賀勛股票論壇(股票組老師推薦牛股)

在震蕩中前行——中國量化投資策略探討

賀勛股票訊2016全球量化金融峰會(huì)在京舉行，賀勛股票作為特約媒體進(jìn)行了直播。以下為圓桌論壇二實(shí)錄:

主持人:段勇關(guān)彝長和基金CEO

賈斌:蔡，投資總經(jīng)理；王晨九坤投資總經(jīng)理；夏大成基金經(jīng)理；徐進(jìn)魔方量化CEO尹投資董事長兼投資總監(jiān)

段勇:我很高興有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)和大家談?wù)撐覀兊牧炕呗裕驗(yàn)榍懊娴募钨e已經(jīng)談到了很多大的資產(chǎn)管理和監(jiān)管政策。2016年是量化大起大落的一年，包括我們商品期貨的大牛市。但是，我們量化的唯一目的就是賺錢。在座的各位都是專家，所以今天我們要求大家拿出你們的好策略。請先把介紹給蔡總經(jīng)理。

梅捷:今天早上聽了很多權(quán)威專家的演講，大家都有一個(gè)感覺，CICC限購之后，大部分量化對沖基金從去年9月份開始基本都失敗了，尤其是做阿爾法和多因子選股的。事實(shí)上，他們不是。我做銷售的時(shí)候看格式可能還是會(huì)有一些差異。

第一，多因素選股做得好的機(jī)構(gòu)是有的，但不是沒有。我們喜歡分享和驗(yàn)證數(shù)據(jù)。我發(fā)現(xiàn)有一些不錯(cuò)的，但是都比較低調(diào)。

其次，大家都認(rèn)為限制之后，負(fù)基差非常大，股指期貨的巨大貼水，使得真正做Alpha非常困難。這是肯定的，但有一點(diǎn)是，正是因?yàn)檫@個(gè)難度，我們的投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)才能更多地看到誰是真正做得好的，因?yàn)檫@樣高壓的市場環(huán)境是很難遇到的，它幫助你更容易地挑選好的機(jī)構(gòu)，尤其是真正的中證產(chǎn)品，因?yàn)槲矣浀媒衲昴瓿跷覍_中證500的時(shí)候，如果你沒有特別強(qiáng)的阿爾法，你就不能打折，你就不能給投資者帶來收益。我們中證產(chǎn)品目前的規(guī)模大概是40-50億元。我們從去年9月到現(xiàn)在為客戶創(chuàng)造的絕對稅后回報(bào)是20%，最大回撤不到5%。這就是我們中信產(chǎn)品的表現(xiàn)。

第二類是時(shí)機(jī)。其實(shí)我們也有很大的危機(jī)感。我們的表現(xiàn)越好，我們的感覺就越好。我們業(yè)績越好，危機(jī)感越強(qiáng)，因?yàn)檎夷愕娜嗽蕉啵俏覀兣伦屚顿Y人失望。所以去年CICC出臺這個(gè)政策之后，我也跟大家分享了一個(gè)現(xiàn)象。當(dāng)時(shí)我第一時(shí)間告訴所有的合作渠道，CICC的這個(gè)政策可能會(huì)給中性產(chǎn)品帶來很大的挑戰(zhàn)。說了這句話，也引起了很多誤解。感覺好像一般的心理能力特別差。別人說挑戰(zhàn)不大，你就挑戰(zhàn)。但我們用事實(shí)證明，這個(gè)挑戰(zhàn)是先存在的，我們還是挺過來了，至少?zèng)]有辜負(fù)投資人的信任。很多合作渠道也問我們，你覺得政策什么時(shí)候出？我說我沒有這個(gè)能力。我不是監(jiān)管者。我無法預(yù)測政策何時(shí)出臺，但我必須做好最壞的打算。所以在那個(gè)時(shí)候，我和我們的投資研究小組見了面。基于凌俊人才的儲備和人才的優(yōu)勢，我當(dāng)時(shí)就覺得應(yīng)該大力發(fā)展擇時(shí)產(chǎn)品。我們的擇時(shí)型產(chǎn)品也是去年12月7日在機(jī)構(gòu)發(fā)行的。到本周五，我們?yōu)榭蛻魟?chuàng)造的扣除費(fèi)用后的絕對回報(bào)為25%，最大提現(xiàn)率為4.94%。這場演出非常困難。

