香帅的北大金融学课笔记 -- 金融学专题
香帥的北大金融學(xué)課筆記 – 金融學(xué)專題
一、市場有效悖論
1、市場有效悖論
市場有效悖論，爭論的就是市場是否有效的問題，有效市場假說認(rèn)為市場是完全有效的，行為金融學(xué)則認(rèn)為市場不是那么有效的。這個悖論是一切金融理論的基石，是金融學(xué)當(dāng)中“理性學(xué)派”和“行為學(xué)派”的分界線。
市場有效到底是什么意思呢？假設(shè)你開車出去，路非常堵，這時候你就想，換一條路會不會不太堵？這時候另外一條路可能是堵的，也可能是不堵的，為什么呢？因為很多人看到這條路堵都會去找另外一條不堵的路，如果另外一條路不堵的話，說明市場是無效的，因為存在一條不堵的路等著你去走。如果另外一條路也是堵的，就說明市場是有效的，因為大家都在尋找這個不堵的路，于是不堵的路就被找完了。所有的路都堵的情況就說明市場是有效的，沒有一條不堵的路放在那里等著你去走，翻譯到金融市場上的情景，就是市場上沒有免費的午餐，沒有錢等著你白白去掙的。有條路不堵的情況就對應(yīng)的是市場有時候是無效的，你要是運氣好，找到了這條不堵的路，那么也就相當(dāng)于你掙到了一筆容易掙的錢。
2、市場有效悖論爭論的焦點是什么？
兩派爭論的焦點，就是已有的信息還能不能預(yù)測未來的市場走勢，也就是價格的變化。傳統(tǒng)上大家覺得，如果已有的信息能夠預(yù)測價格變化，就是一種有效的標(biāo)志，其實它是完全反過來的，為什么呢？因為如果市場是有效的，價格就已經(jīng)反映了所有的已有信息，這時候價格的變化只能是你還不知道的未來的新信息驅(qū)動的，已有的信息就不能再預(yù)測它的變化了。所以“不能預(yù)測”是市場有效的標(biāo)志，這和你的認(rèn)知可能是相反的；如果能預(yù)測，說明價格還沒有包含這些已經(jīng)公開知道的信息，它反而是無效的。爭論的兩派都有大量的支持自己觀點的證據(jù)。
市場有效派，他們就看一些日度、周度價格的變化，以及交易量和價格這樣的數(shù)據(jù)，通過大量的統(tǒng)計分析，就會發(fā)現(xiàn)其實預(yù)測價格的變化真的是很難的，歷史數(shù)據(jù)基本上是不能預(yù)測的。
而市場無效派通過數(shù)據(jù)分析，也找到了一些價格可預(yù)測的證據(jù)。比如說市場上有一個“盈余公告效應(yīng)”，說的就是一個公司發(fā)布盈余公告的時候，如果這個盈余公告比較好，就會發(fā)現(xiàn)未來的價格還會持續(xù)上升長達(dá)好幾個月；如果這個盈余公告不好，未來的價格還會持續(xù)下降長達(dá)好幾個月。拿一個公開的盈余公告就可以預(yù)測未來的價格走勢，這就是一個可預(yù)測的證據(jù)，這個證據(jù)就說明市場不是那么有效的，盈余公告可以預(yù)測未來的價格走勢。還有一個非常有意思的可預(yù)測的現(xiàn)象叫做“慣性現(xiàn)象”，說的是是過去幾個月這個股票如果表現(xiàn)好，未來幾個月這個股票表現(xiàn)也會好；如果過去幾個月這個股票如果表現(xiàn)得很差，未來幾個月表現(xiàn)得也會很差。簡簡單單地拿過去股價的表現(xiàn)就可以預(yù)測未來股價的表現(xiàn)，而且這個現(xiàn)象非常穩(wěn)健，這也說明市場不是那么高度有效的。
3、決定市場有效的機制是什么？
市場不完全有效原理：
