圖片來源@視覺中國

　　文丨資本偵探，作者丨王舷歌

　　歷時三年，張朝陽私有化暢游的愿望終于達成。

　　本周，搜狐正式宣布，已通過合并完成收購其未持有的暢游公司全部流通股票。在此次合并中，搜狐間接全資子公司并入暢游，而暢游成為本次暢游合并的存續公司。合并后暢游已成為搜狐直接及間接全資擁有的私有公司，暢游的美國存托股票不再于納斯達克掛牌交易。

　　此時此刻從美股激流勇退的確是一個好主意，一方面可以躲開這波中概股做空的子彈，另一方面則是獲得價值重估，并與搜狐本身的媒體、視頻業務形成互補。

　　但如果把此舉視為張朝陽的翻盤機會，恐怕為時尚早。

　　搜狐門戶網站品牌廣告收入則持續呈現快速下降趨勢，三年收入處于持平狀態，幾乎沒有增長。而暢游游戲收入的增長仍然是依靠其“古董級 IP”天龍八部來維持，除此以外暢游在過去多年未開發出其他爆款，游戲收入增長持續性很難保證。

　　搜狐是中國唯一擁有三家美國上市公司的互聯網企業：搜狐、暢游、搜狗。這三家上市公司的董事會主席均為張朝陽。截止 4 月 17 日，它們的市值分別為 3.4 億美元、13.62 億美元、5.91 億美元。

　　搜狐“本狐”是張朝陽的第一張牌。

　　就在 3 月，搜狐終于達成了盈利的愿望——3 月 9 日，搜狐公布 2019 年四季度財報，營收 4.90 億美元，同比增長5%，公司非通用準則下歸屬于股東持續經營凈利潤為 685 萬美元，結束了連續 16 個季度的虧損。

搜狐近一年股價表現

　　從全年來看，搜狐 2019 年實現營業收入 18.45 億美元，同比增長 1.8%。其中，搜索及搜索相關廣告收入仍然是搜狐最重要的收入來源，全年達到 10.73 億美元，同比增長 4.9%，占總收入比例超過 58%。

　　搜狐門戶網站品牌廣告收入則持續呈現快速下降趨勢，從 2018 年的 2.32 億美元下降到 2019 年的 1.75 億美元，降幅高達 24.6%。

　　公司游戲收入 2019 年為 4.41 億美元，相比 2018 年的 3.90 億美元，同比增長 13.1%。游戲收入的增長在很大程度上彌補了門戶廣告業務收入的下降，而這也是搜狐整體收入在過去兩年基本持平的主要原因。

　　公司 2019 年其他收入為 1.57 億美元，同比下降7%。

　　不過，仔細看你會發現，搜狐在 2019 年四季度業績報告中披露的其他收入與其發布的 2018 年業績報告中其他收入金額并不一致。

　　在搜狐 2019 年財報中的“2018 年對比期間其他收入”，相比較 2018 年財報中顯示的金額減少了 7020 萬美元。這主要是由于暢游旗下經營電影廣告業務的上海晶茂傳媒有限公司自 2019 年三季度以來宣告破產，狀態變為非持續經營。

　　這也就是說，本次財報中，搜狐在其披露的數據中只包含了持續經營業務，為了使兩年數據實現可比，將 2018 數據調整剔除掉上海晶茂的電影廣告業務。

　　暢游在三季度宣布旗下上海晶茂公司破產，其映前廣告業務全部終止，業務轉入非持續經營核算。上海晶茂的終止經營，使得搜狐在四季度減少一個重要虧損源。

　　如果考慮到 2018 年上海晶茂電影廣告業務的收入，搜狐在 2019 年的營業收入同比其實是下降趨勢。

搜狐 2018 年四季度及全年業績報告

　　在現金儲備方面，由于過去多個季度的持續虧損，搜狐賬面現金儲備呈現持續下降趨勢，從 2018 年一季度末的 21.7 億美元，下降到 19 年末的 15.1 億美元，凈減少 6.6 億美元。

