文/美股研究社

　　來源：美股研究社（ID：meigushe）

　　Azure 會是微軟下一個上升推動力嗎？

　　北京時間 7 月 23 日，美國科技巨頭微軟公布了其 2020 財年第四財季即今年二季度的業(yè)績報告。從財報的整體表現(xiàn)來看，微軟營收、凈利潤均超出了市場預(yù)期，但表現(xiàn)在資本市場似乎并不滿意。財報公布后，微軟股價盤后跌超2%，現(xiàn)報 207.01 美元。

　　不妨先來看一下第四財季微軟財報究竟表現(xiàn)如何：

　　- 營收 380 億美元，相比去年同期的 337 億美元同比增長 13%，超出市場預(yù)期的 365 億美元；

　　- 凈利潤 112.02 億美元，相比去年同期的 131.87 億美元同比下滑 15%，但超出市場預(yù)期的 104.16 億美元；

　　- 每股收益 1.46 美元，相比去年同期的 1.71 美元下滑 15%，但亦超出市場預(yù)期的 1.35 美元；

　　具體到營收方面各部門業(yè)績：

　　第四財季，微軟的生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程部門營收 117.52 億美元，同比去年的 110.47 億美元增長6%；

　　智能云部門營收 133.71 億美元，同比去年的 113.91 億美元增長 17%；

　　包括 Bing、Windows、Surface 和 Xbox 在內(nèi)的 More Personal Computing（更多個人計算）部門營收 129.1 億美元，同比去年的 112.79 億美元增長 14%。

　　在過去的整個 2020 財年，微軟實現(xiàn)營收 1430 億美元，實現(xiàn)利潤 442.8 億美元，雙雙創(chuàng)下了歷史新高，同比分別增長 14% 和 13%。

　　實際上，今年疫情的持續(xù)，對發(fā)展確定性強的科技股而言，更加容易享受疫情催生的紅利。像美國科技巨頭 FAAMG (Facebook，蘋果，亞馬遜，微軟，谷歌)的股價幾乎每天都在創(chuàng)新高。亞馬遜股價突破 3000 美元、蘋果股價屢刷歷史新高、Facebook 市值一度突破 7000 億美元、谷歌屢創(chuàng)歷史新高，重回萬億美元上方。

　　微軟也穩(wěn)站 200 美元關(guān)卡之上，步入頻創(chuàng)歷史新高的大型股票之列，年內(nèi)漲幅達 35%，最新市值 1.61 萬億美元，逼近蘋果的 1.69 萬億市值。目前，不少分析師仍對微軟持有相當(dāng)樂觀的態(tài)度。

圖源：雪球

　　不過，回歸到財報來看，盡管微軟的 Office、Azure、Windows 等方面的業(yè)務(wù)在未來的發(fā)展中具有明顯的確定性，但若剔除疫情因素的刺激，這種增長潛力能否得到如此快速的釋放還有待于思考。而且財報公布后，微軟盤后股價的下跌也并不會是空穴來風(fēng)。那么，微軟二季度的這份財報，我們究竟該如何看待？

　　吃上“疫情紅利”多個板塊增長迅速

　　能持續(xù)多久仍值得關(guān)注

　　據(jù) IDC 的初步數(shù)據(jù)顯示，2020 年二季度，全球 PC 出貨量較去年同期大增 11.2%，達到 7230 萬臺。其中，在疫情嚴峻的美國，PC 需求上漲尤為明顯，第二季出貨量估計超過 2100 萬臺，創(chuàng)下 2009 年以來的新高。

　　二季度全球 PC 市場出現(xiàn)“短期復(fù)蘇”的原因主要是由于供應(yīng)商補充庫存和移動 PC 需求增加所推動。邏輯在于，在疫情的刺激下，居家工作和遠程學(xué)習(xí)需求激增會使得 PC 端出現(xiàn)強勁需求。

　　這對于微軟來講，當(dāng)然是一大利好。當(dāng) PC 端的需求激增之后，不論是 Windows、Office 還是 Xbox 內(nèi)容和服務(wù)等板塊都出現(xiàn)了大幅增長。比如，二季度微軟 Xbox 內(nèi)容和服務(wù)收入增長了 65%，用戶的參與度創(chuàng)下了紀錄；Surface 營收增長 28%；LinkedIn 營收同比增長 10%；Office 商業(yè)產(chǎn)品和云服務(wù)營收同比增長5% 等。

　　盡管，二季度微軟的 Office、Windows 使用量加大，呈現(xiàn)快速增長的趨勢，但到底還是有疫情催化的因素在內(nèi)。但疫情總有消散的一天，一旦疫情在全球范圍內(nèi)得到有效控制，人們回歸生活常態(tài)之后，這種由疫情催生出來的快速增長紅利，比如居家辦公、在線游戲的火爆也是有可能出現(xiàn)市場冷卻的。雖然目前微軟在軟件辦公等領(lǐng)域的位置無人能撼動，但屆時產(chǎn)生的影響也有可能會體現(xiàn)在微軟的股價表現(xiàn)上。