這個原理說的是市場變得有效的過程，其實就是大家不停地搜集信息、分析信息，去尋找交易機會的過程。當(dāng)大家非常努力地工作，把交易機會都窮盡完畢的時候，市場就完全有效了。可是當(dāng)市場完全有效的時候，大家就沒有交易機會了，這時候大家工作的努力程度就會下降，有利可圖的交易機會反而就會慢慢地又冒出來，于是大家反過來再努力工作去獲得這些交易機會。所以市場有效無效就是隨著大家的努力程度而不斷變化的一個過程，它不可能是完全有效的，也不會是非常無效的。這個時候你已經(jīng)完全明白了，有效市場的悖論到底是怎么回事。
4、市場有效悖論對日常投資的影響
第一句，既然市場是高度競爭、高度有效的，市場里就不太會有那么多容易得到的盈利機會。所以對我們很多人來說，我們應(yīng)該專心于自己的工作，投資股票的事情是很難的，還是找一個靠譜的基金，尋找專業(yè)人士的幫助會比較好一點。
第二句，現(xiàn)實當(dāng)中我們很多人喜歡做投資，喜歡自己去研究股票，這也是可以的，這個時候你要明白，市場是一個高度競爭，趨于有效的競技場。這時候你見到一個投資機會一定要反復(fù)思考，要想一想為什么別人沒有發(fā)現(xiàn)這么一個投資機會，你得到的是提前的信息，還是已經(jīng)是第N手、前面已經(jīng)有很多人知道了的信息？如果是后一種情況的話，這可能是一個陷阱，而不是一個機會。
二、行為金融學(xué)
1、基本概念
行為金融學(xué)研究的是：我們的分析判斷決策當(dāng)中那些不完全正確、不完全理性的成分，這些行為對投資決策有非常重要的影響，有的時候甚至是不利的影響。
2、把握3個要點，快速了解行為金融學(xué)
第一，行為金融學(xué)要從一個重要的認(rèn)知偏差開始，傳統(tǒng)金融學(xué)假定人們可以完全理性地收集信息和處理信息，不會出現(xiàn)諸如過度自信這樣的情況。
可是20世紀(jì)50年代以來，認(rèn)知心理學(xué)取得了大發(fā)展，腦科學(xué)也取得了大發(fā)展，很多研究都發(fā)現(xiàn)人類的認(rèn)知和決策過程很多時候是不太理性的，是會產(chǎn)生各種各樣偏差的，剛才的過度自信就是這樣一種偏差。
先舉個例子，我們在股票操作當(dāng)中經(jīng)常有個現(xiàn)象叫做“過度交易”，就是我們頻繁地買賣股票，調(diào)整倉位，結(jié)果經(jīng)常發(fā)現(xiàn)剛賣掉的股票就漲了，買入的股票反而不漲，然后就開始后悔不迭，越來越著急。這是源于一種叫做“過度自信”的現(xiàn)象，就是我們?nèi)祟愡^于相信自己對于股票價值的判斷能力，并且依據(jù)自己這種判斷進(jìn)行交易。其實你仔細(xì)想一想，每次你買的時候都有另外一個人在賣，每次你賣的時候都有另外一個人在買，買家和賣家當(dāng)中必然有一個人是錯的，現(xiàn)實當(dāng)中大家都是過度自信的，都不停地進(jìn)行這樣的交易，結(jié)果經(jīng)常就是沒掙著錢，手續(xù)費倒是交了不少，白白便宜了券商和交易所。
再舉一個認(rèn)知偏差的例子，心理學(xué)上有個現(xiàn)象叫做“心理賬戶”，什么叫心理賬戶呢？比如說張三去賭場賭錢，帶著一萬塊錢進(jìn)去的，然后又贏了一萬塊錢，這時候很多人都會產(chǎn)生一個心理現(xiàn)象，就是把帶進(jìn)去的那一萬塊錢放到一邊，把贏了的這一萬塊錢放在桌子上作為賭資繼續(xù)賭博。這時候他認(rèn)為帶進(jìn)來的一萬塊是我的辛苦錢、血汗錢，我先放起來，保證它的安全，贏了的這一萬塊錢其實是白來的，我即便輸了也沒什么大不了。你可能也覺得這樣很有道理，其實這里面有非理性的成分。只要你把這一萬塊錢和另外一萬塊錢都帶出這個賭場，這兩萬塊錢是完全沒有區(qū)別的，都可以去買同樣的東西，你為什么做這樣的區(qū)分呢？無非就是你設(shè)立了不同的心理賬戶，把錢分了類。把這個心理賬戶的理論往前延伸，我可以繼續(xù)問你一個問題，你在買賣股票的時候，是看你整個投資組合的收益，還是看每個單個股票的收益呢？其實不管是哪支股票掙來的錢或者賠掉的錢都是一樣的錢，你關(guān)心的應(yīng)該是整體的收益。可是現(xiàn)實當(dāng)中，很多人都會關(guān)心每一支個股的收益，這個股票如果賠了錢就不愿意去賣掉，要等著它反彈，另外一個股票如果掙了錢，可能就會把它賣掉，落袋為安，這樣的心理行為其實非常地普遍。
