無線通信模組通常長這個樣，它是物聯網設備中的關鍵部件。

1. 通信模組介紹無線模組為物聯網開發者提供了便利，使開發者可以專注于特定應用領域業務的開發而不用關注通信協議的技術細節。無線通信模組廠商通常會為下游客戶提供包括無線模組、驅動、電路示例、代碼示例在內的整體解決方案。不同類型的無線通信模組各有其特點和應用場景：來源：招商證券移遠通信主要產品類型包括 GSM/GPRS 模組(2G 模組)、WCDMA/HSPA 模組(3G 模組)、LTE 模組(4G 模組)、LPWA 模組、5G 模組、GNSS 定位模組、Wi-Fi 模組以及天線等。公司擁有全產品線，出貨量以2G為主，收入占比以4G為主(2019數據)，目前移遠通信模組份額全球第一，其優勢領域包括POS機、表計和車載市場，銷售方面經銷比例略高于直銷。廣和通主要產品包括2G、3G、4G、5G、NB-IOT技術的無線通信模塊以及基于其行業應用的通信解決方案。公司的優勢領域在移動支付(50%)、移動互聯網(PC/PDA)，銷售方面以直銷為主(占比超過90%)。2. 行業發展狀況物聯網目前仍處于起步階段，目前發展較快的下游應用場景包括：智能水表、共享經濟、移動支付、工業互聯網等。2020年5月7日，工信部官網發布了《工業和信息化部辦公廳關于深入推進移動物聯網全面發展的通知》(工信部 25 號文)，明確提出引導新增物聯網終端不再使用 2G/3G 網絡。目前 2G 網絡所承載的車輛追蹤、共享單車、煙感、智能表計、POS 等應用領域，NB-IoT將作為主要的替代技術；視頻監控、車聯網、執法儀、對講、資產定位等將由原有 3G 網絡替換為 LTE-CAT 1。未來2-3年將迎來大量2G/3G的用戶遷移到NB-IoT、LTE-CAT 1。5G 定義了eMBB、URLLC、mMTC三大應用場景，主要提供高速率(10Gbit/秒)、低時延(1ms)、大連接服務(一百萬/平方公里)服務。其中 mMTC 針對大規模物聯網業務的應用，在廣覆蓋、大連接和安全性能上有明顯優勢，為物聯網的大規模應用提供了網絡基礎。目前國內5G基站還在建設周期中，隨著5G基站的普及，5G通信芯片也將應用到更多場景。行業目前正處于2G/3G網絡升級到?4G 帶來的繁榮期，4G模組替代將成為短期行業增長的驅動力量。不過長遠來看，下游大量物聯網設備的增加才是無線通信模組行業發展的長期驅動力。在物聯網的發展中，首先要有設備的互聯與互通，第一階段受益的是物聯網終端、芯片以及通信模組；海量物聯網設備互聯互通會帶來海量的數據傳輸、存儲與計算，因而第二階段受益的是運營商、IDC、光模塊等IT設備；最后由于互聯網設備和大規模普及，最終受益的是與大數據、人工智能等新技術結合的數據分析、管理等應用。根據 ABI Research統計數據，2018年全球物聯網模組出貨量為2.35億片，2020年有望超過4億片，預計到2023年將增長到15億片，CAGR達到45%，行業未來增長速度快、增長確定性高。3. 通信模組的上下游通信模組的上游集中度較高，下游較為分散。通信模組的上游是芯片、電阻電容、PCB等元器件廠商，核心是芯片，芯片占原材料的成本比例大約為60%-80%。下游一般為物聯網終端制造商或者系統集成商，下游的應用場景眾多，例如移動互聯網、移動支付、車聯網、智慧能源、智能安防、智慧城市、智慧家庭、智慧醫療、智慧農業、無線網關等領域。上游由于芯片非常標準化，易于通過規模效應提高毛利率，而模組行業毛利率較低，且需要針對零散的細分需求做定制，因此上游廠商進入動力不足。而下游由于更專注于業務本身，且通信模塊毛利低，有經驗的廠商產品穩定性高，使用成熟的方案為風險較小、性價比高的選擇，因而下游廠商也沒有動力自行設計開發無線模組功能。對于新進入者而言，現有的模組廠商通過大規模地向上游芯片廠商采購芯片，能夠獲得較高的折扣；且由于已有的模組解決方案更加成熟可靠、價格更低。因而模組行業的規模和渠道優勢非常明顯，小企業難以進入，行業集中度較容易提升，現有行業頭部玩家更加受益。4. ROE拆解【移遠通信】2015-2018年移遠通信的ROE為25%-30%，相當高。2019年7月移遠通信上市，2019年ROE為13%，拆解來看：權益乘數1.69、凈利率3.58%、周轉率1.95。ROE降低主要是因為資產周轉率由2.5降低到了1.9，同時凈利率由6%降低到3.5%。資產周轉率降低主要是因為上市募資，增加了資本。凈利率降低與公司加大研發投入有關，可以觀察到2019年毛利率不變，而營業利潤率為2018年的一半，主要是研發費用和管理費用的上升。2020Q2 ROE進一步降低，其中三項費用率進一步上升、資產周轉率進一步下降，其中周轉率下降依舊是受上市募資的影響。預估未來較好情況下ROE為：權益乘數2 * 凈利率5% * 周轉率2 = 20%一般情況下ROE為：權益乘數2 * 凈利率4% * 周轉率2 = 16%公司未來盈利較為不錯。【廣和通】公司2017-2019年的ROE在20%左右。其中2019年ROE為19%，拆解來看：權益乘數1.57、凈利率8.88%、周轉率1.25。2020Q2的ROE10%，權益乘數1.94、凈利率10.87%、周轉率0.53，保持穩定。預估未來較好情況下ROE為：權益乘數2 * 凈利率10% * 周轉率1.2 = 24%一般情況下ROE為：權益乘數2 * 凈利率8% * 周轉率1.2 = 19.2%*注：以上ROE均為加權ROE，非一個財報季的ROE，因此ROE與后續三個指標的乘積略有出入。無線通信模組公司的生意模型是：中等杠桿、低凈利率、高周轉率。目前短期的財務指標不好看，主要原因在于凈利率較低，未來隨著5G的普及、行業集中度進一步提高會有所改善。5.?公司估值目前各大券商對模組公司的估值方式主要使用PS(市銷率)，大概給4-5倍的PS。移遠通信2019年營收41億，假設未來3年營收年化復合增長為40%，則2022年營收達到100億級別。給4-5倍PS為400-500億市值。若按照5%的凈利率計算，100億營收有5億凈利潤，鑒于公司處于未來景氣度較高的行業，成長性較高，給50-60倍PE估值為250-300億市值。廣和通2019年營收19億，假設未來3年營收年化復合增長率為40%，則2022年營收達到50億左右。給4-5倍PS為200-250億市值。若按照8%的凈利率計算，50億營收有4億凈利潤，給予公司50倍PE則市值為200億。

總結

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