期貨價(jià)格不僅受到基本面的影響，也受到資金面的影響，尤其在合約轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，資金發(fā)揮的作用本身也是基本面的一種體現(xiàn)，隨著移倉(cāng)資金的流動(dòng)性加大，兩合約的價(jià)差也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。通常來(lái)說(shuō)空頭移倉(cāng)使隔月價(jià)差擴(kuò)大(買近拋遠(yuǎn))，多頭移倉(cāng)使隔月價(jià)差縮小(買遠(yuǎn)拋近)。如果能直接觀察到主力的換倉(cāng)行為，就能判斷跨期合約的價(jià)差走勢(shì)，對(duì)進(jìn)行跨期套利有很大的幫助。以豆類三品種為例，具體分析如何通過(guò)主力移倉(cāng)判斷跨月價(jià)差的走勢(shì)。

　　一、通過(guò)持倉(cāng)量確認(rèn)跨期套利時(shí)間

　　首先，由于農(nóng)產(chǎn)品期貨合約具有非連續(xù)性特征，價(jià)格的波動(dòng)集中在1月、5月和9月三個(gè)合約上，我們只需要研究三個(gè)合約間的價(jià)差走勢(shì)。

　　跨期套利的時(shí)間最好選在主次合約的持倉(cāng)量同時(shí)發(fā)生反向變化為最佳時(shí)間，因此以各主力合約持倉(cāng)量的最高點(diǎn)之間為移倉(cāng)過(guò)程，可以大致確認(rèn)主力移倉(cāng)時(shí)間如下：

　　二、主力凈多差與合約價(jià)差的關(guān)系

　　參照CFTC對(duì)可報(bào)告性頭寸進(jìn)行分類，將國(guó)內(nèi)的主力持倉(cāng)也可分為商業(yè)持倉(cāng)、非商業(yè)持倉(cāng)和套保持倉(cāng)三類，其中商業(yè)持倉(cāng)的頭寸交易商大多以套保為目的，持倉(cāng)較穩(wěn)定且時(shí)間較長(zhǎng)，不會(huì)積極參與移倉(cāng)，因此分析時(shí)應(yīng)剔除這部分機(jī)構(gòu)。在大商所每日公布的持倉(cāng)排名前20名的機(jī)構(gòu)中，通過(guò)對(duì)成交量大小進(jìn)行篩選，大致確認(rèn)了以浙江永安、廣發(fā)期貨、南華期貨等為投機(jī)為主的13家機(jī)構(gòu)作為主力。

　　為了跟蹤各合約上的主力持倉(cāng)在頭寸上的變化，我們以遠(yuǎn)月凈多頭寸與近月凈多頭寸相減得出凈多頭寸差，如果凈多頭寸差增加，表明為多頭移倉(cāng)過(guò)程，遠(yuǎn)月強(qiáng)于近月，價(jià)差增加；反之為空頭移倉(cāng)過(guò)程價(jià)差減小。

　　通過(guò)比對(duì)分析發(fā)現(xiàn)，豆類品種移倉(cāng)時(shí)主力合約價(jià)差與凈頭寸差呈現(xiàn)同趨勢(shì)變動(dòng)的關(guān)系，并且凈頭寸差的波動(dòng)呈趨勢(shì)性變動(dòng)，且多數(shù)時(shí)間領(lǐng)先于價(jià)差的變動(dòng)，此外，我們還發(fā)現(xiàn)，移倉(cāng)的前期時(shí)段價(jià)差與凈頭寸差的變化更為密切，通過(guò)以上分析，可以得知凈頭寸差可以作為一項(xiàng)重要指標(biāo)為進(jìn)行跨期套利提供了很好的參考價(jià)值。

　　三、根據(jù)凈多持倉(cāng)差進(jìn)行套利應(yīng)注意的問(wèn)題

　　首先，由于機(jī)構(gòu)持倉(cāng)量和成交量占比在不同階段會(huì)出現(xiàn)變化，需要每隔一段時(shí)間對(duì)所選擇的機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，且每日收盤后才能獲得相關(guān)數(shù)據(jù)，計(jì)算起來(lái)較麻煩且有一定的滯后性，但不影響總體走勢(shì)的判斷。其次，凈頭寸差為趨勢(shì)指標(biāo)，短期的漲跌不會(huì)與價(jià)差的走勢(shì)完全一致，或總是提前于價(jià)差，因此根據(jù)凈頭寸差進(jìn)行跨期套利同樣需要通過(guò)技術(shù)面設(shè)置止損。此外，價(jià)差的漲跌同樣離不開(kāi)基本面，正向市場(chǎng)中價(jià)差擴(kuò)大會(huì)受到持倉(cāng)費(fèi)用的限制，獲利空間及風(fēng)險(xiǎn)均較小，當(dāng)價(jià)差正向波動(dòng)至持倉(cāng)費(fèi)用上限時(shí)要考慮平倉(cāng)止盈，反之反向市場(chǎng)收益和風(fēng)險(xiǎn)均較大，應(yīng)注意止損。

總結(jié)

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