第二點，這樣的認(rèn)知偏差是普遍存在的，而且是不容易克服的，如果很容易克服，人們很快就不會犯這樣的錯誤，就不值得進(jìn)一步研究了。
這涉及到一個非常普遍、非常重要的心理現(xiàn)象，叫做“損失厭惡”。當(dāng)賠了錢的時候，人們非常不喜歡這種賠錢的感覺，非常期望它反彈挽回?fù)p失，這種強烈的心理感受妨礙人們理性思考，去 “割肉止損”。但是贏錢的時候人們就產(chǎn)生了很愉快的心理，這種心理就導(dǎo)致人們很快地賣掉股票，落袋為安。“過快套現(xiàn)”、“過慢止損”的現(xiàn)象發(fā)生在很多投資者身上，即便是經(jīng)驗不太豐富的基金經(jīng)理也很難避免這樣的錯誤。之所以會這樣，是因為這樣的行為植根于我們根深蒂固的心理偏好，它很難改變，你甚至可以說它是我們?nèi)祟惖幕驔Q定的。
第三點，認(rèn)知偏差導(dǎo)致的行為和決策，會對金融市場有非常重要的影響。
過度自信、心理賬戶、損失厭惡，都不僅僅是人們根深蒂固的心理偏好，而且還深刻影響我們的判斷和決策。這些判斷決策都產(chǎn)生了很多重要的金融市場現(xiàn)象，比如過度交易、止損過慢、過快套現(xiàn)等等。
到這里你已經(jīng)基本明白行為金融學(xué)是怎么回事了，就是從一個重要的認(rèn)知偏差開始，然后研究由此導(dǎo)致的不太理性的判斷和決策，以及由此產(chǎn)生的在金融市場上的現(xiàn)象。
3、熟悉行為金融學(xué)的2大研究內(nèi)容
行為金融學(xué)有兩塊主要內(nèi)容：
第一塊就是我們剛才講的，從有限理性的角度來研究人們的分析判斷，以及對金融市場的影響。
這個過程當(dāng)中就會產(chǎn)生很多價格的誤差，市場里面的定價不是那么完全有效的。
第二塊內(nèi)容是在此基礎(chǔ)上我們來思考，這種價格的誤差存在以后，它是會很快消失掉呢？還是能夠持續(xù)存在？
根據(jù)傳統(tǒng)理論，這樣的價格誤差是會很快消失的，因為那些積極套利的人會利用這些機會進(jìn)行套利，套利過程也就把這些價格的誤差給消滅掉了。但是行為金融學(xué)在這個地方再次切入，它告訴我們這樣的套利不是完全的，它是有限的。一個套利的過程有很多的成本和風(fēng)險，當(dāng)面臨這樣的成本和風(fēng)險，套利者就會有所顧忌，不敢下手。
舉個例子，你經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)市場上有些股票的價格虛高，你就會想這個虛高為什么沒有套利者去做空呢？做空之后價格下來了，不就可以掙錢了嗎？這是因為做空成本是非常非常高的。如果你了解中國股票市場的話，你就會知道你要去做空，就要跟你的券商去借股票，你經(jīng)常是借不到的。你知道你為什么借不到嗎？因為如果你借到了，把股票賣出去，你就掙錢了，可是同時你的券商就賠了錢，所以他們是不太愿意借給你的。
