文/燃財經工作室

　　來源：燃財經（ID：rancaijing）

　　騰訊發布 2020 年第一季度財報當天，一篇名為《騰訊的背水一戰》的文章在業內廣泛流傳，作者從近期的閱文風波入手，分析出一個結論：騰訊這個巨人已經陷入背水一戰的困境。

　　然而，數據并沒有驗證這個大膽的推論。騰訊交出的 Q1 成績單十分亮眼，這份財報甚至可以預示，騰訊已經度過長達兩年的調整期，找準方向，重回正軌。

　　財報顯示，本季度騰訊總營收達 1080.65 億人民幣，同比增長 26%，增速連續四個季度提升；按非國際財務報告準則，撇除若干一次性及非現金項目的影響，騰訊本季度的凈利潤為 279.84 億元，同比增長 29%，營收和利潤雙雙超過市場預期。受財報利好影響，5 月 13 日，騰訊股價高開 3.35%，總市值已超 4.2 萬億港元。

騰訊近一年來股價走勢

　　疫情影響下，市場早已預料騰訊本季度的業績表現會相當不錯，各大券商都給出了買入、增持的投資建議，股價漲勢也很強勁，已達兩年來的最高點。但騰訊展現出的并不只是短期利好下的小高潮，梳理股價變化趨勢和騰訊的業務數據變化趨勢后，燃財經發現，那個曾經被罵沒有夢想、現在又被唱衰背水一戰的騰訊已經悄然完成了轉型，開始重回增長軌道了。

　　大象艱難轉身，騰訊在一步步解決那些自身存在的問題后，又開啟了新的征程。

　　騰訊的低谷

　　焦慮是從 2018 年初開始的，現在回過頭來看，誰都無法料到，2017 年底還不可一世的騰訊會迅速陷入一輪危機中，而且是在其最擅長的領域。

　　2017 年 Q4 的財報顯示，彼時騰訊的營收同比增速處于 51% 的高位，旗下三大業務分別為增值服務、網絡廣告和其他（金融支付為主），三者的同比增速是 43%、50% 和 153%，業務前景一片大好。但是僅僅半年后，騰訊的營收同比增速就下滑到 30%，此后一路往下，在 2019 年 Q1 時達到最低，僅為 16%，然后才開始觸底回升。

制圖/燃財經

　　當時，騰訊的各項主營業務都有了一些“麻煩”。

　　首先是賴以為生的游戲，2018 年 Q2，在騰訊當季營收中占比高達 35% 的網絡游戲收入，其增速只有區區6%，網絡游戲業務所在的增值服務其增速也被拉低到了 14%，主要是由于當時版號限制，大力投入的吃雞品類游戲遲遲無法開啟商業化，而原有的一批游戲如《王者榮耀》等也走到了生命的中后期，正處在青黃不接的時候。

　　更大的危機則來源于外部。一款名為抖音的短視頻 APP 在 2018 年春節徹底火了，自此一發不可收拾，騰訊則先發而后至，生生錯過了短視頻這個移動時代最具戰斗力的用戶時長殺手，即使當季度騰訊的廣告收入依然有 39% 的增速，但自此往后，騰訊的廣告業務將持續承壓，市場份額不斷被字節跳動搶占。

　　更為嚴重的是，頭條系可以在積累流量之后向騰訊的內容腹地發起進攻，社交、游戲、直播、長視頻等，騰訊怎么做起來的，字節跳動就可以沿著一條類似的路子去嘗試，雖然不一定能打敗騰訊，但多少會造成一些沖擊。

　　這樣的背景下，唱衰騰訊的聲音此起彼伏。2018 年 5 月 5 日，科技評論作者潘亂寫了一篇轟動業界的文章，《騰訊沒有夢想》，從組織、戰略、管理等方面分析騰訊“流量+資本”的路線扼殺了騰訊的產品創新力，不斷被攻入自身具備長足優勢的主戰場卻毫無抵抗之力。

　　“雖然騰訊不愿意承認，但這篇文章的一些觀點還是擊中了騰訊的軟肋，確實有這樣的問題存在。”一位行研分析師說。幾個月后，騰訊開始了自我革新，也就是第三次戰略架構調整，將七大事業群調整為六大事業群，整合平臺與內容，扎根消費互聯網的同時，開始探索產業互聯網。

　　這是一次全面的調整，上萬人的職業和命運被改變，騰訊這個巨人在放慢腳步的同時重整行裝，有的業務被丟掉，有的業務被揉捏，卸下“游戲公司”等標簽造成的重壓，多了云、金融支付等新工具，只為了能輕裝前行，重回高速增長。

　　誰也不知道騰訊能不能順利轉身，但在這次財報發布后，其兩年的低谷可能就走到頭了。

　　疫情加速騰訊進化

　　把視線再放回到 5 個月以前，騰訊各個業務線所處的競爭環境并沒有明顯的改變，是疫情這一外力因素生生給騰訊創造了一個加速轉型的機會。

　　首先是轉型的基礎，騰訊的主要利潤來源是毛利率非常高的游戲業務和廣告業務，但廣告市場整體萎靡且競爭太激烈的情況下，游戲成了最可靠的現金奶牛。2020 年 Q1，騰訊游戲業務整體收入達到創紀錄的 465.51 億元，占總營收 43%，是近兩年來占比最高的一次，對營收增長的貢獻率也達到 39%，是 13 個季度以來貢獻最大的一次。

