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　　啟動“賣身”計劃 6 天后，命運多舛的神州租車正式易主。

　　4 月 22 日，港交所最新資料顯示，美國私募巨頭華平已完成對神州優(yōu)車持有的神州租車股份（00699.HK）的收購，價值約 11.25 億港元。

　　這筆交易總計約 3.63 億股，每股均價為 3.1009 港元，與周二收盤價相比溢價約 42%。

　　交易完成后，華平持有的神州租車股份占比從 10.11% 增至 27.22%，躍居第一大股東。陸正耀家族掌控的神州優(yōu)車退居次席。

　　這意味著，神州租車在創(chuàng)立 14 年、登陸港股 7 年后，最終成了“別人家的孩子”。

　　作為陸正耀出行帝國的長子和基石，神州租車在短短一周內(nèi)改換門庭，實屬情理之外、意料之中。

　　4 月 2 日，瑞幸 22 億元財務(wù)造假丑聞爆發(fā)，股價暴跌逾 8 成，拖累同為“神州系”的神州優(yōu)車和神州租車大跳水。

　　對于 2019 年凈利潤萎縮近 90% 的神州租車而言，瑞幸暴雷導(dǎo)致的管理層名譽掃地，是壓垮駱駝的最后一根稻草。

　　到了 4 月 16 日，神州租車股價跌至 2.03 港元，相比危機(jī)爆發(fā)的 4 月 2 日下滑逾 50%。

　　跌跌不休中，神州租車陷入流言漩渦。先是公司管理層向媒體透露，陸正耀可能考慮辭任董事長；又有傳言稱，攜程和吉利有意接盤，旋即被兩家公司否認(rèn)。

　　但在靴子落地之前，多年老朋友華平率先出手。

　　股價觸底的同一天，神州租車發(fā)布公告稱，計劃向華平子公司 Amber Gem 出售大筆股份，控股股東的地位也將隨之發(fā)生遷移。

　　長期以來，華平是陸正耀的堅定盟友。從神州租車到神州優(yōu)車，再到如今墜入谷底的瑞幸咖啡，華平與神州系一直同氣連枝。

　　這里面的關(guān)鍵人物是黎輝。

　　作為 PE 圈的“老炮”，黎輝不僅在神州租車初次 IPO 折戟后帶來了華平 2 億美元投資，又通過主導(dǎo)神州租車吞并美國租車巨頭赫茲租車的中國業(yè)務(wù)，為其登陸港交所鋪平道路。

　　瑞幸上市日，黎輝（右）與瑞幸咖啡 CEO 錢治亞合影

　　神州優(yōu)車登場后，黎輝加盟公司擔(dān)任副董事長，完成了 70 億元融資并在新三板掛牌；而他離開華平后創(chuàng)辦的大鉦資本，在創(chuàng)業(yè)早期即押注瑞幸，一度持有近 12% 的股權(quán)。

　　在神州系風(fēng)雨飄搖、四面楚歌之際，白衣騎士再次馳援。而這筆救命交易背后，仍有許多值得玩味的細(xì)節(jié)。

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　　第一個問題是，神州租車會不會步瑞幸之后塵，爆出驚天大雷？

　　從目前的情況來看，大概率不會。

　　華平此次接手神州租車股份，設(shè)計了一個兩步走的策略：第一批受讓約 9861 萬股，每股 2.3 港元；第二批受讓約 2.64 億股，每股 3.4 港元。

　　與第一批股份相比，第二批股份規(guī)模更大、溢價更高，華平對這一交易要謹(jǐn)慎得多，因而多設(shè)置了一道“安全門”。

　　在神州優(yōu)車 4 月 21 日的資產(chǎn)出售公告中，可以找到這筆股份的轉(zhuǎn)讓先決條件：

　　“UCAR Inc. 提供的陳述與保證不存在重大違反或不實；神州租車的業(yè)務(wù)未發(fā)生重大不利變更；其他此類性質(zhì)交易慣常的先決條件等。”