再舉一個例子，套利者看到一個做空機會、套利機會，他就一定會去做空嗎？不一定的，他還有另外一種選擇，就是隨著這個市場的波動隨波逐流，也許能夠掙到更多的錢，他不需要去反向地和市場作對，作對的結(jié)果不一定是很好的。歷史上有很多這樣的案例，比如說1998年、1999年的時候，美國的納斯達(dá)克有很大的泡沫，可是市場還是在瘋狂地上漲，這時候很多對沖基金套利者，他們不僅沒有做空，而且還反手做多，借著市場上漲這個勢頭掙了錢，在市場下跌之前平倉賺取了利潤。所以這些套利者不一定會套利，讓市場價格變得有效，有可能會隨波逐流讓市場變得更加無效，這是符合他們自身利益的。
剛才這兩個例子就告訴我們，市場上套利是有風(fēng)險、有成本的，而且有的時候套利者甚至都沒有動機去套利，所以套利是有限的。既然套利是有限的，之前因為人們的認(rèn)知偏差存在的價格誤差就會持續(xù)長期地存在，這時候市場就不是那么有效的。所以這里也可以再給你重復(fù)一句，行為金融學(xué)和傳統(tǒng)的有效市場理論是對立的。
4、行為金融學(xué)對我們?nèi)粘５?個影響
第一條，就是我們要明白我們的很多判斷是不完全理性的，可能是有局限的、有誤差的，我們在做判斷的時候不要過于自信，要時刻審視自己可能出現(xiàn)的誤判和誤差。
第二條，我們同時也要知道市場作為所有人的集合，它也不是完全理性的，市場有的時候是會發(fā)生系統(tǒng)性誤差的，比如發(fā)生泡沫的時候或者發(fā)生恐慌的時候。這時候如果你確信市場是發(fā)生了系統(tǒng)性的恐慌，它反而可能是一個非常好的買點，比如說年前我們的A股就跟隨著世界市場產(chǎn)生了大幅的下挫，其實這一次就是由于恐慌導(dǎo)致的，它反而是一個很好的買點。所以我們深刻了解了行為金融學(xué)之后，我們就知道市場是會產(chǎn)生各種各樣的不必要波動的，它不是完全理性的。
三、經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)之若即若離
金融學(xué)和經(jīng)濟學(xué)三個方面的重要區(qū)別：
1、學(xué)科分類不同：基礎(chǔ)學(xué)科與應(yīng)用學(xué)科
在學(xué)科分類上，金融學(xué)與經(jīng)濟學(xué)的關(guān)系就像是工程學(xué)與物理、化學(xué)等基礎(chǔ)學(xué)科的關(guān)系。工程學(xué)在這些基礎(chǔ)學(xué)科的基礎(chǔ)上往前走了一步，更加注重實際的運用，比如電子工程、材料工程、建筑工程，都是在基本的物理學(xué)、化學(xué)的基礎(chǔ)上設(shè)計和建造實際的產(chǎn)品。
金融學(xué)就是在經(jīng)濟學(xué)等基礎(chǔ)學(xué)科的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步研究具體的投融資問題，離實際的應(yīng)用更近。比如說金融學(xué)研究的投資問題就是財富應(yīng)該如何管理、如何保值增值，這就是很實際的問題了；再比如金融學(xué)研究的公司金融問題，就是研究公司應(yīng)該如何選擇項目，如何為項目融資，以及如何激勵管理者，如何進(jìn)行分紅決策等等一系列與公司金融有關(guān)的問題。
而經(jīng)濟學(xué)講的是一些一般的經(jīng)濟運行原理，離實際應(yīng)用比較遠(yuǎn)。比如說經(jīng)濟學(xué)的消費者行為理論，其實只是研究消費者行為的一般原理，比較抽象，離實際的應(yīng)用，比如市場營銷還是距離比較遠(yuǎn)的，真正的市場營銷是商學(xué)院的市場營銷系。再比如經(jīng)濟學(xué)的廠商理論，研究的是企業(yè)的優(yōu)化問題，是做了高度抽象的假設(shè)，對企業(yè)的實際指導(dǎo)價值其實并不大，實際研究企業(yè)經(jīng)營管理的是商學(xué)院的戰(zhàn)略、管理這些專業(yè)。
