日前，德國政府宣布的一項“重磅操作”引發了歐洲債券市場的劇烈震蕩，這一被視為“不惜一切代價”的財政政策轉變，觸發了分析師對德國債市的重估。

3月5日，德意志銀行分析師Ioannis Sokos、Francis Yared等發布報告稱，德國政府宣布的大規模財政刺激方案，疊加歐盟委員會提出的8000億歐元防務支出計劃，正在推動歐洲債券市場定價發生結構性變化。分析師已將德國國債收益率預測上調至3%，這處于政策轉變情景下的收益率區間（2.70%-3.10%）上限。

分析師指出，德國國債收益率的上升，主要通過幾個關鍵渠道傳導：

前端利率： 市場對歐洲央行2025年存款利率的預期低點在1.75%-2.00%之間，之后逐步上升至中性利率2.25%。值得注意的是，這一預測依然基于經濟學家對關稅政策的基準情景，而市場目前尚未完全消化這一因素。

期限溢價： 5年期和10年期歐元債券的期限溢價目標已從此前的70個基點上調至80-90個基點。這將使美國與歐元區之間的期限溢價差更接近其長期歷史平均水平（10個基點）。

德國國債資產互換（ASW）： 預計10年期德國國債/ESTR利差為30個基點，與當前水平相差不遠。ASW利差已經反映出財政支出增加的可能性。

另外，德銀還指出，當前的財政政策轉變可能會進一步推高市場對長期實際利率（r*）的預期。值得注意的是，歷史數據顯示，德國統一后，Holston-Laubach-Williams (HLW) 模型的 r* 估計值上升了超過100個基點。

總結

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