8月25日下午消息，螞蟻集團向上交所科創板遞交上市招股說明書（申報稿），并同步向香港聯交所遞交A1招股申請文件。

招股書顯示，螞蟻集團擬在A股和H股發行的新股數量合計不低于發行后總股本的10%，發行后總股本不低于300.3897億股（綠鞋前），意味著將發行不低于30億股新股。本次A股發行可引入綠鞋機制，超額配售權最高不超過15%。

相比于吃瓜螞蟻集團上市帶來的造富神話，普通投資者或許更關心螞蟻集團究竟值多少錢，也就是估值。而影響估值的很重要因素，就是螞蟻集團的經營業務，透過招股說明書，試著找尋一下螞蟻集團究竟是不是金融公司這個問題的答案。

數字支付服務收入實質是交易手續費？警惕其放緩背后的用戶數變化

招股說明書顯示，螞蟻集團的收入主要來自數字支付與商家服務、數字金融科技平臺（包括微貸科技平臺、理財科技平臺、保險科技平臺）、以及創新業務及其他。

2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，螞蟻集團營業收入分別為653.96億元、857.22億元、1206.18億元和725.28億元，2017年度至2019年度年均復合增長率達35.81%。具體情況如下：

首先看數字支付與商家服務，根據會計政策，公司為國內及全球的消費者及商家就商業交易、金融交易及個人轉賬交易提供數字支付服務。公司在完成相關數字支付服務時，按照交易金額的一定百分比收取支付服務費并確認收入。數字支付與商家服務收入還包括公司來源于客戶備付金產生的利息收入。

值得注意的是，按照交易金額的一定百分比收取支付服務費并確認收入，單從賺錢模式來看，其實質似乎更像是銀行中間業務中的交易手續費，或許螞蟻集團的科技與數字服務更多體現在交易環節中。

財務數據顯示，螞蟻集團的數字支付與商家服務持續增長，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司數字支付與商家服務收入分別為358.90億元、443.61億元、519.05億元和260.11億元。不過對營收貢獻卻逐年降低，由2017年占比超過一半降到上半年的35.86%。

數字支付與商家服務在報告期內最主要的推動力來自用戶數量和商家數量的增長，而螞蟻集團的月度活躍用戶已經增長至2020年6月的7.11億，年度活躍用戶超10億，未來究竟還有多少增量，將極大決定數字支付與商家服務的增速。2018-2019年及2020年H1，螞蟻集團數字支付與商家服務同比分別為23.61%、17.00%、13.12%，增速持續下降，是一個不容忽視的變化，而用戶人數作為平臺的基礎，如果見頂，對螞蟻集團的成長性將是深遠影響。

截至2020年6月30日止12個月期間，通過公司平臺完成的總支付交易規模達到118萬億元。在全球經濟加速數字化的背景下，公司也提供跨境支付服務來滿足相關需求。截至2020年6月30日止12個月期間，通過公司平臺完成的國際總支付交易規模達到6219億元。

除了數字支付與商家服務這個基礎業務，螞蟻集團的重中之重還是數字金融科技平臺。而數字金融科技平臺又可以細分為微貸科技平臺、理財科技平臺、保險科技平臺。

2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司數字金融科技平臺收入分別為289.93億元、406.16億元、677.84億元和459.72億元，具體構成如下：

其中對營收貢獻最大的微貸科技平臺，又可以分為服務消費信貸及小微經營者信貸需求，消費者熟知的花唄和借唄就包含其中。而對螞蟻集團來說，微貸科技平臺的收入主要靠促成信貸，然后收取技術服務費，對比銀行的信貸業務，螞蟻集團的微貸科技平臺更像是中介，通過促成成交收取傭金變現。不過螞蟻集團自身同樣放貸，其通過子公司螞蟻商誠及螞蟻小微從事發放各類小額貸款業務及其轉讓業務，按照金融工具準則相應確認利息凈收入及貸款轉讓損益并列示于營業收入。

截至2020年6月30日，公司平臺促成的信貸余額中，由公司的金融機構合作伙伴進行實際放款或已實現資產證券化的比例合計約為98%。公司是中國最大的線上消費信貸和小微經營者信貸平臺，截至2020年6月30日公司平臺促成的消費信貸余額為17320億元、小微經營者信貸余額為4217億元。

報告期內，微貸科技平臺分別實現營收161.87億元、224.21億元、418.85億元和285.86億元，2018-2019年及2020年H1同比分別為38.51%、86.81%和59.48%，其增長主要靠用戶數量增長帶來的信貸余額增長。

其次是理財科技平臺，消費者熟知的余額寶就包含其中。金融機構合作伙伴主要基于公司平臺促成的資產管理規模，向公司支付技術服務費。另外螞蟻集團通過子公司天弘基金為證券投資基金和資產管理計劃提供銷售及管理服務。天弘基金根據成交量、管理規模和合同約定費率確定技術服務費價格，并于提供相關服務時確認收入。