　　值得一提的是，微軟的生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程部門總體營收的 117.5 億美元雖然保持了同比增長態(tài)勢，但實際上是低于 119 億美元的預(yù)期的。微軟表示，客戶持續(xù)從多年的本地協(xié)議轉(zhuǎn)向云服務(wù)以及中小企業(yè)的軟件許可需求放緩使得商用 Office 產(chǎn)品營收下滑 34%。這意味著，微軟的這一關(guān)鍵業(yè)務(wù)可能會出現(xiàn)后續(xù)增長乏力的情況。

　　疫情加速遠程辦公進程

　　但競爭和投入壓迫下恐限制利潤率增長

　　今年疫情突襲下，遠程辦公的火熱程度已經(jīng)無需多言。有“當(dāng)紅炸子雞”頭銜之稱的 Zoom 就是在線辦公通訊的典型代表，截止目前，其年內(nèi)股價漲幅已有近 283%。

　　而微軟旗下協(xié)同辦公軟件 Teams 也成為其歷史上增長速度最快的服務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，今年 4 月底，Microsoft Teams 的日活躍用戶數(shù)量達到了 7500 萬，相比 3 月份的 4400 萬增長顯著。前不久，Teams 還新增了“Together Mode”新功能，最多支持 49 人同時在線，不斷完善整體效果。

　　但需要注意的是，據(jù)研究機構(gòu) Apptopia 的數(shù)據(jù)顯示，Zoom 的用戶數(shù)在 3 月份時就已經(jīng)是微軟 teams 的兩倍；還曾創(chuàng)下了在全球單日下載量達 34.3 萬人的記錄，在遠程在線辦公領(lǐng)域，Zoom 可以說是當(dāng)之無愧的龍頭。

　　此外，slack 也是這一領(lǐng)域的獨角獸，雖比 Zoom 的關(guān)注度要稍弱一些，但在疫情期間的曝光率也在大增。近期，分析師對 slack 的前景也較為看好，其中，F(xiàn)BN Securities 給予跑贏大盤評級；Cantor Fitzgerald 給予 Slack 增持評級。

　　對于微軟 teams 來說，除了要面對這些獨角獸的激烈競爭，還有谷歌、亞馬遜等巨頭的擠壓，此外，臉書也在今年 4 月份推出了視頻會議功能，開始搶奪在線視頻會議的用戶。

　　面對這些激烈的競爭，很有可能會限制微軟利潤率的增長。

　　一方面，為了維持自身在技術(shù)和行業(yè)內(nèi)的地位，微軟需要在研發(fā)支出以及銷售方面加大投入。財報顯示，第四財季，微軟的研發(fā)支出為 52.14 億美元，去年同期為 45.13 億美元；銷售和營銷支出為 54.17 億美元，去年同期為 49.62 億美元。可以肯定的是，未來微軟在這些方面的投入可能難以降低。

　　即便是剔除競爭層面的因素，隨著微軟在這一領(lǐng)域客戶的增加，為了更好地支持員工居家辦公的需求微軟自身在云平臺上的支出也將增加。

　　財報顯示，二季度微軟的總營收成本 123.39 億美元，比去年同期的 104.12 億美元高出不少。

　　其中，產(chǎn)品營收成本為 43.70 億美元，去年同期為 32.98 億美元；服務(wù)及其他營收成本為 79.69 億美元，去年同期為 71.14 億美元。

　　雖說沒有明確顯示微軟在這一項目上的支出費用，但從微軟成本的增長情況來看，勢必有這一因素在內(nèi)。日前，有消息傳出微軟旗下的 LinkedIn 裁員6%，可見，科技巨頭也同樣面臨成本支出的巨大壓力。

　　而且從微軟近幾個季度的凈利潤增長情況來看，也有放緩的跡象。Q2 凈利潤增速為 38%，Q3 為 22%，Q4 卻同比下滑 15%。在多重因素的相互作用下，微軟未來的利潤率增長很有可能會受到相應(yīng)的限制。

　　BMO Capital Markets 分析師巴赫曼也指出，微軟 2020 財年和 2021 財年之間的利潤率比較將是很艱難的。對于 2021 財年的綜合營業(yè)利潤率預(yù)期，BMO Capital Markets 從 37.1% 下調(diào)至 36.7%。這表明，市場呈現(xiàn)出了對微軟利潤率增長的擔(dān)憂。

　　云計算業(yè)務(wù)增速放緩

　　微軟還能借云沖刺 2 萬億市值高地嗎？

　　在微軟財報公布前，市場一致預(yù)期其云計算業(yè)務(wù)會爆發(fā)式增長，這也是微軟股價能夠不斷創(chuàng)新高的重要推動力。但財報公布后，微軟的云計算業(yè)務(wù)不僅沒有大幅增長，反而放緩了。究其原因，在與中小企業(yè)支出的減少。