　　另外必須要指出的是，不管張朝陽愿不愿意承認，搜狐視頻已嚴重掉隊。

　　從艾瑞的數據來看，2015 年上半年視頻網站日均覆蓋人數搜狐視頻排在優酷土豆與愛奇藝后面，位列第三位。但事到如今，頭部視頻平臺的名單里顯然已沒有了搜狐的身影。

　　不再瘋狂燒錢的策略下，搜狐視頻的版權內容難尋看點，而自制方面也未見成果。

　　此前搜狐視頻自制劇《奈何 boss 要娶我》宣傳期間，網絡上一度曝出張朝陽與 90 后女主角王雙“忘年戀”，但即使是這樣的熱點聚焦下，該劇也未能成為爆款。

奈何 boss 要娶我

　　在經歷了門戶網站的衰退、搜狐微博的黯然退場、視頻網站“起個大早，趕了晚集”、被寄予厚望的“狐友”出師不利后，搜狗作為搜狐系內孵化最為成功的產品，被看作是搜狐的希望。搜狗在 2017 年底成功上市，也被看作是這種希望的延續，也是張朝陽的第二張牌。

　　作為搜狐系的“半邊天”（搜狗收入占搜狐總收入超一半），搜狗 2109 年實現營業收入 11.72 億美元，同比增長僅為 4.3%。其中搜索相關廣告收入為 10.73 億美元，同比增長 4.9%，占搜狗總收入比例超過 90%，為 91.5%。

　　進入 2019 年，隨著廣告行業整體增長的趨緩以及廣告主對于廣告推廣形式認知的變化，更多的廣告主從原來的以展示及搜索類廣告為主，轉變向以推薦、購買轉化等效果類廣告為主。中文搜索時代的絕對老大哥百度，也在 2019 年經歷了增長的危機。在百度統治廣告行業的時代，就長期生存在其陰影之下的搜狗，過得并不自在。

　　而以搜狗錄音筆等智能硬件為主的其他收入，則長期難以形成氣候，對搜狗整體收入貢獻有限。2019 年，搜狗其他業務收入僅為 9910 萬美元，較 2018 年甚至略有下降。

　　搜狗旗下搜狗輸入法活躍用戶數在 2019 年也增長見頂。四季度，搜狗輸入法平均日活躍用戶數為 4.64 億，相比上個季度無增長；而搜狗輸入法的平均日活水平，在過去兩年增速呈現持續下降趨勢。

　　事實上，搜狗輸入法的變現能力并未得到大規模釋放。作為一款被高頻使用的工具軟件，搜狗輸入法被視為搜狗推薦服務的重要流量入口，也是未來推薦服務收入增長的潛在動力。但由于其自身工具屬性過強，內容屬性較弱，搜狗輸入法很難取得內容用戶的留存。因此通過搜狗輸入法導入的推薦服務收入，很難形成較大規模的收入增長來源。

　　盈利能力方面，搜狗 2019 年 Non-GAAP 下歸屬于股東凈利潤為 1.05 億美元，同比下降 7.1%；凈利潤率也從 2018 年的 10.1% 降低到 2019 年的9%，盈利能力有所降低。

　　盡管搜狗在未來仍將是搜狐系內最穩定的利潤來源，但可以預見其利潤產生的過程將愈發艱難。流量獲取成本的持續提升將促使毛利端承受巨大壓力；而隨著用戶規模的擴大以及用戶增長的放緩，公司在留存用戶的維護以及新用戶的拉新方面，也將付出更高的費用。

　　搜狐、搜狗都平平無奇，沒法大爆發，張朝陽的希望落在了第三張牌暢游身上。

　　暢游在 2019 年實現營業收入 4.55 億美元，同比增長 9.6%（剔除上海晶茂收入影響）；而導致其收入取得增長的原因主要是由于游戲收入的大幅增長。暢游 2019 年取得游戲收入 4.41 億美元，同比增長 13.1%。

　　毫無疑問，暢游是“搜狐系”里的現金牛。

　　但不得不說的是，暢游游戲收入的增長仍然是依靠其“古董級 IP”天龍八部來維持。得益于三季度推出的天龍八部榮耀版以及天龍八部端游表現出色，暢游游戲收入取得增長。但天龍八部是暢游自 2007 年即開始代理制作的游戲，除此以外暢游在過去多年未開發出其他爆款，游戲收入增長持續性很難保證。

　　而游戲收入之外的在線廣告收入以及 IVAS 收入則均呈現下降趨勢。而上海晶茂則由于長期經營虧損、資不抵債在 2019 年宣布破產，暢游的院線映前廣告業務也宣告終止。

　　暢游的未來如何，能不能契合搜狐集團戰略，與搜狐的做到資金、業務的互補尚未可知。而所謂“影游聯動”已是被證偽的老掉牙故事。

　　滄海桑田，如今外部環境卻對搜狐沒那么友好了，“英雄落幕”也不是什么新選題。暢游私有化后，三張牌變兩張，刀槍入庫許多年的搜狐還需要拿出真本事。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的畅游成功私有化，但搜狐的三张牌仍不好打的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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