截至2020年6月30日，螞蟻集團的理財科技平臺促成的資產管理規模達40986億元，并與約170家資產管理公司合作開展業務，其中包括中國絕大部分的基金公司、領先的保險公司、銀行和證券公司。

報告期內，理財科技平臺分別實現營收104.90億元、138.82億元、169.52億元、112.83億元，2018-2019年及2020年H1同比分別為32.33%、22.11%和56.25%，從增長驅動因素來看，最主要是用戶數量增長、其次是單個用戶平均余額水平提高。

而保險科技平臺，服務保險需求，其中就包含消費者熟知的相互寶。保險公司合作伙伴主要基于公司平臺促成的保費及分攤金額，向公司支付技術服務費。同時，螞蟻集團自身也直接參與保險業務，子公司國泰保險通過提供保險服務獲取保費收入，保費收入于保險合同成立并承擔相應保險責任。

截至2020年6月30日止12個月期間，公司平臺促成的保費及分攤金額為518億元。截至2020年6月30日，公司與約90家保險機構合作開展業務。

報告期內，保險科技平臺實現營收23.15億元、43.13億元、89.47億元、61.04億元，2018-2019年及2020年H1同比分別為86.27%、107.45%和47.26%。

最后看一看營收大類中與數字支付與商家服務、數字金融科技平臺并列的第三大業務，創新業務及其他。2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司創新業務及其他收入分別為5.14億元、7.45億元、9.30億元和5.44億元，收入增長主要受相關創新技術和支持服務收入的提高所驅動；創新業務及其他收入占營業收入比例分別為0.79%、0.87%、0.77%和0.75%。報告期內，創新相關業務尚處于發展初期階段。其中，公司的螞蟻鏈金融科技業務自2019年度開始商業化并產生收入，報告期內的收入貢獻占比尚處于較低水平。

螞蟻集團究竟是不是金融公司，可以試著與傳統金融機構對比進行分析。

如果從螞蟻集團涉及的所有業務來看，螞蟻集團的業務邊界遠大于傳統金融機構，但是從商業的角度看，拓展業務的目的最終還是為了變現，而更廣泛的業務可以帶來更多的用戶以及用戶粘性，進而構筑更深更寬的護城河，長期來看，都將在結果中體現。

從螞蟻集團的營收構成來看，主要分為數字支付與商家服務、數字金融科技平臺、創新業務及其他。

結合上文可知，數字支付與商家服務單從賺錢模式來看，其實質似乎更像是銀行中間業務中的交易手續費。根據招股說明書披露的收入和業務規模情況計算可得，螞蟻集團從數字支付與商家服務中固定按照0.05%收取費用。

數字金融科技平臺相對復雜，不過從參與的角度看，無論是微貸、理財還是保險，螞蟻集團更多是起到中介似的促成成交作用，通過賺取傭金獲利，還有少部分業務是直接參與。與傳統金融機構對比來看，典型例子是銀行，銀行同樣有信貸、理財和保險，其中理財、保險與螞蟻集團從業務模式上看差別并不大。不過從促成業務規模中收取的費用來看，保險收費率一直高于20%，遠高于理財的0.50%左右。

差異較大的來自于信貸業務，銀行絕大部分信貸是表內業務，也就是直接承擔風險獲取利差，而螞蟻集團基本都是表外（包括資產證券化出表），基本無風險，表內占比僅2%。除此之外，螞蟻集團的信貸專注于小微及個人，這也是傳統金融機構基于風險控制留出的大量空白的細分市場。

由于披露中未區分微貸科技平臺中技術服務費和利息凈收入及貸款轉讓損益的構成，總體來看，微貸科技平臺從促成的貸款中獲取的收入比例逐年在下降，由2017年的2.5%下降到2.08%。

創新業務及其他，根據招股說明書來看，目前看起來是與傳統金融機構差別較大業務，不過對于螞蟻集團來說，這部分業務營收貢獻倒也不大。

如果科技體現在對傳統業務的升級加成，那同樣的業務，或許能體現螞蟻金服科技屬性的就是盈利能力。

從毛利率來看，傳統銀行的盈利主要來源于息差，中間業務帶來的手續費及傭金雖然最接近于螞蟻集團的科技服務費，但卻由于核算不同很難直接進行對比。螞蟻集團作為平臺型公司，報告期毛利率基本高于50%，甚至高于騰訊的毛利率，同樣高于關聯方阿里巴巴的毛利率。

從凈利率來看，2017-2019年及2020年H1，螞蟻集團的凈利率分別為12.55%、2.52%、14.98%和30.23%，波動較大，除今年上半年高達30.23%超過騰訊的27.75%外，2017-2019年都遠不如騰訊的凈利率，而2018-2020財年及2021年Q1，關聯方阿里巴巴的凈利率分別為24.54%、21.29%、27.54%和30.20%。

傳統銀行雖然凈利率較高，但是作為高杠桿運營企業，風險也要高于螞蟻金融，總體而言，螞蟻集團很難直接類比傳統金融企業。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的蚂蚁集团是不是金融公司？透过业务看本质的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

如果覺得生活随笔網站內容還不錯，歡迎將生活随笔推薦給好友。