經(jīng)濟學(xué)是基礎(chǔ)學(xué)科，相當(dāng)于是素質(zhì)教育，增加一般性的知識修養(yǎng)，拓寬我們的眼界，增加我們的知識儲備，增加對事物的理解，它也許并不直接對我們的決策有用，但是幫助我們理解社會經(jīng)濟的運作是間接有用的，就像哲學(xué)、歷史對我們的影響是潛移默化的，是人文修養(yǎng)的一部分。
金融學(xué)和經(jīng)濟學(xué)相比，更像是技能教育，功能更加直接，效果顯現(xiàn)更快。比如說學(xué)了金融學(xué)，你可以直接看到在投資、融資、家庭財富管理當(dāng)中的應(yīng)用。經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)其實沒有高下之分，只是學(xué)科性質(zhì)不同，實際上是有相輔相成的作用。沒有經(jīng)濟學(xué)學(xué)習(xí)的基礎(chǔ)，對于學(xué)習(xí)金融也是不利的，因為這時候你不太了解經(jīng)濟運作的整體框架；有了金融學(xué)的學(xué)習(xí)，也會反過來促進(jìn)對經(jīng)濟運行的理解，增進(jìn)你的經(jīng)濟學(xué)的學(xué)習(xí)。
2、研究假設(shè)的不同：有限約束和跨期優(yōu)化
經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)是在不同的設(shè)定條件下進(jìn)行研究，因此得到的結(jié)論和建議也是很不一樣的。經(jīng)濟學(xué)的基本研究方法是約束條件之下的優(yōu)化，就是人們在給定的約束之下進(jìn)行優(yōu)化，比如說消費者選擇、廠商選擇，約束條件都是給定的，它的要點就是量入為出，在給定的約束邊界之下作出最優(yōu)化的選擇。
金融學(xué)是把未來的收入和支出都納入今天的考量。今天人們可以借錢，就是把未來的錢提前到今天使用，也可以存錢，把今天的錢推遲到未來使用，就是在跨時期地優(yōu)化自己的消費和支出行為。所以說金融學(xué)是一部時光機器，它是可以把財富進(jìn)行跨時空的轉(zhuǎn)移和增值保值的。
簡言之，經(jīng)濟學(xué)是給定邊界之下的優(yōu)化，而金融學(xué)是突破邊界跨時空的優(yōu)化。比如說投資其實就是現(xiàn)有財富的保值增值，它是拓展你的財富邊界的；再比如融資就是突破你現(xiàn)在的財務(wù)邊界，借錢進(jìn)行生產(chǎn)或者消費。所以金融是幫助你突破你的人生邊界，實現(xiàn)更大自由的學(xué)科，和經(jīng)濟學(xué)相比，金融學(xué)更加注重跨期的優(yōu)化。因此也有人說經(jīng)濟學(xué)是人和人之間當(dāng)期之內(nèi)的交換，而金融學(xué)是人與未來之間的交換，這里講的也是金融學(xué)的時間機器的屬性。
3、研究視角不同：國師之道與百姓之學(xué)
經(jīng)濟學(xué)是國師之道，而金融學(xué)是百姓之學(xué)，這是經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)最深刻的區(qū)別。
