增长速度让阿里、京东黯然失色的拼多多，本季财报的问题在哪里？
考慮到拼多多單季凈增 4290 萬(wàn)年度活躍買(mǎi)家，阿里只有 1500 萬(wàn)，如果拼多多的增長(zhǎng)勢(shì)頭不變，阿里買(mǎi)家數(shù)量被拼多多追上大概也就是 2020 年內(nèi)的事情。
騰訊新聞《潛望》 李儒超
5 月 22 日晚間，拼多多、阿里同時(shí)發(fā)布第一季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)發(fā)布后，雖然兩家公司營(yíng)收都超預(yù)期，但市場(chǎng)的反應(yīng)卻截然不同------拼多多股價(jià)暴漲 14.5%，阿里卻大跌 5.87%。
若以市值計(jì)算，一夜之間，阿里市值蒸發(fā)超 2200 億人民幣，拼多多則增加了逾 800 億元。
資本市場(chǎng)對(duì)于二者成績(jī)單的態(tài)度顯而易見(jiàn)。投資人對(duì)拼多多瘋狂追捧的理由或許很簡(jiǎn)單：拼多多以 44% 的營(yíng)收增速遠(yuǎn)超阿里的 22%，即便是一周前發(fā)布亮眼成績(jī)的京東，也不過(guò) 20.7%；GMV 上，拼多多拿下了 108% 的高速同比增長(zhǎng)，繼續(xù)碾壓阿里的 23.15%。
更重要的是，在活躍買(mǎi)家上，拼多多的年度活躍買(mǎi)家本季度已經(jīng)躥升至 6.28 億，距離阿里的 7.11 億，已經(jīng)只有幾千萬(wàn)的距離了。
考慮到拼多多單季凈增 4290 萬(wàn)年度活躍買(mǎi)家，阿里只有 1500 萬(wàn)，如果拼多多的增長(zhǎng)勢(shì)頭不變，阿里買(mǎi)家數(shù)量被拼多多追上大概也就是 2020 年內(nèi)的事情。
但值得注意的是，拼多多在本季度拿下的亮眼成績(jī)，卻是以巨額的補(bǔ)貼營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為代價(jià)。
根據(jù)拼多多財(cái)報(bào)，本季度拼多多付出的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用達(dá) 70.62 億，甚至高于 65.41 億元的總營(yíng)收------這最終導(dǎo)致了拼多多 NonGAAP 下 48% 的凈虧損率。
而本季度拼多多的凈虧損額達(dá)到了史上最高值，且凈虧損率為 2017 三季度以來(lái)的最高。
但一個(gè)更為關(guān)鍵的問(wèn)題在于：拼多多巨額虧損換來(lái)的新用戶(hù)數(shù)量固然光鮮，但留下來(lái)的用戶(hù)究竟有多少？
拼多多本季度的財(cái)報(bào)似乎在報(bào)警。
騰訊新聞《潛望》發(fā)現(xiàn)，在阿里和拼多多的財(cái)報(bào)中，對(duì)于活躍用戶(hù)的共同統(tǒng)計(jì)維度包括兩個(gè)：
1）年度活躍買(mǎi)家（阿里：Annual active consumers；拼多多：Active buyers in the twelve-month period）
2）季度內(nèi)平均月度活躍用戶(hù)（阿里：Mobile MAUs；拼多多：Average monthly active users）
雖然二者乍看僅僅是統(tǒng)計(jì)時(shí)間跨度的區(qū)間，但事實(shí)上，年度活躍買(mǎi)家強(qiáng)調(diào)的是購(gòu)買(mǎi)人，平均月活躍用戶(hù)強(qiáng)調(diào)的卻是移動(dòng)端的活躍人數(shù)（不一定購(gòu)買(mǎi)）。
按照正常的思維邏輯，月度活躍“買(mǎi)家”必定小于月度活躍“用戶(hù)”；當(dāng)一個(gè)平臺(tái)在用戶(hù)飛速擴(kuò)張期，年度活躍“買(mǎi)家”必定遠(yuǎn)高于月度活躍“用戶(hù)”。
不僅如此，如果這個(gè)平臺(tái)的用戶(hù)留存水平較好，月度活躍用戶(hù)的數(shù)量也必然會(huì)不斷上升。
套用到拼多多的數(shù)據(jù)上，拼多多確實(shí)符合第一條：年度活躍買(mǎi)家 6.28 億＞平均月活的 4.87 億。
但套用第二個(gè)結(jié)論時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題：拼多多季度月活的數(shù)據(jù)意外遭遇了滑鐵盧，本季度環(huán)比只增加了 550 萬(wàn)-----在 2019 年的四個(gè)季度，這個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)分別為 1710 萬(wàn)、7630 萬(wàn)、6360 萬(wàn)。
這可以得出一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論：即便新用戶(hù)在瘋狂涌入，但堅(jiān)持登錄拼多多的用戶(hù)，在本季度卻和上季度沒(méi)有太大變化-----除了老用戶(hù)流失，幾乎想不到其他原因。
進(jìn)一步考慮年度活躍買(mǎi)家數(shù)這一數(shù)據(jù)。由于該數(shù)據(jù)回溯的是四個(gè)季度而非月度活躍用戶(hù)的單季度，將 2020Q1 公布的該數(shù)據(jù)減去 2019Q4 公布的該數(shù)據(jù)，得到的 4290 萬(wàn)，為 2020 一季度凈增加的活躍買(mǎi)家。