第三，我想說說我的感受。我個(gè)人認(rèn)為，你真正觀察一個(gè)行業(yè)的業(yè)態(tài)，不是靠所謂的論壇數(shù)量和宣傳，因?yàn)閷τ谖覀兯侥蓟饋碚f，要做好業(yè)績和服務(wù)。今天早上聽到有客戶問，股指期貨這么大的貼水，怎么跟投資者溝通？我聽林先生的觀點(diǎn)，他覺得沒必要溝通。我們沒有。我們非常重視客戶服務(wù)，我們也非常重視溝通，因?yàn)槲矣X得一個(gè)私募基金，大家都追求規(guī)模和業(yè)績，但是我覺得最根本的不是規(guī)模和業(yè)績。最根本的是讓投資人知道你的產(chǎn)品是什么樣的。知道是第一位，有業(yè)績是第二位。所以在銷售方面，非常注重對投資者的教育和說教。我們喜歡用非常簡單的語言來解釋量化。我是搞銷售的，對這一塊非常重視，因?yàn)檫@是投資人了解的第一要事。

關(guān)于這個(gè)。

段勇:王先生以前在CTA方面很出名，但是你在指數(shù)提升方面做得很好。王粲先生談到了這件事。

王晨:剛才蔡總也提到了，做量化的公司，特別是專業(yè)技術(shù)的公司，對外宣傳有一定的劣勢，因?yàn)闆]有辦法。基本上作為投研團(tuán)隊(duì)和公司的構(gòu)成，很多都是理工科畢業(yè)的，大家學(xué)的都是數(shù)學(xué)、物理、計(jì)算機(jī)。所以上次我參加一個(gè)論壇，當(dāng)時(shí)在場的幾個(gè)演講者一起討論，發(fā)現(xiàn)都是學(xué)計(jì)算機(jī)和數(shù)學(xué)的。這個(gè)行業(yè)可能就是這樣。對于我們來說，蔡總經(jīng)理在市場和客服以及整個(gè)基金行業(yè)的專業(yè)知識和能力是一個(gè)獨(dú)特的視角，偏于技術(shù)和量化策略本身。我剛才說這個(gè)是為了呼應(yīng)蔡總。

首先感謝組委會(huì)。我畢業(yè)于清華。我在清華待了8年，從2000年到2008年，8年從本科到博士。我對清華有很深的感情，但我上次從清華畢業(yè)讀博士，是跟著畢業(yè)照博士。再次回到清華，我感到非常興奮和高興。我們公司在清華科技園，我們公司清華北大的同學(xué)很多。我認(rèn)為高素質(zhì)的人才是支撐量的發(fā)展最基本最本質(zhì)的動(dòng)力。沒有人才的積累和智力的疊加，量的發(fā)展無從談起。你可以看看國外的量化基金，之前發(fā)展了很多年的國外基金的巨頭，以及他們在每個(gè)基金對人才的重視程度。

關(guān)注技術(shù)也是第一位的。在過去很多年，中國金融市場特別是金融交易工具缺乏的時(shí)候，量化發(fā)展應(yīng)該說比較晚，大概是2010年股指期貨出來之后。可以說量化的發(fā)展和股指期貨的發(fā)展是緊密結(jié)合在一起的，所以去年股指期貨受到影響之后，量化的發(fā)展也受到了很大的影響。因?yàn)槲覀児静皇橇炕I(lǐng)域的新兵，我們從2011年開始在國內(nèi)做交易，我們公司有很多交易策略，最早有期貨的CTA策略和股票的alpha策略。現(xiàn)在，我也有了索引增強(qiáng)策略。作為量化公司，我們的多策略能力比較強(qiáng)，以前做的是自營業(yè)務(wù)，對市場和金融行業(yè)不太了解。我們是正規(guī)資管業(yè)務(wù)的新兵，因?yàn)閺娜ツ?月份才開始做，借用外部資金做。今年我們深刻感受到，在股災(zāi)和股指期貨的監(jiān)管限制之后，量化這個(gè)行業(yè)的競爭其實(shí)更加激烈了。蔡總提到去年9月份給客戶反饋很難，也很危險(xiǎn)。其實(shí)當(dāng)時(shí)我們也有一些擔(dān)心。所以，我們當(dāng)時(shí)基本是樂觀的。9月，我們告訴所有客戶，從客戶資金安全的角度來看，我們的產(chǎn)品可能要暫時(shí)凍結(jié)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)存在政策風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管不確定性。