經(jīng)濟學(xué)研究的宏觀問題，比如經(jīng)濟如何增長，經(jīng)濟波動是怎么回事兒，現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢怎么樣，貨幣政策和財政政策有什么樣的效果，財政收入從哪里來，財政支出應(yīng)該往哪里去，出口政策應(yīng)該怎么制定，關(guān)稅應(yīng)該怎么制定，對國內(nèi)的企業(yè)會有什么樣的影響等等，這些問題都是從決策者、政策制定者的角度來看問題，它是國師之道。現(xiàn)實當(dāng)中經(jīng)濟學(xué)家們也是非常熱衷于各種各樣的政策建議，其實中國有句古話，叫做“學(xué)會文武藝，貨與帝王家”，經(jīng)濟學(xué)這門武藝其實是非常適合賣給帝王的，它是廟堂上的學(xué)問。
金融學(xué)是百姓之學(xué)，它研究的都是百姓日常的問題，是從個人、公司、家庭的角度出發(fā)，解決他們的實際問題。金融學(xué)有兩大塊的內(nèi)容，分別是“投資學(xué)”和“公司金融”。投資學(xué)是干什么的呢？就是研究諸如大類資產(chǎn)的配置，投資工具的性質(zhì)和選擇，投資風(fēng)險的分散，投資業(yè)績的評定等等。公司金融就是研究公司的項目選擇、項目融資、公司的治理結(jié)構(gòu)、公司經(jīng)理人的激勵、公司分紅等等這些問題。你看不管是投資學(xué)還是公司金融，研究的都是與個人、家庭和公司切身相關(guān)的決策問題。
研究視角的不同并不意味著經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)是矛盾的，反而，從不同的研究視角得到的知識和見解可能是相輔相成的。理解經(jīng)濟學(xué)可能有助于更好的金融決策，比如說了解宏觀經(jīng)濟形勢對于投資決策具有很大的幫助，實際上現(xiàn)實當(dāng)中有一類投資策略就是宏觀對沖策略，對宏觀經(jīng)濟學(xué)的知識要求很高；再比如說公司的項目選擇也要參考宏觀形勢、政策走向等等。所以二者并不是矛盾的，而是可以相互借鑒、相輔相成的。
4、對這兩門學(xué)科的學(xué)習(xí)建議
經(jīng)濟學(xué)是基礎(chǔ)學(xué)科，要廣泛閱讀，全局把握。閱讀的時候要特別注重對于經(jīng)濟史的閱讀，因為歷史是一面鏡子，告訴我們經(jīng)濟運行的規(guī)律到底是什么樣子的。學(xué)習(xí)經(jīng)濟學(xué)最理想的結(jié)果是對經(jīng)濟運行的全局有一個理解，深入全面理解經(jīng)濟運行的框架，避免盲人摸象。
金融學(xué)是應(yīng)用學(xué)科，要結(jié)合應(yīng)用進(jìn)行學(xué)習(xí)，要更加注重實際技能的訓(xùn)練。比如說投資分析的計算練習(xí)要多做，你才會有更深刻的體會，再比如說項目評估的流程要反復(fù)練習(xí)。學(xué)習(xí)金融學(xué)的時候要特別注重案例分析，通過深入理解案例，理解一個實際問題的方方面面，這樣的話能夠增加你的實際操作能力。世界上有很多頂尖的商學(xué)院，比如哈佛商學(xué)院就特別注重案例教學(xué)。
四、達(dá)里奧的橋水基金
1、橋水基金和達(dá)里奧有多成功？
橋水基金是美國歷史上最掙錢的對沖基金公司，這一點甚至超過了那個叫索羅斯的著名金融大鱷。橋水基金的創(chuàng)始人達(dá)里奧被稱作是史上最成功的對沖基金經(jīng)理，他寫了一本書叫做《原則》，他的書還沒有出版就已經(jīng)登上了暢銷書的排行榜。
達(dá)里奧真正的過人之處，是在歷次的金融危機當(dāng)中他不僅沒有損失，還化危險為機遇，在市場的動蕩當(dāng)中獲取了很高的收益。中國有句俗話，叫做危機危機，既是危險也是機遇，危險之中蘊藏著機會。橋水基金在，1987的“黑色星期一”股災(zāi)、2008年金融危機、和2010年歐債危機，表現(xiàn)十分優(yōu)異，都取得很高的正收益。