活躍買(mǎi)家必定是活躍用戶(hù)，拼多多平臺(tái)實(shí)際增加的活躍新用戶(hù)肯定大于 4290 萬(wàn)。這時(shí)候，對(duì)比平均月活躍用戶(hù)凈增加的數(shù)字只有 550 萬(wàn)的話(huà)-------可以粗略估計(jì)，至少 3790 萬(wàn)的老用戶(hù)，已經(jīng)流失了。
考慮到 2019 年大部分季度的凈增用戶(hù)多是三四千萬(wàn)的量級(jí)，拼多多一季度的留存情況，顯然并不樂(lè)觀。
而通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用（非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下）除以季度凈增平均月活躍用戶(hù)來(lái)計(jì)算拼多多的獲客成本，本季度拼多多獲客成本為 1284.5 元，增加過(guò)于迅速，成為史上最高。
這時(shí)候，拼多多巨額補(bǔ)貼獲取新用戶(hù)的策略是否需要優(yōu)化，是值得商榷的。
反觀阿里，移動(dòng)端月活一直高于年度月活，表明其發(fā)展速度確實(shí)遜于拼多多；但在季度凈增上，兩項(xiàng)指標(biāo)基本保持同步，表明其老用戶(hù)留存率較為穩(wěn)定。
由此可見(jiàn)，拼多多雖然發(fā)展迅猛，但要想站穩(wěn)腳跟，對(duì)阿里產(chǎn)生進(jìn)一步威脅，仍需要不少努力。
以下進(jìn)一步拆解三家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：
年度活躍用戶(hù)：拼多多季度凈增 4290 萬(wàn)，是阿里的近 3 倍
從圖中看出，在用戶(hù)規(guī)模上，拼多多已經(jīng)與京東拉開(kāi)一定距離，并直追阿里。
增量盤(pán)上看，拼多多單季凈增 4290 萬(wàn)，是阿里 1500 萬(wàn)的近 3 倍。京東方面，本季度是上線京喜平臺(tái)的第二個(gè)完整季度，季度凈增達(dá) 2540 萬(wàn)，與上季度的 2760 萬(wàn)幾乎持平，同樣也達(dá)到了阿里的兩倍。
由此可見(jiàn)，雖然三家平臺(tái)都有較好的增長(zhǎng)，但拼多多依舊在活躍用戶(hù)上拔得頭籌。阿里雖然存量盤(pán)大，但卻在增幅上顯著低于拼多多和京東。
GMV 水平：阿里領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，拼多多僅為京東的一半左右
GMV 方面，阿里本季度 GMV 突破萬(wàn)億美元，人民幣計(jì)數(shù)為 70530 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 23.15%。拼多多 GMV 為 11572 億，同比增速高達(dá) 108%，和上季度 113% 的同比增幅幾乎持平。
京東本季度并未公布 GMV 數(shù)據(jù)。按照京東上季度公布的 GMV 做參考，其 GMV 為 20854 億，同比增長(zhǎng) 24.36%。
（注：阿里、拼多多為本季度公布數(shù)據(jù)，京東為上季度公布數(shù)據(jù)，故京東一季度末回溯 12 個(gè)月的 GMV 實(shí)際金額要略高于 20854 億）
由此可見(jiàn)，拼多多在增速上繼續(xù)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。只是，從 GMV 金額上看，拼多多與其他兩家平臺(tái)差距仍然較大。而阿里明顯在 GMV 上有著較為明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)難以撼動(dòng)。
營(yíng)收增速：拼多多最高，但基數(shù)最小
營(yíng)收增速可反映出三家平臺(tái)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張情況。由圖可見(jiàn)，拼多多雖然營(yíng)收僅為 65.41 億元，但同比增速繼續(xù)碾壓其他兩家平臺(tái)。
營(yíng)收結(jié)構(gòu)：拼多多仍嚴(yán)重依賴(lài)從入駐商家處獲取直通車(chē)等營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品收益
考慮到京東的業(yè)務(wù)和營(yíng)收結(jié)構(gòu)與阿里、拼多多相差較大，著重考慮業(yè)務(wù)和營(yíng)收結(jié)構(gòu)類(lèi)似的阿里和拼多多。其主要營(yíng)收來(lái)源為營(yíng)銷(xiāo)收入（即阿里的商戶(hù)服務(wù)收入，主要是向商戶(hù)收取的營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用），和傭金收入（與交易量直接掛鉤，平臺(tái)從交易中直接收取的費(fèi)用）。
可以看出，即便兩家業(yè)務(wù)和營(yíng)收結(jié)構(gòu)類(lèi)似，拼多多在傭金收入上僅為阿里的 7.23%；但營(yíng)銷(xiāo)收入?yún)s是阿里的 17.77%。
兩個(gè)比例背離較大，反映出拼多多更加注重從商家身上獲取直通車(chē)這類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品收益。
但值得一提的是，即便如此，本季度拼多多傭金營(yíng)收的同比增速是上市以來(lái)首次跑贏營(yíng)銷(xiāo)收入的同比增速。
