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　　文｜富途研究，作者｜天成 henry

　　在成熟的有效市場(chǎng)，歷來(lái)財(cái)報(bào)的發(fā)布是檢驗(yàn)股價(jià)的試金石，如果財(cái)報(bào)驚艷大超預(yù)期，往往此后會(huì)有一波漲幅，而財(cái)報(bào)不及預(yù)期，股價(jià)將迎來(lái)一波下跌。

　　2020 年 1 月 31 日，亞馬遜發(fā)布了 2019 年第四季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng) 21%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8%，雙雙超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)當(dāng)日大漲 7.38%。要知道，上個(gè)季度亞馬遜的盈利同比下降 26%。同時(shí)亞馬遜調(diào)高了 2020 年第一季度的營(yíng)收指引。從四季度財(cái)報(bào)公布日至今為止，其股價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá) 15%。

　　阿里巴巴呢？

　　同樣不負(fù)所望，Q4 財(cái)報(bào)全面超越市場(chǎng)預(yù)期。38% 營(yíng)收的增長(zhǎng)，56% 的 Non-GAAP 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，大超預(yù)期，尤其值得關(guān)注的是，淘寶直播正在作為新的購(gòu)物場(chǎng)景帶動(dòng)用戶(hù)和 GMV 增長(zhǎng)，截至 2019 年 12 月，觀看淘寶直播的月活躍用戶(hù)和淘寶直播帶動(dòng)的 GMV，都同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍。此外，云計(jì)算收入首次突破 100 億元，增長(zhǎng)速度保持 60% 以上。

　　而從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，財(cái)報(bào)后兩天阿里股價(jià)并沒(méi)有大漲，那么，此后有沒(méi)有機(jī)會(huì)進(jìn)一步上漲？阿里巴巴 VS 亞馬遜，誰(shuí)的機(jī)會(huì)更大？

　　一、亞馬遜股價(jià)追落后

　　我們都知道阿里巴巴和亞馬遜作為電商行業(yè)的翹楚，一直以來(lái)表現(xiàn)就突出一個(gè)「穩(wěn)」字——盡管二者體量已經(jīng)很大了，但仍然大象起舞，好不羨慕。

　　正是因?yàn)槎呋久娑己芊€(wěn)，如果單純從股價(jià)漲跌幅來(lái)看，阿里巴巴 2019 年漲幅 55%，而亞馬遜 2019 年漲幅 23%，亞馬遜的漲幅不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于阿里巴巴，也同樣落后于其他幾大科技巨頭——蘋(píng)果 2019 股價(jià)漲幅 90%，微軟 2019 股價(jià)漲幅 58%，F(xiàn)acebook 2019 股價(jià)漲幅 57%，谷歌 2019 股價(jià)漲幅 28%。

互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭 2019 年股價(jià)走勢(shì)

　　亞馬遜股價(jià)之所以漲幅落后當(dāng)然是有原因的。

　　此前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的是什么？

　　亞馬遜上個(gè)季度財(cái)報(bào)之后，股價(jià)一度大跌7%，市場(chǎng)一直擔(dān)心亞馬遜推行的「一日配送」會(huì)增加成本，從而進(jìn)一步壓縮盈利空間，再加上亞馬遜云計(jì)算業(yè)務(wù)面臨微軟和谷歌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，增速有下降，兩方面因素壓制了亞馬遜股價(jià)的表現(xiàn)。

　　但是四季度財(cái)報(bào)公布后，亞馬遜就用實(shí)際行動(dòng)打消了投資者的擔(dān)憂(yōu)，「一日配送」雖然增加了成本，但并沒(méi)有想象中嚴(yán)重，在另一方面，「一日配送」為公司貢獻(xiàn)了更多的營(yíng)收。 四季度營(yíng)業(yè)收入 874.37 億美元，同比增長(zhǎng) 21%，市場(chǎng)預(yù)期 860.2 億美元。營(yíng)收的增長(zhǎng)主要得益于「一日配送」的帶動(dòng)。亞馬遜稱(chēng)在圣誕等假期里用戶(hù)在亞馬遜的消費(fèi)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平，同時(shí)表示在此期間一日配送和當(dāng)天配送的交付量是同時(shí)期的三倍。