我們是定量的。我們無法預(yù)測一些監(jiān)管趨勢和市場動(dòng)態(tài)，所以我們預(yù)測的是我們在Alpha上的一些優(yōu)勢。今年以來，我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)監(jiān)管層和整個(gè)市場都比較穩(wěn)定。雖然流動(dòng)性比較差，但總體來看，今年資管業(yè)務(wù)推進(jìn)比較快。應(yīng)該說今年純阿爾法的資管業(yè)務(wù)比較多。應(yīng)該說，今年從資產(chǎn)配置的角度來看，alpha方面，尤其是純中性策略，差距較大。以前alpha配置量比較大的時(shí)候，之前也有幾千億的配置。到了今年，很多基金需要尋找優(yōu)秀的投資，以獲得相對穩(wěn)定的回報(bào)。今年收益率會(huì)受股指期貨影響，今年依然保持11%左右的收益。把回撤控制在3%以下，這是今年以來的紀(jì)錄。

但是就目前的市場情況來看，量化策略的發(fā)展應(yīng)該是非常快的，對所有流動(dòng)資金的壓力非常大。每個(gè)人都要應(yīng)對市場的變化，監(jiān)管策略以及市場上不同資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金偏好。今年以來，我們可能花了更多的時(shí)間做以下幾件事。

首先，阿爾法方面。Alpha本身應(yīng)該說是我們今年在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上最大的策略。我們現(xiàn)在可能做的比較晚，所以規(guī)模比較小，大概15億左右。但是因?yàn)槲覀冇凶誀I業(yè)務(wù)，所以支撐我們Alpha等多策略的研發(fā)這一塊，包括技術(shù)研究都是比較強(qiáng)的。

第二，今年還有一個(gè)變化。對于阿爾法策略，如果要我背著基礎(chǔ)去做，壓力非常大。只有我們努力提高收益率，挖掘策略潛力，盡可能做好所有的交易細(xì)節(jié)，才能盡可能推高我們的阿爾法收益，戰(zhàn)勝負(fù)基差。事實(shí)上，今年以來，10%以上年化期差的貼水仍有一定程度的波動(dòng)。在這種情況下，我們推出了一個(gè)新的戰(zhàn)略來加強(qiáng)這一戰(zhàn)略。比如指數(shù)增強(qiáng)是今年銀行和機(jī)構(gòu)配置資金的一個(gè)新趨勢，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為基差或行情的時(shí)機(jī)相對較難。從資產(chǎn)配置的角度來看，如果大量資金涌入擇時(shí)，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)相對提高。如果不確定時(shí)機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，做指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更好量化。我們現(xiàn)在所說的增強(qiáng)，很簡單。我會(huì)把未來發(fā)送給阿爾法。在這種情況下，我們可以用空來改變時(shí)間。例如，如果我們投資的期限在兩三年的范圍內(nèi)，那么當(dāng)前市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)就相對較小。在這種情況下，我們可以通過負(fù)利潤的疊加，把阿爾法收益加到我們的產(chǎn)品收益上。從實(shí)際的產(chǎn)品投資效果和增強(qiáng)的穩(wěn)定性來看，目前已經(jīng)超越了Alpha策略和中性策略的性價(jià)比。我們認(rèn)為這是目前配置更好的方向。這是在和很多機(jī)構(gòu)和投資人交流的時(shí)候，他們也對這個(gè)方向感興趣。

今年還有一個(gè)變化。出資人和銀行資金已經(jīng)開始委托一些專業(yè)的投資顧問對機(jī)構(gòu)和私募進(jìn)行技術(shù)評估和研究。他們在這方面積累了很多經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)在從整個(gè)市場環(huán)境來看，其實(shí)對私募更好。只要你的業(yè)績更好，你的業(yè)績足夠獨(dú)特，你的策略本身足夠大，整個(gè)市場找到你的幾率比過去更大。在以前，可能大家做起來都很快很容易，市場定位一個(gè)好的投資者需要很長時(shí)間。你們兩個(gè)之間存在信息不對稱。現(xiàn)在這個(gè)幅度在未來越來越小，對我來說，或者說整個(gè)行業(yè)來說，這是一個(gè)很好的趨勢。所以今年很多策略也在增加，包括CTA策略，Alpha策略等。整個(gè)多戰(zhàn)略也是一個(gè)發(fā)展方向。