得益于此，拼多多傭金營(yíng)收在總營(yíng)收中的占比為 16.03%，明顯高于上季度的 10.2%，為 2018Q2 以來(lái)的最高值；阿里的傭金營(yíng)收在其電商部分營(yíng)收（傭金營(yíng)收+營(yíng)銷(xiāo)收入）的占比為 32%。阿里為拼多多的 2 倍。
成本控制：拼多多毛利率最高，京東因自營(yíng)致毛利率最低
考慮營(yíng)收減去成本之后的毛利。
三家平臺(tái)中，以自營(yíng)為主的京東毛利為 225 億元，相對(duì)于總營(yíng)收，其毛利率僅為 15.4%；以商家入駐為主的阿里和拼多多，毛利率分別 36% 與 72%，遠(yuǎn)高于京東，且拼多多尤其高。
費(fèi)用控制：拼多多最糟，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占比遠(yuǎn)超其他平臺(tái)
然而，高毛利卻無(wú)法為拼多多帶來(lái)盈利。這主要是因?yàn)槠炊喽嗟馁M(fèi)用支出過(guò)高。
計(jì)算更能反映公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況的非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的數(shù)據(jù)。
從圖中可以看出，拼多多市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用在營(yíng)收的占比高達(dá) 108%，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用甚至高于總營(yíng)收，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于阿里的 11% 與京東 3.06%。
而從金額上看，雖然拼多多在營(yíng)收上與其他兩家平臺(tái)差距甚大，但其市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用 70.648 億元卻超過(guò)了京東 44.68 億元，約為阿里市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的 56.6%。
考慮到拼多多的營(yíng)收僅為阿里的1/17，這一營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支可謂十分龐大。
這一方面來(lái)自于拼多多擴(kuò)張期大量投入線上線下廣告，另一方面，去年二季度開(kāi)始，拼多多突然發(fā)力“百億補(bǔ)貼”項(xiàng)目，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行直接補(bǔ)貼以獲取高線城市新用戶(hù)。雖然“百億補(bǔ)貼”為拼多多帶來(lái)了出色的活躍用戶(hù)增幅，但也同樣為其帶來(lái)了巨額虧損。
利潤(rùn)水平：阿里利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)明顯，拼多多依舊虧損
營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用嚴(yán)重影響了拼多多的盈利水平。由于阿里存在大量的外部投資等因素，我們考慮更能反映公司自身日常經(jīng)營(yíng)狀況的非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的數(shù)據(jù)。
（注：京東與拼多多取 Non-GAAP 下的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，阿里沒(méi)有公布該數(shù)據(jù)，但 EBITA 這一指標(biāo)較為接近，故阿里取 EBITA）
由圖可見(jiàn)，在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)方面，拼多多的“不健康度”顯而易見(jiàn)，是三家公司唯一虧損的企業(yè)。即便是擁有資產(chǎn)更重、風(fēng)險(xiǎn)更高的自營(yíng)模式的京東，也尚且盈利。
這最終體現(xiàn)在了凈利潤(rùn)上。阿里 464.93 億元的凈利潤(rùn)是京東的 7.5 倍，拼多多虧損 31.69 億元。
市值：阿里第一，拼多多重回第二
拼多多與京東一直在市值上差距不大。
在去年下半年，拼多多有較長(zhǎng)一段時(shí)間實(shí)現(xiàn)了對(duì)京東的市值反超，但自去年 11 月發(fā)布三季度財(cái)報(bào)拼多多單日大跌超 20% 后，京東市值便重回第二。
然而，近三個(gè)月以來(lái)的持續(xù)大漲，使得拼多多的市值實(shí)現(xiàn)了反超。
截至北京時(shí)間 5 月 23 日收盤(pán)，京東市值 730.1 億美元，低于拼多多的 822.8 億美元。阿里市值依舊保持優(yōu)勢(shì)，為 5357.4 億美元，是拼多多的 6.5 倍。
總結(jié)
以上是生活随笔為你收集整理的增长速度让阿里、京东黯然失色的拼多多，本季财报的问题在哪里？的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。
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