　　而根據(jù)最新公告，兩筆股份均已完成交割。這意味著，神州租車已經(jīng)基本通過了華平的檢驗，經(jīng)營層面上的預(yù)期較為穩(wěn)定。

　　但值得注意的是，有投資圈人士向未來商業(yè)圖譜（ID:wlsytp）指出，與二級市場相比，一級市場的盡職調(diào)查并不會特別嚴(yán)謹(jǐn)和詳盡。

　　這或許意味著，華平如約將神州租車股份收入囊中，意味著認(rèn)同該公司沒有惡性 bug，但是否有相對較小的瑕疵則尚待觀察。

　　另一個問題則是，誰在反對出讓神州租車股份？

　　根據(jù)公告，神州優(yōu)車于 4 月 18 日召開董事會議，就向華平出售資產(chǎn)的議案舉行投票。

　　董事會 7 位董事全部出席，最終同意 5 票，1 名董事反對議案，1 名董事因?qū)Ρ敬味聲匍_程序存在異議未投票。

　　也就是說，雖然議案獲得通過，但董事會內(nèi)部的反對聲音也堅持到了最后一刻。

　　公開資料顯示，神州優(yōu)車董事會包括 CEO 陸正耀、副總經(jīng)理王培強、副總經(jīng)理李曉耕、CFO 陳良耘等 4 位核心高管，以及外資股東 Orchids Capital 代表陳鳳娟（Weiss Fung Kuen Chan）、中國銀聯(lián)投資總監(jiān)陳雷和人保財險執(zhí)行副總裁華山等 7 人。

　　神州優(yōu)車方面尚未披露，具體是哪兩位董事投了反對票。但這并不意味著毫無蛛絲馬跡可尋。

　　早在 2019 年 3 月，神州優(yōu)車謀劃斥資 41 億元收購寶沃汽車 67% 股權(quán)時，董事會在表決時同樣出現(xiàn)了 2 張反對票。

　　彼時，神州優(yōu)車透露，投反對票的 2 名董事均為公司兩家國有控股企業(yè)股東派駐的外部董事。揆諸資料，符合這一特征的只有陳雷和華山二人。

　　寶沃汽車自從 2016 年入華“品牌復(fù)興”后，給母公司福田汽車帶來超過 40 億元凈虧損，燒錢規(guī)模不斷擴(kuò)大，銷量卻始終在3~4 萬輛徘徊。

　　對于這一燙手山芋，陸正耀的團(tuán)隊或許能夠從戰(zhàn)略生態(tài)之類的角度認(rèn)同其價值；但對于中國銀聯(lián)、人保財險這些財務(wù)投資者而言，必須考慮接盤后對于神州優(yōu)車中短期業(yè)績的拖累。兩位外部董事為了保護(hù)投資利益投出反對票，并不意外。

　　如今，在是否拋售神州租車股份的問題上，高管團(tuán)隊與股東的分歧再次擺在了眼前。

　　整個 2019 年，神州租車股價始終在 7 港元左右波動；神州優(yōu)車持有的神州租車股份，一度占據(jù)總資產(chǎn)的近1/4，堪稱整個公司的“壓艙石”。

　　而在瑞幸危機(jī)爆發(fā)后，華平給出的每股 3.1 港元均價，看似厚道，其實幾乎算是“抄底”，這或許是引發(fā)股東抗?fàn)幍淖钪匾蛩亍?/p>

　　于是有了新的問題：如今的神州租車，被低估了嗎？

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　　從價值投資角度來看，在一嗨租車被攜程收編后，神州租車身為國內(nèi)最大的連鎖租車公司，具備唯一性和領(lǐng)先性，是一個十分理想的投資標(biāo)的。