段勇:王總提到自主品牌做得非常好。去年，看起來他們在7月份的利潤幾乎翻了一番，當(dāng)時(shí)他們就在我和我們鄰居的旁邊。請大成基金夏總經(jīng)理介紹一下你的情況。

夏:大家好。今天很榮幸回到清華的母校，和大家分享一些我們大成基金在量化投資方面的工作。

大成基金是一只有十幾年歷史的公募基金。我們大成量化投資從06年被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品起步，到現(xiàn)在已經(jīng)有十年的歷史了。隨著量化業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們開始進(jìn)入主動(dòng)量化業(yè)務(wù)，股票衍生品，商品期貨，公募或整個(gè)城市市場都可以做的量化業(yè)務(wù)，我們都有涉足。表演中也有一些亮點(diǎn)。剛才段總也說了，我們今年新推出了大成中證360互聯(lián)網(wǎng)加大數(shù)據(jù)的基金。此外，我們的FOF業(yè)務(wù)在規(guī)模上也取得了很大的進(jìn)步。我們的商品期貨賬戶現(xiàn)在有五種產(chǎn)品。到目前為止，所有產(chǎn)品都有正收益，沒有像上周五那樣受到商品期貨大波動(dòng)的影響。

公募基金老本行搞股票投資，我也搞股票量化。我想先和大家分享一下股票的長期投資價(jià)值。今年以來，包括公募賬戶在內(nèi)的很多機(jī)構(gòu)可能因?yàn)橐恍┣闆r放棄了空倉位，多頭倉位也能有不錯(cuò)的收益。從成熟市場來看，以美國為例。從1980年到2005年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了18倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了紐約的房價(jià)，紐約的房價(jià)上漲了5倍左右，幾乎和GDP持平。在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，股票應(yīng)該是非常好的投資資產(chǎn)。

我們回中國吧。從2006年到2015年，上證指數(shù)和滬深300雖然漲的不多，但是漲了一倍多，中證500漲了7.8倍，年化收益可以達(dá)到20%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過包括廣義貨幣m 2在內(nèi)的增速。對于公募基金的股票產(chǎn)品，其年化收益也達(dá)到了23%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其大部分資產(chǎn)。可能我們都知道，一線城市的房價(jià)在過去十年可能漲了10倍。我個(gè)人認(rèn)為這是中國特殊經(jīng)濟(jì)階段的特殊現(xiàn)象。我無法想象未來十年一線城市的平均房價(jià)會(huì)漲10倍，現(xiàn)在10萬的均價(jià)又變成了100萬。

我覺得如果未來十年股市做得好，比如有不錯(cuò)的超額收益，然后在一定程度上增強(qiáng)擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制，我覺得未來十年還是可以有望實(shí)現(xiàn)10倍的收益，所以我個(gè)人覺得從現(xiàn)在開始對中國股市比較有信心。

上證指數(shù)的生命圖表，從90年代初到現(xiàn)在，基本上是穩(wěn)步上漲，中間有波動(dòng)，但整個(gè)趨勢是不斷上漲的，這說明在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)，股市還是很有投資價(jià)值的。對于公募基金來說，公募基金在股票投資上的優(yōu)勢可能一方面是它的長期性，它可以在這個(gè)市場上呆很長時(shí)間，沒有大的入口或出口。此外，公開發(fā)行基金的成本仍然相對較低。股票型基金的管理費(fèi)一年1.5%，沒有私募那樣的業(yè)績提升。對于普通人來說還是不錯(cuò)的投資標(biāo)的(603883，股吧)。公募基金的門檻，從1000元或者一塊錢起，所有投資者都可以參與，所以從長期趨勢來看，公募基金是值得大家考慮的。