　　此外，備受關(guān)注的云計(jì)算服務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)保持在 30% 以上，打消了投資者對(duì)云計(jì)算領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈的擔(dān)憂(yōu)。云計(jì)算 AWS 單季收入接近 100 億美元。

　　所以，我們看到了沉寂一年后的亞馬遜股價(jià)突然的爆發(fā)。

今年以來(lái)亞馬遜與阿里巴巴股價(jià)漲幅對(duì)比

　　可見(jiàn)，由于基本面過(guò)硬，對(duì)亞馬遜的擔(dān)憂(yōu)消除，亞馬遜的股價(jià)正在追落后，這種趨勢(shì)在今年大概率將延續(xù)。

　　二、如何看阿里巴巴和亞馬遜的估值？

　　截至 2 月 15 日隔夜美股收盤(pán)，亞馬遜（AMZN）市值為 10628 億美元，阿里巴巴市值為 5892 億美元，亞馬遜市值大約是阿里巴巴兩倍；但實(shí)際上，阿里巴巴盈利能力更強(qiáng)大一些。

　　阿里巴巴最近四個(gè)季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為 259 億元、214 億元、726 億元和 522 億元，累計(jì)凈利潤(rùn)為 1721 億元。阿里巴巴凈利潤(rùn)是亞馬遜 2 倍多，但是市值大約為亞馬遜一半。

　　同時(shí)，在營(yíng)收增速上，阿里巴巴也是長(zhǎng)期占據(jù)上風(fēng)。

　　從估值上看，阿里巴巴市盈率為 24 倍，大約為亞馬遜1/4 左右，亞馬遜動(dòng)態(tài) PE 為 92 倍。

　　這是否意味著阿里巴巴的投資機(jī)會(huì)更大？

　　單純看阿里巴巴的 PE，目前 24 倍的估值確實(shí)是一個(gè)長(zhǎng)期的低點(diǎn)。

　　只是以 PE 來(lái)衡量亞馬遜的投資價(jià)值意義不大，對(duì)于亞馬遜來(lái)說(shuō)，更多的還是看自由現(xiàn)金流情況。

　　過(guò)去 10 年，亞馬遜的股價(jià)基本跟著自由現(xiàn)金流走。截至 2019 年 12 月 30 日，亞馬遜官方給出的自由現(xiàn)金流（TTM）為 258.25 億美元，同比增長(zhǎng) 33%。目前亞馬遜的市值是 10628 億美金，市值/自由現(xiàn)金流大概是 41.2 倍，相比過(guò)去的 30 倍左右略顯貴，但我們考慮到亞馬遜近三年自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，其實(shí)相對(duì)合理。

　　同樣，上圖可知，按照自由現(xiàn)金流來(lái)估算阿里巴巴的市值，同樣不合理，本質(zhì)上這是兩家企業(yè)所采取不同運(yùn)營(yíng)方式所決定的。

　　綜合來(lái)說(shuō)，從估值上看，阿里的估值更顯吸引力，但亞馬遜估值也相對(duì)合理，其自由現(xiàn)金流增速很快，長(zhǎng)期價(jià)值也很明顯。

　　三、兩者未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)都非常確定

　　AWS 已成為亞馬遜的「搖錢(qián)樹(shù)」。

　　亞馬遜最新財(cái)報(bào)顯示，盡管 AWS 面臨日益激烈的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，尤其是來(lái)自 MicrosoftAzure 和 Google Cloud 的威脅。但是由于多年的技術(shù)投入與迭代，AWS 在容量、服務(wù)和功能方面都有巨大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　2019 年，AWS 陸續(xù)推出約 77 項(xiàng)新的產(chǎn)品、功能和服務(wù)，涉及通用計(jì)算芯片與 AI 推理芯片、計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)、數(shù)據(jù)庫(kù)及 PaaS 服務(wù)、AI 與邊緣計(jì)算等領(lǐng)域，這支撐了 AWS 超 30% 營(yíng)收增速。AWS 本季度的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)了 25 億美元，超過(guò)大多數(shù)云計(jì)算公司收入的整體年度總額。

　　同時(shí)在數(shù)字廣告市場(chǎng)，Google 和 Facebook 共占據(jù) 60％ 的廣告收入，不過(guò)亞馬遜正在沖擊著二者的壟斷格局。

