文/亞瀾

　　來源：深響（ID：deep-echo）

　　香港二次上市后，網易交出了一份怎樣的財報？

　　8 月 13 日，網易發布 2020 年 Q2 財報。財報顯示，網易 Q2 凈收入 181.8 億元人民幣，同比增長 25.9%；歸屬于網易公司股東的持續經營凈利潤 45.4 億元人民幣，同比增長 35.3%。總體看，二季度，網易營收、凈利潤均超市場預期。

　　對于大公司而言，收入、利潤的基數都已經很高，實現大基數上的大增長并不容易。細究起來，網易取得超預期增長背后，是網易擁有的三張增長牌——游戲、教育、音樂。

　　在線游戲：自研+出海

　　網易的基本盤游戲業務，依舊很穩。

　　二季度，在線游戲服務凈收入 138.3 億元，同比增長 20.9%。游戲業務穩健增長的背后，其實有兩個顯著的側重點：自研和出海。

　　本季度，《星戰前夜：無燼星河》、《夢幻西游網頁版》、《獵手之王》、《實況球會經理》和《漫威對決》等新游戲陸續推出，在市場中獲得廣泛關注。《荒野行動》和《明日之后》等游戲在日本表現強勁，進一步提升了網易的國際影響力。

　　根據 App Annie 數據，按 2019 年 iOS 及 Google Play 綜合用戶支出計算，網易是全球第二大移動游戲發行商。

　　而在前一天，騰訊也發布了財報。

　　比較之下，兩者地位難撼，不過仔細分析，網易的游戲和騰訊的游戲其實各有千秋——相比于騰訊游戲巨量的用戶規模，網易頭部游戲的特點在于付費深度較高，且自研游戲占比較高，2019 年新品游戲中，網易自研產品占比為 84.2%，而騰訊為 57.9%。

　　同時可以看到，網易游戲經典 IP 的運營時間非常長，上線多年依舊具備旺盛的生命力。《大話西游》、《夢幻西游》、《倩女幽魂》和《陰陽師》為代表的頂級精品 IP 系列產品，生命周期分別已維持 18 年、17 年、10 年和 4 年，成為游戲行業歷史超長線運營的標桿。到今天，這些網易自研的經典游戲 IP，仍然擁有穩固的用戶流量池和強大的變現能力。

　　在新游戲上，網易多品類游戲儲備也相當豐富。與華納兄弟合作開發的《哈利波特:魔法覺醒》手游版及端轉手的《天諭手游》都是期待值很高的項目。而值得一提的是，在今年 5 月的網易游戲發布會上，多款二次元游戲產品集體亮相，加大二次元游戲產品布局的行動已非常明顯。

《陰陽師》

　　游戲業務是網易當之無愧的增長支柱，而在游戲業務當中，海外市場則是值得關注的增長點。有意思的現象是，騰訊在游戲出海方面的顯性策略是收購全球頂級游戲公司并建立戰略聯盟，而網易則更多依靠產品本身。

　　事實上，網易從 2013 年開始嘗試游戲出海，一開始也并非一帆風順。當年網易先是在東南亞投入大量成本，架設當地服務器，2013 年 12 月在越南上線了國內爆紅的《倩女幽魂2》，2014 年 3 月《英雄三國》則開啟泰服測試。但因為這些內容“太中國文化”，很難被當地玩家理解，同時宣發經驗較少，體現出來就是推廣力度較弱，整體出海平平無奇。

　　真正為網易游戲出海跑通流程的是《陰陽師》——以日韓為主，覆蓋全球，多地區暢銷榜第一。與此同時，網易游戲在最難進入的日本市場實現了突破，《荒野行動》《第五人格》《陰陽師》《明日之后》等四款游戲均曾進入 App Store 日本暢銷榜 TOP100，其中《荒野行動》穩居暢銷榜前十名，《第五人格》穩定在暢銷版前五十名。

　　而網易也正在通過引進高端人才，搭建國際化研發團隊。今年 6 月，網易游戲在日本成立櫻花工作室，總負責人是前萬代南夢宮工作室開發本部長赤塚哲也。這是網易成立的首個專注主機游戲開發的工作室，這一動作透露出網易計劃在主機領域展開自研布局。

　　當然，網易也在通過投資手段“補充彈藥”。2019 年 7 月，網易收購了加拿大最大獨立游戲開發商 Behaviour Interactive Inc. 的少數股權。后者作為非對稱競技類游戲的領軍者在全球擁有超過 2 億玩家，代表作品包括全球首款非對稱型多人游戲《黎明殺機》（Dead by Daylight）。2019 年 11 月，網易宣布收購英國游戲公司 Bossa Studios 的部分股權，《外科醫生模擬器》等代表作在歐美地區廣受歡迎。

　　網易游戲出海被資本市場看好，包括安捷證券在內的諸多券商預計未來3-5 年，網易海外游戲收入占比有望實現超過 30% 的突破。國信證券更是測算認為，網易海外手游收入有望實現 3 年翻 3 倍。

《荒野行動》

　　對于網易來說，無論國內還是海外，游戲始終是其優勢陣地。

　　雖然游戲賽道與政策強相關、字節跳動入局游戲帶來行業競爭的不確定性，但網易在游戲的深度耕耘已然拉開了多個身位的差距，為網易整體帶來顯著增量，并非難事。

　　教育：K12 是主引擎

　　如果說游戲是網易基本盤，那么教育就是網易向前一步的突破口了。

　　自去年 10 月 IPO 以來，網易有道無論在經營數據及股價方面均表現亮眼。二季度，網易有道在連續六個季度保持高速增長的同時，毛利率持續優化，提升至 45.2%；課程相關業務的毛利率達 51.7%。繼上一季度經營性現金流為正后，本季度保持基本穩定。