2、達(dá)里奧的成功秘笈是什么？
在橋水的網(wǎng)頁上你可以找到題目叫做《How Economic Machine Works》的文檔，翻譯過來就是經(jīng)濟機器是如何運行的，他們就是依靠這套方法預(yù)測了幾次的經(jīng)濟危機，在這個文檔當(dāng)中橋水詳細(xì)介紹了他們的經(jīng)濟分析方法。
橋水的這套方法和主流的宏觀經(jīng)濟預(yù)測，它們的區(qū)別在什么地方。主流的宏觀經(jīng)濟預(yù)測模型無非是兩大類：一類叫做向量自回歸；另一類叫做結(jié)構(gòu)化模型。不管是哪一種，其實說起來無非就是用一套方程去描述過去的歷史數(shù)據(jù)，然后用這套方程再進(jìn)行簡單的趨勢外推，進(jìn)行預(yù)測。既然是趨勢外推，它就預(yù)測不到這些拐點，但是經(jīng)濟危機恰恰就是拐點，以前的規(guī)律就不再適用了。用一句話概括，當(dāng)這個宏觀經(jīng)濟預(yù)測模型用過去的規(guī)律去推測未來的變化時，其實就已經(jīng)放棄了預(yù)測經(jīng)濟危機，在方法論上就已經(jīng)背道而馳了。你看宏觀經(jīng)濟學(xué)成立100多年以來，它就從來沒有成功地預(yù)測過一次經(jīng)濟危機，而它預(yù)測到的危機都往往不是危機，究其原因就是所謂的危機就是拐點，是不能用過去的趨勢進(jìn)行外推來預(yù)測的。預(yù)測經(jīng)濟危機一定要抓住危機的本質(zhì)，而不是危機的形式。不管是向量自回歸還是結(jié)構(gòu)化模型，這些都過于注重危機的形式了，它用一系列宏觀經(jīng)濟指標(biāo)去刻畫這個形式，反而是錯過了危機的本質(zhì)。
根據(jù)橋水的分析，危機的本質(zhì)在于債務(wù)。日常生活當(dāng)中人們都會負(fù)債，當(dāng)債務(wù)負(fù)擔(dān)不重，人們能夠償還債務(wù)的時候，債務(wù)其實是個好事情，它活躍了經(jīng)濟；但是當(dāng)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，人們的收入沒法還債的時候，危機就開始了，就產(chǎn)生了壞賬。然后就引起了資產(chǎn)價格的下跌，進(jìn)一步引起信心的崩塌，一連串的連鎖反應(yīng)之后，危機就像雪球越滾越大了。
橋水就是依據(jù)剛才這套邏輯準(zhǔn)確預(yù)測了2008年的金融危機。這次危機的前提是房地產(chǎn)泡沫，2004年、2005年的時候，很多買不起房的中低收入人口負(fù)債買了房，而且是零首付低利率，前兩年的還本付息壓力很小，很多人甚至前兩年根本不用還本付息。到了2006、2007年的時候，越來越多的購房者需要開始還本付息了，債務(wù)負(fù)擔(dān)就開始體現(xiàn)出來，越來越多的人付不起，壞賬就開始出現(xiàn)，房價就開始下跌。雪上加霜的是美聯(lián)儲從2004年6月開始加息，一連加了17次，利率水平從1%一直加到5.25%，這么大幅度的加息就大大提高了還本付息的壓力。所謂是屋漏偏逢連夜雨，本來很多人就還不起錢，這時候還遭遇了加息，還本付息的壓力就越來越大了，很多人就開始賴賬。這個賴賬就引發(fā)了一連串的連鎖反應(yīng)，包括房屋的拍賣、房價的下跌以及和住房有關(guān)的一系列投資工具都大幅貶值，產(chǎn)生了很多的壞賬。這時候其實很多金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表都在惡化，大家也不知道彼此的情況到底是什么樣的，于是大家就爭相持有現(xiàn)金，誰也不愿意把錢往外借，這樣就導(dǎo)致經(jīng)濟活動進(jìn)一步萎縮，這就陷入了一個惡性的循環(huán)。