　　本季度廣告是亞馬遜增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域之一，而且沒(méi)有放緩的跡象。而此次也不負(fù)眾望，以 41% 的增速也遠(yuǎn)遠(yuǎn)的將其他公司甩在身后。Cowen 預(yù)計(jì)，亞馬遜今年的廣告收入將達(dá)到 176 億美元，比 2019 年增長(zhǎng) 36%，到 2025 年將達(dá)到 466 億美元。

　　同樣，本季度，阿里財(cái)報(bào)多點(diǎn)開(kāi)花，未來(lái)增長(zhǎng)態(tài)度凸顯。

　　云計(jì)算首次破百億，虧損進(jìn)一步收窄。云計(jì)算作為阿里巴巴的第二大營(yíng)收業(yè)務(wù)，本財(cái)季收入同比增長(zhǎng) 62% 至人民幣 107.21 億元，單季收入首次突破百億，增長(zhǎng)的主要原因是公共云與混合云業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。經(jīng)調(diào)整 EBITA 虧損人民幣 3.56 億元，虧損進(jìn)一步收窄。

　　疫情之下，阿里繼續(xù)下沉，淘寶直播和新零售搶占高點(diǎn)。

　　淘寶直播已成為成長(zhǎng)最快速及有效的營(yíng)銷(xiāo)模式之一，截止 2019 年 12 月，借由淘寶直播產(chǎn)生的 GMV 以及觀看淘寶直播的月活躍用戶(hù)數(shù)量，均同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍。另外，雙 11 的總 GMV 中，有 54% 來(lái)自欠發(fā)達(dá)地區(qū)消費(fèi)者的貢獻(xiàn)。

　　本地生活服務(wù)季度收入同比增長(zhǎng) 47% 至 75.84 億元，來(lái)自欠發(fā)達(dá)地區(qū)的 GMV 同比增長(zhǎng)約 40%。根據(jù) QuestMobile 數(shù)據(jù)顯示，盒馬 App 在春節(jié)期間日均 DAU 為 295 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 127.5%。日均 DAU 在眾多生鮮電商 APP 中排名第一，增長(zhǎng)率屏幕第二。

　　展望未來(lái)，這次疫情會(huì)對(duì)阿里 2020 年一季度的營(yíng)收和盈利有所影響，但長(zhǎng)期來(lái)看，并不影響阿里的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，反而會(huì)加速阿里的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　總結(jié)：停不下來(lái)的飛輪效應(yīng)

　　什么是飛輪效應(yīng)？

　　飛輪效應(yīng)指為了使靜止的飛輪轉(zhuǎn)動(dòng)起來(lái)，一開(kāi)始你必須使很大的力氣，一圈一圈反復(fù)地推，每轉(zhuǎn)一圈都很費(fèi)力，但是每一圈的努力都不會(huì)白費(fèi)，飛輪會(huì)轉(zhuǎn)動(dòng)得越來(lái)越快。達(dá)到某一臨界點(diǎn)后，飛輪的重力和沖力會(huì)成為推動(dòng)力的一部分。這時(shí)，你無(wú)須再費(fèi)更大的力氣，飛輪依舊會(huì)快速轉(zhuǎn)動(dòng)，而且不停地轉(zhuǎn)動(dòng)。這就是「飛輪效應(yīng)」。

　　飛輪效應(yīng)正成為阿里和亞馬遜，不斷驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力。

　　阿里和亞馬遜分別作為中美兩國(guó)最大的數(shù)字商業(yè)帝國(guó)，從最底層的「使命、愿景和價(jià)值觀」到驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的飛輪模型都具有極強(qiáng)相似性。

來(lái)源：西南證券

來(lái)源：西南證券

　　二者都以客戶(hù)為中心，選擇以電商業(yè)務(wù)作為底層飛輪并向外衍生出相似的成長(zhǎng)飛輪，基于電商業(yè)務(wù)同時(shí)服務(wù) C 端客戶(hù)和 B 端商戶(hù)的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，直接塑造了兩者「賦能者」的底層性格，最終造就了中美兩國(guó)的 B 端之王。

　　可怕的是，阿里與亞馬遜的飛輪還在加速，它們正成為未來(lái)商業(yè)最重要的操作系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點(diǎn)，都有其特定立場(chǎng)，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠，亦不會(huì)承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的阿里巴巴和亚马逊，投资谁机会更大？的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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