　　財報顯示，第四財季微軟的云服務(wù)營收 133.7 億美元，略好于分析師預(yù)期。不過，這個季度，微軟并沒有公布 Azure 云計算業(yè)務(wù)的準確收入數(shù)據(jù)，但微軟表示收入增長了 47%，值得一提的是，這是微軟 Azure 增速首次低于 50%。

　　出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因主要是因為中小企業(yè)在疫情中受到了不小的沖擊，出現(xiàn)了購買方面的疲軟，影響了微軟的 Office 和 Windows OEM-Pro 業(yè)務(wù)。在 Windows 中，雖然整體 OEM 收入增長了7％，但這一優(yōu)勢卻被 5 月和 6 月中小企業(yè)的需求放緩所抵消。

　　而很多中小企業(yè)的市場恢復(fù)能力較弱，所以中小企業(yè)對軟件許可需求的疲軟可能還會持續(xù)，這勢必會影響微軟下一個季度的企業(yè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)，云計算業(yè)務(wù)的增速可能還是承壓。

　　不過，包括 Microsoft Azure，Office 365 和其他云服務(wù)在內(nèi)的商業(yè)云業(yè)務(wù)今年的年收入首次超過了 500 億美元。可見，云服務(wù)業(yè)務(wù)仍然還會是微軟沖刺更高估值領(lǐng)地的重要看點。

　　從微軟云本身來看，目前微軟云業(yè)務(wù)涉及 IaaS、PaaS、SaaS 三個核心產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，底層 IaaS+PaaS 主要對應(yīng) Azure、Server products、AI、信息安全等，上層 SaaS 產(chǎn)品包括 office 365、Dynamics 365、Teams 等系列產(chǎn)品，同時除了傳統(tǒng)的公有云部署模式之外，公司亦推出私有云、混合云。

　　長期來看，考慮到混合云成為云計算主流部署形態(tài)、中大企業(yè)客戶加速向云端遷移，疊加公司自身完整產(chǎn)品體系、扎實企業(yè)客戶、渠道基礎(chǔ)等，微軟料將持續(xù)受益，是有望帶動微軟總體市值再上一個臺階的。

　　尤其是當(dāng)下越來越多的企業(yè)選擇上云以及在今年疫情的催化下，企業(yè) IT 化趨勢還在加強，未來云計算增量空間非常巨大。數(shù)據(jù)顯示，云計算產(chǎn)業(yè)仍處于快速發(fā)展階段。從全球來看 2020 年，全球云計算服務(wù)市場規(guī)模將超 4000 億美元。那么，微軟云是可以基于其本身既有的業(yè)務(wù)來釋放更強生態(tài)能力的。

　　分析師艾夫斯也表示，目前 33% 的企業(yè)業(yè)務(wù)是在云環(huán)境中進行的，預(yù)計到 2023 年這個數(shù)字將達到 55%。并樂觀預(yù)計，到 2021 年，微軟將領(lǐng)導(dǎo)一個轉(zhuǎn)型的云故事，縮小與 AWS 的差距。

　　但目前疫情仍然是影響經(jīng)濟反彈的重要因素，而經(jīng)濟能否成功反彈還有待于市場的進一步觀察。這一定程度上會影響到微軟的整體業(yè)績增長，邏輯在于，當(dāng)疫情持續(xù)影響經(jīng)濟之后，會限制微軟相應(yīng)客戶對費用投入上的預(yù)算，雖然說整體影響具有不確定性，但卻是值得考慮的關(guān)鍵點。畢竟，中小企業(yè)對微軟相關(guān)云產(chǎn)品需求的疲軟已經(jīng)開始驗證這一點。

　　此外，微軟云畢竟還需要面臨這一領(lǐng)域不少的競爭對手，比如份額領(lǐng)先其不少的亞馬遜云、緊隨其后的阿里云、谷歌云。其中，阿里云增速相當(dāng)明顯，在亞太地區(qū)的市場份額為亞馬遜和微軟的總和。前不久，高盛還上調(diào)了阿里云的估值至 930 億美元。只能說，微軟云的處境并不樂觀。

　　但從近期分析師對微軟的發(fā)展前景來看，市場主流為“買入”評級，并紛紛調(diào)高其目標價。其中，Jefferies 對微軟目標價由 200 美元上調(diào)至 240 美元，維持“買入”評級；巴克萊予微軟“增持”評級，并將其目標價由 204 美元上調(diào)至 234 美元；Raymond James 予微軟“強烈買入”評級，將其目標價由從 208 美元上調(diào)至 225 美元。這意味著，市場對微軟的后續(xù)發(fā)展仍以樂觀情緒為主。

　　不過，微軟云計算的放緩以及財報后股價的下跌，也反映出了市場對微軟的一些擔(dān)憂，這很可能會影響微軟對更高市值的沖刺，后續(xù)能否繼續(xù)在股市上演“高歌猛進”，美股研究社也將持續(xù)關(guān)注。

總結(jié)

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