就中期趨勢而言，股市經(jīng)過去年到今年的幾輪波動(dòng)和熔斷后的調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到釋放。未來，我個(gè)人預(yù)計(jì)機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，除了股票之外的各類資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)和債券，從價(jià)格上來說，可能還是處于比較高的位置，未來不一定會(huì)跌，但是波動(dòng)可能會(huì)加大，股市的吸引力會(huì)不斷提高。而且，就這種固定收益產(chǎn)品來說，雖然看起來每個(gè)人都可以獲得每年4到5的穩(wěn)定收益沒有什么風(fēng)險(xiǎn)，但其實(shí)你可以對比一下M2的增長率，未必劃算。如果你想跑贏M2，股市的長期回報(bào)基本上是它能超過M2。雖然上市公司質(zhì)量水平參差不齊，但上市公司基本都是中國市場上最好的。這些公司的增長速度應(yīng)該可以超過整個(gè)GDP和整個(gè)貨幣的增長速度。

短期來看，股市收益的變化，或者說漲跌，會(huì)受到各種因素的影響，但我個(gè)人認(rèn)為這些因素不會(huì)影響其中長期趨勢。既然股市機(jī)會(huì)還是比較大的，我想我們會(huì)對量化投資所能創(chuàng)造的超額收益更有信心，因?yàn)橹袊吘故且粋€(gè)新市場，有效性可能比成熟市場差很多。量化投資可以通過消除無效性獲得超額收益，長期來看會(huì)更加穩(wěn)健。而且上市公司越來越多，現(xiàn)在差不多3000家。傳統(tǒng)的通過人工調(diào)研覆蓋這些上市公司的做法可能會(huì)越來越難，3000多家公司基本很難通過人員完全覆蓋。如果量化投資通過計(jì)算機(jī)技術(shù)和模型覆蓋這些公司，一個(gè)更全面，一個(gè)更快捷，意味著量化投資可以獲得更好的投資機(jī)會(huì)或者更好的超額收益。

量化投資可以采用多策略方法。除了有基本面信息的量化選股，還可以通過技術(shù)、宏觀、輿論的綜合分析，得到更全面的投資決策，為產(chǎn)品創(chuàng)造更好的超額收益。這是我對股市和量化投資的一些優(yōu)勢的理解。未來，我們大成基金會(huì)將繼續(xù)扎根量化投資，為廣大公眾和機(jī)構(gòu)提供更好的投資機(jī)會(huì)。謝謝大家。

段勇:謝謝夏先生的演講。看來公募和私募真的不一樣。今天和王先生吃飯，他說他不愿意為人民服務(wù)。主要是自己買的。徐總，請您介紹一下您的一些策略。

徐進(jìn):很高興今天在清華的竹樓和大家分享。我畢業(yè)于浙江大學(xué)。我們今年還會(huì)在清華招一些畢業(yè)生。來說說我們的魔方吧。我們也是多年的個(gè)體戶。我們的個(gè)體戶規(guī)模在私募行業(yè)應(yīng)該說是比較大的。直到今年6月，我們才真正開始為資產(chǎn)管理籌集資金。

以前我們自營資金基本每年翻倍，所以現(xiàn)在自營資金規(guī)模在5億以上，完全是從市場上賺的。今年6月份，我們?yōu)槭裁撮_始對外募集產(chǎn)品，也是因?yàn)楦杏X受到了股指期貨的限制。我們可以設(shè)計(jì)一些新穎的產(chǎn)品，與投資者分擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)，并獲得非常合理的收益回報(bào)。我們也做過很多像夏老師那樣的統(tǒng)計(jì)。在我們看來，套期保值是有非常大的成本的，套期保值不是免費(fèi)的事情。對沖帶來的成本會(huì)讓它變得非常劃算尤其是在今年的大環(huán)境下。很不劃算，我們辛辛苦苦做的東西都打了折扣。今年年初，我們開始推出指數(shù)增強(qiáng)系列。一開始，所有的投資者和機(jī)構(gòu)都不理解這個(gè)問題。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為我們需要絕對安全的收入，不能有任何損失，但是從整個(gè)歷史周期來看，如果我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)能夠保持6%的年增長率，按照以前的統(tǒng)計(jì)，實(shí)際上會(huì)更高。如果以這樣的速度增長，持有股票本身就是一件非常劃算的事情，因?yàn)闆]有任何一種資產(chǎn)能夠獲得比股票更好的收益，尤其是指數(shù)。