　　此外，在陸正耀相繼在網(wǎng)約車、汽車金融、汽車新零售等賽道落子后，作為帝國基石和生態(tài)中樞的神州租車，其股價本應(yīng)更加強勢。

　　但恰恰相反，神州租車自 2014 年在港交所掛牌后，除了在最初幾個月內(nèi)大幅攀升至 19 港元外，長期處于下行區(qū)間，走出了一條“L”型曲線。

　　截至本周二，神州租車報于 2.18 港元，相比 7.5 港元的 52 周高點已跌去 71%，市值不到 50 億港元。

　　不斷下滑的盈利能力，是阻礙神州租車股價上行的內(nèi)因。

　　2019 年，神州租車錄得凈利潤人民幣 3100 萬元，相比上一年度下滑 89.3%，連續(xù)第三年走下坡路，且跌幅不斷擴(kuò)大。相比近 80 億元的全年營收，區(qū)區(qū)三千多萬元的凈利潤實在算不上豐厚。

　　在年報中，神州租車將凈利潤大跌的原因歸結(jié)于“單車日均收入減少，折舊成本及財務(wù)成本增加”。

　　圖片來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

　　簡單描述背后，蘊含著神州租車奉行多年的商業(yè)模型。

　　汽車租賃是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。2016~2019 年，神州租車不斷采購新車，擁有的車輛數(shù)分別為 9.6 萬、10.3 萬、13.5 萬、14.9 萬輛，不斷攀升。

　　然而，絕大多數(shù)中國消費者仍然傾向于購買私家車，對于租車的接受度并沒有設(shè)想的那么高。

　　悟空租車 CEO 胡顯河近日在接受采訪時表示，中國有 4 億人擁有駕照，但租過車的僅有約 2000 萬人。對于這塊發(fā)展了幾十年的成熟市場而言，這并不是一個令人激動的數(shù)字。

　　幾年間，神州租車各個網(wǎng)點停放的車子越來越多，新用戶卻并沒有同比增加。反映到業(yè)績上，就是車輛利用率從 2018 年的 61.5%，降至 2019 年的 57.5%。

　　4 個百分點的下滑，意味著平均每天的閑置車輛增加了 2000 多輛。為了提高出租率，神州租車只能降價促銷，這又導(dǎo)致單車日均收入從 134 元下滑至 121 元。

　　尤其是 2019 年第四季度，神州租車單車日均收入僅為 97 元，環(huán)比下滑 24.2%，同比下滑 19.2%；車輛利用率僅有 50.1%，兩項數(shù)據(jù)均創(chuàng)下近兩年最低記錄。

　　2019 年，神州租車的租賃收入總額為 55.6 億元，同比增長 4.1%，低于車隊總規(guī)模逾 10% 的增速，運營效率有所下滑。

　　而在成本方面，2019 年神州租車的直接運營成本與上一年基本持平，另一個大頭——車輛折舊則從 14.9 億元增長至 18.4 億元，拖累租賃業(yè)務(wù)毛利從 21.3 億元下滑至 18.9 億元，毛利率從 39.8% 下滑至 34.1%。

　　車輛折舊的大幅增加，主要原因是神州租車為了促進(jìn)二手車銷售，調(diào)低了大部分車型的剩余價值估計，也就是降價甩賣。受此拉動，神州租車去年處置 29,203 輛二手車，同比增長 131.8%。

　　但與瓜子、優(yōu)信等二手車交易平臺不同，神州租車出售二手車的首要目標(biāo)并不是賺取差價。

　　作為整個租車生意的關(guān)鍵一環(huán)，它會在最佳時間點將車輛退役、轉(zhuǎn)售，從而在收入與成本之間取得平衡，在租賃車輛全生命周期中獲得更大利潤。也就是說，處置更多二手車，并不會直接拉升神州租車的盈利水平。