　　除了游戲，疫情也讓居家用戶在視頻和音樂上的投入更多，本季度騰訊視頻會員規模達到 1.12 億人，同比增長 26%，增速大大提升，而騰訊音樂的付費用戶數也達到了 4270 萬，同比大增 50.4%，基本付費率達到 6.5%。視頻和音樂付費規模的擴大使得社交網絡收入同比增長了 23%，對營收增長貢獻率達到 21%。

圖 / 視覺中國

　　疫情給騰訊帶來的不止是營收增長，還有文娛市場地位的鞏固，至少在游戲和音樂領域，積累的勢能已經足夠強大，本季度還是《王者榮耀》和《和平精英》兩款游戲的貢獻最大，下半年的《DNF 手游》等爆款還在蓄勢中；騰訊音樂借了宅家大勢，加速了由社交娛樂向音樂付費的轉型。

　　好的更好，不好的則得到了喘息的機會。

　　騰訊的廣告業務在之前的幾個季度都整體表現一般，雖然社交廣告的增速不錯，但媒體廣告頹勢太重。意外的是，疫情期間騰訊的廣告業務逆勢增長，同比增速達到 32.4%，一方面社交廣告維持了高速增長，證明只要微信愿意給曝光量，這部分的收入就沒有太大問題，另一方面媒體廣告收入下降的速度也在放緩，且占比越來越低，造成的影響有限。

　　受影響最大的是金融科技和云等企業服務。金融科技服務的收入原本增速非常高，本季度同比增速有所下降，僅為 22%，環比呈負增長，是因為春節和疫情期間線下支付及提現等都減少，但是財報也表示，在四月的最后一周，日均商業交易額已經恢復到 2019 年底的水平，預計下個季度的營收將回歸到高速增長的狀態。

　　云服務等企業服務的收入也環比下降，是由于疫情導致項目交付和獲客的延遲，但是在疫情期間，騰訊會議這個產品大獲成功，另外疫情也促使辦公向線上轉移，這會給企業服務拓展更多的客戶和場景。

　　在金融科技與企業服務這部分收入中，微信支付已經確立了行業第二的地位，不易被撼動，目前已經在發展理財、貸款等高利潤業務，雖然這項業務的毛利率很低，但不靠補貼獲取用戶還能維持較高的增速，可以擔當騰訊的重要增長引擎。騰訊大力擁抱產業互聯網后，企業服務的想象力還有待進一步開發。

　　整體來看，本季度騰訊財報的最大特點就是沒有短板，全面提升，強勢業務依舊強勢，新業務體量小受損也不嚴重很容易恢復，在這種情況下，騰訊基本算是回到“先富帶后富”的發展正軌上了。

　　騰訊穩了嗎？

　　只有一個問題，疫情過后，騰訊會被打回原形，還是能維持這樣的亮眼表現？

　　財報中提到，展望未來，預期隨著各地陸續復工，游戲的用戶使用時長及游戲內消費活動將大致回復正常水平，但游戲行業已從結構上擴大了其長期受眾及吸引力。也就是說，騰訊下季度的游戲收入環比增速應該不明顯甚至下滑，但用戶規模的擴大和用戶習慣的培育為騰訊游戲積累了一些其他的價值。

　　而鑒于騰訊游戲強大的研發和渠道，再加上手握眾多 IP，倒是不用為其擔心沒有下一個爆款游戲，長期來看，雖然騰訊已經脫下了游戲公司的外皮，但游戲依然是騰訊的支柱之一，且很難被超越。

　　社交網絡部分的視頻和音樂，用戶留存向來難提升，且受到明顯的季節影響，下個季度可能會有所下滑。

　　廣告則在疫情結束后也不會有太大的改變，只要微信提高朋友圈廣告的加載率，社交廣告的增長就不會停滯，媒體廣告則依舊受到宏觀經濟環境的影響。至于金融支付和企業服務，前者隨著利潤率的不斷提升，收入也會持續增長，后者則面對著一片充滿想象力的廣闊市場，以剛剛起步的姿態，加上騰訊產業互聯網的宏大布局，還有著諸多可能。

　　這次疫情對騰訊的意義重大，讓騰訊用很短的時間完成了架構調整后的演練，而且還是一次實彈演習，如互聯網怪盜團團長裴培所言，騰訊處于 2017 年以來戰略地位最好的時候，而且可能是國內互聯網巨頭里面相對優勢最明顯、相對薄弱環節最少的一家，投資者既不用擔心未來幾個季度的短期業績，也不用擔心未來三到五年乃至更長時間的可持續性。

　　也許這就是騰訊第三個時代的開端。

總結

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