剛才說上交所漲幅比較慢，涉及到一些分紅。但是中證500因?yàn)榉旨t少，所以增長率非常高。我們也做了一些統(tǒng)計(jì)，包括整個(gè)行業(yè)。常年能穩(wěn)定跑贏中證500的基金很少，中證500這幾年真的漲了7、8倍。所以我們推出指數(shù)增強(qiáng)系列，給你中證500本身增長率下的承諾收益。

我們在產(chǎn)品的實(shí)施上遇到了很多障礙。整體來看，目前的市場環(huán)境，以及去年9月股災(zāi)后股指折價(jià)的影響，都是非常艱難的挑戰(zhàn)。但是因?yàn)楫?dāng)時(shí)股災(zāi)之后很多股票被誤殺，所以從9月份到去年年底，包括熔斷之后的很長一段時(shí)間，做Alpha超額收益是一件很了不起的事情。到了今年6、7月份，隨著市場波動(dòng)性的不斷下降，整個(gè)市場的活躍度越來越低，再做Alpha，感受當(dāng)時(shí)的情況，是一個(gè)新的挑戰(zhàn)。我們也觀察到從6月份開始大家的收益越來越厲害，特別是剛才王老師和他的九坤阿爾法做的很好，但是每個(gè)月一個(gè)點(diǎn)是一件很辛苦的事情。我很佩服蔡先生他們。如果有40億的規(guī)模，他們每天都會(huì)不斷調(diào)整股指的倉位，一個(gè)月一個(gè)月。這就是我今天想表達(dá)的。我覺得在目前的環(huán)境下加強(qiáng)持有指數(shù)是更好的選擇。

段勇:那就請尹總給我們介紹一下吧。

尹柯:我畢業(yè)后去了美國，獲得博士學(xué)位后一直在華爾街工作，但在2010年，我加入了一家外國對沖基金。2010年夏天，我從紐約回到北京，成立了全中國辦公室。2014年，我們成立了洪欣投資公司。我們現(xiàn)在的核心投資團(tuán)隊(duì)也是以前海外對沖基金的投資團(tuán)隊(duì)，都是以北大清華的人才為主。目前我們還在擴(kuò)充隊(duì)伍，我們整個(gè)投資風(fēng)格是量化投資風(fēng)格。也希望對量化投資感興趣的同學(xué)多關(guān)注我們。

簡單介紹一下我和其他幾個(gè)合伙人在2014年初創(chuàng)立的洪欣投資。當(dāng)時(shí)主要是看到中國的投資機(jī)會(huì)很好，所有資產(chǎn)都很便宜。因?yàn)?013年，錢荒之后，債券到期收益率15%以上，股價(jià)不到2000，銀行PE不到4倍，部分可轉(zhuǎn)債相對正股都是折價(jià)的。當(dāng)時(shí)，到處都有淘金的機(jī)會(huì)，所以我們成立了洪欣投資公司。我們的整體交易策略是自下而上的，我們使用量化模型來尋找投資機(jī)會(huì)，尤其是收益風(fēng)險(xiǎn)比非常高的非對稱機(jī)會(huì)。我們還涵蓋了廣泛的資產(chǎn)。整個(gè)策略就是涵蓋股票、債券、期權(quán)、商品、國債期貨、港股。基本上，我們涵蓋了所有注冊的投資投標(biāo)。從2014年到現(xiàn)在，從最初不到1億元的規(guī)模到現(xiàn)在的55億元左右，也趕上了2014、2015年私募行業(yè)爆發(fā)式增長的春風(fēng)。目前我們還在努力。

讓我簡單地和大家分享一下我們對當(dāng)前投資環(huán)境的看法。進(jìn)入2016年，我們明顯感覺到盈利難度加大。股票端是有折扣的，債券端的收益率其實(shí)是低的。我們的觀點(diǎn)是，目前在這樣的環(huán)境下，其實(shí)各類貝塔資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都比較高，配置的性價(jià)比也不是特別高。比如債權(quán)，目前最低的十年期國債約為2.64%。最近隨著整個(gè)外圍市場的反彈，中國十年期國債在2.88%。當(dāng)然，a股市場的估值已經(jīng)比較高了，但是基本上我們可以看到平均估值還是在80到90倍左右。大宗商品今年經(jīng)歷了一輪上漲，焦炭從最低的600漲到2200元。如果單純做Beta配置，風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。

