較高下。

4. 中國結算

公募基金采取券商結算模式，對經紀商與中國結算的一級結算不產生直接影響。除數據的拆分與發送環節需調整外，中國結算自身的結算系統無需進行大的調整，經紀商將公募基金作為普通的經紀客戶提供服務即可。

經紀商、存管銀行以及投保基金現有的與證券市場結算資金監控有關的系統及數據接口，基本無需改動。監管機構不需要怎么折騰，就實現了交易市場的控制。

這就是術，也是風控的藝術。

三、結語

從宏觀角度來看，公募基金試點券商結算模式只是監管落實中央大勢的風控手段之一。除此之外，監管對于托管人結算模式下交易資金前端風險控制等的政策和規則，也是落實大勢的具體表現。把這些政策拼接起來，基本可以還原出一個較為完整的監管思路。

而從微觀角度來看，該政策或規則，勢必會對托管銀行以及券商業務開展產生重大影響，尤其是取得公募托管資格的券商，或許是一個風口。

趁著政策還沒落地，練好內功，錘煉自己的運營能力，梳理流程，為之后的業務開展積攢能量。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的从头说起：基金采取券商结算模式的依据和影响的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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