3、我們普通人能學(xué)到什么？
第一條，橋水的這套分析方法它的核心在于債務(wù)的負(fù)擔(dān)是否過重，是否可以支撐下去，這個就要求一套準(zhǔn)確的計算方法，是需要下細(xì)功夫的，不能停留在概念上。
很多人都懂得債務(wù)的重要性，但是能夠預(yù)測金融危機的人很少，就是因為計算的功夫不夠細(xì)。比如說過去好幾年很多人都說我國也存在嚴(yán)重的債務(wù)危機，地方債問題也引起了廣泛的討論，居民的負(fù)債問題也被說得很嚴(yán)重，可是認(rèn)真做過研究的人都知道，我國的地方債和歐洲的主權(quán)債務(wù)完全不同，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到危機的程度。我國居民部門的負(fù)債率還很低，中央部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)也很低，因此我國既不存在歐洲意義上的主權(quán)債務(wù)危機，也不存在美國意義上的房地產(chǎn)債務(wù)危機。隨著2016年我國經(jīng)濟的大幅回暖，對我國債務(wù)危機的討論就慢慢煙消云散了。所以這個債務(wù)的分析方法除了了解債務(wù)的重要性，還要把債務(wù)的負(fù)擔(dān)算對算準(zhǔn)，是需要有細(xì)功夫的。
第二條，這套債務(wù)分析方法在危機時候能夠大顯神通，但是對于平常的投資業(yè)績的幫助可能并不大。
橋水的整體業(yè)績并沒有特別突出的，突出的時候集中在危機期間，橋水旗下有兩大主力基金，分別是純粹阿爾法基金和全天候基金。年均的收益率，純粹阿爾法是12.8%，全天候只有7.7%，前者比標(biāo)普500，也就是美國的大盤指數(shù)稍微高一點點，后者比標(biāo)普500還要低一點點。綜合起來看，橋水基金的總體回報率也就是和大盤差不多，所以橋水的長期業(yè)績并不驚人，只是在危機期間特別好，所以才得到了特別多的關(guān)注。
作為比較，我們熟知的股神巴菲特，他在50多年的投資生涯當(dāng)中，平均的收益率達(dá)到了22%左右，比美國的大盤高出一倍，達(dá)里奧的業(yè)績平均每年也就是10%多一點，比大盤略微好一點而已。巴菲特管理的資金總額大約是5000億美元，橋水的資金總額大概是1500億美元，巴菲特是橋水的三倍以上。所以達(dá)里奧雖然成功，但是作為一個投資家，不管是長期業(yè)績還是資金總額，和股神巴菲特還沒有在一個數(shù)量級上。而且2013年以來橋水基金的業(yè)績經(jīng)歷了顯著的下滑，它長期業(yè)績的穩(wěn)定性更加存疑。
如果再有人和你聊起橋水，聊起達(dá)里奧和他的《原則》，你就可以很專業(yè)地告訴他，達(dá)里奧的《原則》以及橋水的一整套經(jīng)濟分析方法確實有很多值得學(xué)習(xí)和借鑒的地方，但是達(dá)里奧不是神，橋水的名氣之所以那么大也有很多營銷的功勞。
GOOD LUCK!
總結(jié)
以上是生活随笔為你收集整理的香帅的北大金融学课笔记 -- 金融学专题的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。
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