從收益風(fēng)險(xiǎn)比來看，阿爾法資產(chǎn)是主要資產(chǎn)，股票還是著重挖掘里面的超額收益。債券也是如此。我們認(rèn)為你最好對沖你的久期風(fēng)險(xiǎn)，通過各種債券的靈活性獲得超額收益。期權(quán)有一些與股票債權(quán)完全正交的套利機(jī)會(huì)，這里不展開。

今天CTA策略很火，整個(gè)市場波動(dòng)很大。剛才中信郭總經(jīng)理也提到了CTA是做波動(dòng)的策略。今年我們看到收益率很高，但是整個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。我覺得比較安全的策略是做一個(gè)類似股票alpha的策略，也就是說你要通過一些超額收益因子做更多的套餐。這樣你就可以規(guī)避整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，把你的整個(gè)收入來源控制在阿爾法收益。

其實(shí)這樣的多策略配置不僅增加了收益來源，因?yàn)楝F(xiàn)在收益既包括股票和債權(quán)，也包括期權(quán)和商品。同時(shí)，如果你是阿爾法資產(chǎn)，這些資產(chǎn)之間的相關(guān)性幾乎是嚴(yán)格正交的，那么你整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也是分散降低的，整個(gè)產(chǎn)品或投資組合的收益風(fēng)險(xiǎn)比會(huì)大大上升。比如我們?nèi)ツ臧l(fā)行的產(chǎn)品就是多策略配置，當(dāng)然也有一些策略配置的輪換在里面。根據(jù)不同策略的預(yù)期，整個(gè)產(chǎn)品或組合的風(fēng)險(xiǎn)比率會(huì)大大上升。從去年8月到現(xiàn)在，整個(gè)資本市場經(jīng)歷了很多事情，包括2.0和3.0的股市崩盤。其實(shí)4月份債市有一波調(diào)整，最近也有一波調(diào)整。沒有必要說商品波動(dòng)很大。但是這么多策略配置，我們今年年化收益大概17%，年化波動(dòng)率大概5%。當(dāng)然，這與許所說的相差甚遠(yuǎn)，但

所以我覺得對于很多風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較低的基金來說，多策略配置在目前的市場環(huán)境下是非常好的選擇。另外，對于一些風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較高的基金，我比較認(rèn)同指數(shù)增強(qiáng)的策略，因?yàn)橹笖?shù)增強(qiáng)的核心在于增強(qiáng)，因?yàn)槲矣X得指數(shù)本身的收益風(fēng)險(xiǎn)比并不是特別理想。但中國市場的投資者結(jié)構(gòu)具有一定的特殊性，20%以上的散戶貢獻(xiàn)了80%以上的交易量。所以我們以前做海外市場，能做到每杠桿3%的超額收益就很滿足了。只要你愿意在國內(nèi)開拓市場，我想蔡總也提到了，去年股災(zāi)包括監(jiān)管，股指期貨的深度貼水其實(shí)給了整個(gè)行業(yè)一個(gè)自我提升的機(jī)會(huì)，因?yàn)樘拱渍f，以前有點(diǎn)太簡單了，因?yàn)楣芍钙谪浘褪且鐑r(jià)，一年能拿到7%，特別是股災(zāi)之前，溢價(jià)一年漲了10%以上。因?yàn)锳lpha取一兩個(gè)隨機(jī)因子，所以一定有隨機(jī)的15%的增益。這太容易了。目前你需要克服每年13%左右的折現(xiàn)。我覺得這個(gè)貼水的存在是相對合理的，因?yàn)楫吘鼓阏麄€(gè)超額收益這么高，因?yàn)槟愕墓芍钙谪浐同F(xiàn)貨相比沒有新的功能，所以有一定的貼水是非常合理的。那么剛才徐也說了，如果你的風(fēng)險(xiǎn)偏好很低，你要承擔(dān)這樣的折價(jià)對沖成本。但是，如果你有足夠的風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場會(huì)給你相應(yīng)的回報(bào)溢價(jià)。對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的基金，實(shí)際上整個(gè)中國市場每年可以取得40%以上的超額收益，這凸顯了整個(gè)中國市場的無效性。這里面其實(shí)有很多機(jī)會(huì)。

總結(jié)

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