　　2019 年，神州租車二手車銷售成本占收入的 102.7%，基本打平。過去幾年間，這塊業(yè)務(wù)始終處于基本盈虧平衡的狀態(tài)。

　　另一方面，神州租車上一財年財務(wù)成本為 9.84 億元，同比增長 25.8%，對于凈利潤也產(chǎn)生了明顯的拖累。

　　神州租車在年報中指出，“提升盈利能力將是 2020 年的重點”，具體舉措包括推出全新的會員體系、升級手機(jī) APP、優(yōu)化智能管理系統(tǒng)、強化股權(quán)激勵措施等。此外，公司已暫停購買新車，以保持安全的現(xiàn)金水平。

　　不料，“組合拳”還沒來得及完全施展，神州租車就迎面撞上了新冠病毒肺炎疫情。

　　神州租車的訂單有很大一部分來自旅游城市，這些地方客流量急劇減少，將不可避免地拖累神州租車的業(yè)績表現(xiàn)。

　　從長遠(yuǎn)來看，疫情終將結(jié)束，旅游和商旅租車需求也將迎來強勁反彈。但與短期困難相比，神州租車的長期挑戰(zhàn)則是新興業(yè)態(tài)對于傳統(tǒng)租車市場的蠶食。

　　威脅最大的，當(dāng)屬網(wǎng)約車。

　　與租車相比，網(wǎng)約車的覆蓋面更廣，靈活性更高，對于市內(nèi)租車有著天然的替代性。

　　面對來勢洶洶的網(wǎng)約車，陸正耀進(jìn)軍敵人腹地，于 2015 年初推出神州專車。在初期“充 100 送 100”等高額用戶補貼的刺激下，神州專車增速迅猛，號稱占據(jù)國內(nèi)專車市場近 4 成份額。

　　2016 年 7 月，神州專車母公司神州優(yōu)車掛牌新三板，成為“網(wǎng)約車第一股”，市值突破 400 億元。但在短暫輝煌過后，神州專車的燒錢模式日漸難以為繼，開始逐步下調(diào)補貼力度，裁退司機(jī)、縮減車隊規(guī)模，并向輕資產(chǎn)的 C2C 模式轉(zhuǎn)型。

　　作為最大的車源提供方，神州租車來自神州優(yōu)車的收入大幅下降。

　　2016 和 2017 年，神州優(yōu)車向神州租車支付的采購費用均接近 30 億元；到了 2018 年大幅下調(diào)至 10 億元；2019 年上半年進(jìn)一步降至約 2.6 億元。

　　租車與專車業(yè)務(wù)相互協(xié)同，互為補充，原本是陸正耀津津樂道的好故事。但過去幾年間，神州專車在強敵環(huán)伺的網(wǎng)約車市場逐漸邊緣化，對于租車的貢獻(xiàn)度明顯下滑。

　　而在租車這塊根據(jù)地，各地中小租車公司諸侯割據(jù)的局面未有改變，滴滴亦已把觸角伸向了這塊市場，并通過低價攻城略地。

　　再加上瑞幸丑聞的影響，神州租車要想在命運多舛的 2020 年賺到大錢，并不是一件容易的事。

　　在資本眼中，重資產(chǎn)、重運營的租車并不是一個“性感”的生意，想象空間十分有限。

　　在消費者習(xí)慣、車牌、自駕文化等多重因素的限制下，中國租車市場已經(jīng)培育多年，仍未迎來真正的爆發(fā)式增長。

　　投資圈人士指出，租車行業(yè)非常考驗團(tuán)隊積淀和運營能力，資本玩家華平不可能自行經(jīng)營神州租車。最大的可能性是，華平施展財技、將神州租車洗心革面、打扮一新，再轉(zhuǎn)手給能夠與租車業(yè)務(wù)產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)的接盤俠。

　　而在投資者社區(qū)雪球上，已有用戶猜測陸正耀將正式辭任神州租車董事長，徹底與公司切割。神州系的重生之路，才剛剛開始。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关，董事会2人反对的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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