　　本季度，有道精品課銷售額和學生規模快速增長。有道精品課二季度實現銷售額 4.6 億元，同比增長 215%。K12 作為主要增長引擎，K12 課程銷售額 3.1 億，同比增長 229%；正價付費人次 32.9 萬，同比增長 359%。

　　在線教育無疑是一個機會型賽道。

　　中國智能教育市場規模 2018 年達到 1034 億元，近 5 年 CAGR（復合增長率）高達 56.4%，并有望在 2023 年進一步擴大至 7198 億元，未來五年 CAGR47.4%。疫情期間，在線教育滲透率出現極大提升，線上教育流量大增。

　　優質的教學內容、教研質量和良好的用戶體驗是長期競爭力的核心，從而在獲得強用戶留存和粘性，形成流量聚合及規模化變現方面形成強壁壘。

　　對于在線教育來說，教研教學水平、線上教學效果依然是全行業大力投入的重點，這兩個挑戰是否能夠得到化解，最終關乎的是行業能否突破規模化瓶頸的問題。

　　網易有道對這兩大挑戰都找到了解決方案。

　　一個是雙師模式——大班教學勢必會削弱教學效果；一對一課程或小班教學可以解決這一問題，但又對企業造成了盈利壓力。雙師制則是主講老師直播授課，輔導老師督學、答疑的模式，幫助行業克服了名師存在的局限，放大了名師的輻射范圍，同時提升了在線教育的教學水平。

　　有道精品課的重點放在了課堂上，從現有雙師模式上升級，還增加了智能化的機器輔助互動環節，打造名師互動大班。

　　另一個就是用技術打磨課堂——基于網易本身的技術基因，網易有道精品課的設計了更集約化、高效率的互動手段，包括交互設計、自動化判題、操作系統無縫切換等等。

智能筆答題在課堂中上臺的圖示　　來源：公眾號“周楓”

　　在線教育不但商業前景可觀，社會價值同樣巨大。但教育是一個“慢”行業，它需要耐心打磨產品、以冷靜、長期主義的心態去面對風口。

　　這似乎符合網易一貫后發制人、靠產品驅動用戶的調性。

　　音樂：打差異化策略牌

　　后發制人的還有音樂。

　　網易云音樂相對進入在線音樂時間較晚， 但得益于公司泛音樂多場景化創新，通過內置“云村”等社交屬性運營板塊，增強 AI 個性化推薦功能，用戶留存和粘性較強，從主要運營數據看，網易云音樂與騰訊音樂同屬國內在線音樂市場第一梯隊。

　　在網易云音樂等核心業務拉動下，創新及其他板塊持續增長，毛利率提升至 18.5%。其中，網易云音樂營收繼續保持三位數增長，直播和會員收入創新高。

　　近期，網易云音樂密集拿下多個重磅合作，蓄水用戶池和音樂版權池。

　　8 月 5 日，網易云音樂與阿里 88VIP 聯合宣布達成戰略合作，網易云音樂黑膠 VIP 年卡權益被包含在 88VIP 年度生態權益包中。這就意味著，阿里的高凈值付費會員可以在自家的蝦米音樂或網易云音樂兩款音樂產品中自由選擇，兌現相應權益。

　　僅六天后，網易云音樂宣布與環球音樂集團達成數年期全新戰略合作，在此合作框架下，網易云音樂不僅將獲得環球音樂的曲庫授權，雙方還將共同探索在音樂產品、服務和宣發層面更多創新領域開展更深入廣泛的合作。

　　談及網易云音樂未來的商業化空間，丁磊在 Q2 財報電話會上表示，網易云音樂還將繼續探索更加多元健康的商業模式；投入更多資源扶持和培養更多優秀原創音樂作品，助推華語流行歌曲成為世界上比較主要的音樂內容形式之一。

　　目前，在線音樂行業已呈現騰訊音樂與網易云音樂兩強并立的格局。這種格局之下，拆解來看，兩家公司其實都已經具備了較強的付費訂閱議價能力。無論是提價還是提高付費率，網易云音樂在這方面都有很大的增長空間。而隨著Z世代對泛娛樂需求的提升，付費意識增強，付費比例將逐步提高。

　　廣告和直播的營收方面，中長期來說，網易云音樂也有較為確定的增長空間，畢竟其流量黏性擺在那里，廣告價值不會低。而參考騰訊音樂的營收情況，直播其實是騰訊音樂的收入大頭。而無論是從流量引入，還是消費變現能力的角度而言，網易云音樂 LOOK 直播的創收潛力都具備想象力。

　　而除了付費音樂、廣告、直播以及未來的社交收入以外，目前網易云音樂還有票務和音樂周邊等延伸商業模式。

網易云音樂 App

　　整體來看，網易走的是精品戰略，不追看不懂的風口，不管是游戲、音樂還是教育都有后發先至的內在基因。

　　聚焦戰略加上游戲、教育、音樂三張增長牌，網易也贏得了資本市場的認可。近期，摩根士丹利、野村證券、高盛、交銀、安捷等多家投行上調網易目標價。其中，摩根士丹利將網易的目標價調至華爾街最高 600 美元，給出了 1000 億美元的市值預估。

　　這段時間，大量巨頭公司都在謀求下一次高速換擋，尋找有增量空間的新基本面。而網易準備好了“游戲+教育+音樂”的新增長三駕馬車，換好增長引擎，展現長期主義與長期價值。

總結

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