目錄

• 【行業230214艾瑞股份】中國增強現實（AR）行業研究報告
• 【行業230214國信證券】信息安全深度剖析5：密評和信創雙催化，密碼產業開啟從1到N
• 【行業230214民生證券】磁性元器件深度報告：乘新能源之風，磁性元器件破竹建瓴
• 【個股230214首創證券_興發集團】公司深度報告：周期兼備成長，乘景氣之風開新局
• 【個股230214安信證券_中遠海能】油輪運輸景氣上行，全球龍頭乘風破浪
• 【個股230214財通證券_宇瞳光學】疫情不改安防成長趨勢，車載光學放量可期

【行業230214艾瑞股份】中國增強現實（AR）行業研究報告

近些年，AR頻繁以媒體、產品、影視等形式出現在大眾面前，飽受關注，然AR的概念已經出現了幾十年，產業鏈各環節對于技術的積累和場景的探索也從未停歇。如果說元宇宙的火熱為AR吸引了商業和資本的目光，人們對下一代計算平臺和交互方式的不斷探索將AR推向了風口浪尖，那么AR行業在技術、場景等方面數年的積累和從業者的堅韌會使他們在浪潮之下站穩腳跟、乘風破浪。

在成熟消費電子的教育下，人們對于新興科技的期待情緒愈發高漲，AR現今的初步落地似乎并未交上一份完美的答卷，然類比于智能手機十余年的發展，AR行業需要厚積而薄發，更需要政策、資本和其他生態產業的助推在此背景之下，艾瑞咨詢誠邀業內各位專家和企業進行多方交流，與七鑫易維、杭州靈伴科技、理湃光晶、瓏璟光電、亮亮視野、亮風臺等多位業內專家進行溝通與探討，撰寫了《中國增強現實（AR）行業研究報告》。報告內容包括增強現實的定義內涵、發展歷程等，拆解核心技術的特征與發展痛點，最后剖析阻礙行業發展的難點與破局點，驅動力與未來增長邏輯。希望同行業多方分享并探討我們對于增強現實產業的認知和理解，有更多的企業和從業者與我們共同研究與探討AR、VR和XR行業的發展，以微薄之力助力行業走向更好的發展。

【行業230214國信證券】信息安全深度剖析5：密評和信創雙催化，密碼產業開啟從1到N

密碼法正式開啟密碼市場，數據要素讓密碼無處不在。2020年《密碼法》正式實施，其對核密、普密（有線、無線通信環節）、商密（密評與等保結合）均提出了明確的應用要求，密碼產業進入有法可依的快速發展階段，并有密評和信創作為政策抓手。隨著數據要素市場化成為大勢所趨，傳統以網絡為中心的安全建設，將轉向以“數據為中心、結合網絡邊界防護”的雙軸驅動，密碼將嵌入在數據要素和數據安全各個環節；同時數據交易所需要的隱私計算也是密碼技術的前沿方向，密碼產業將長期保持穩定成長。

商密評估是最大推動力，市場進入從1到N階段。密評倒逼政企等信息系統加大密碼建設，以滿足評分要求。密評當前覆蓋范圍包括等保三級及以上信息系統、關鍵信息基礎設施等，而大部分系統的密碼建設仍十分單薄。根據密評相關產品需求，在各種密碼應用中，均需要密碼板卡、整機等基礎產品；也包括數字證書、VPN等應用產品。根據測算和IDC數據，我國密碼上游和PKI等密碼核心市場，均約30億左右。密評機構、市場當前仍處于起步階段，可類比為2007年等保測評1.0發展時期，密評常態化推進后，商密市場將迎來數倍釋放。

信創帶動存量改造，且新信創項目國密成為標配。我國自主研發的SM等系列算法日益成熟，且相比國際算法具備一定優勢，國密替代勢在必行。尤其在國家政務信息化項目中，明確了密碼和項目建設的“三同步一評估”原則；而在其他關鍵基礎設施行業，信創推動和行業政策要求中，國密應用均成為剛需，如電力行業廣泛的物聯網終端需求、金融行業進入核心系統的改造需求。隨著行業信創進入快速推進期，國密應用和改造有望得到進一步推廣，密碼板卡、整機、證書、PKI等上下游產品均受益。

投資建議：看好密碼產業高成長，維持“超配”評級。短期密評和信創推動產業加速，長期數字要素市場化帶來密碼、隱私計算的持續創新，密碼產業有望持續成長。當前密碼行業和公司仍較小，全產業均受益于行業增速向上。上游廠商受需求拉動最為直接，建議重點關注三未信安、電科網安；軍工領域的佳緣科技。應用廠商保持較高的客戶粘性，重點關注吉大正元、信安世紀、數字認證、格爾軟件。建議關注有密碼業務的網絡安全廠商，如VPN廠商深信服、天融信等；收購密碼廠商弗蘭科的安恒信息，持續投資密碼領域的奇安信等。

風險提示：商密評估政策推進不及預期；信創產業國密應用不及預期；疫情等因素反復，影響宏觀經濟正常運行；行業競爭加劇。

【行業230214民生證券】磁性元器件深度報告：乘新能源之風，磁性元器件破竹建瓴

新能源催生磁性材料新需求。磁性材料為新能源發展中不可或缺的重要材料，根據PrecedenceResearch數據，2021年全球磁性材料市場規模為326.6億美元，預計2030年將增長至579億美元，期間CAGR達6.57%，其中新能源車與光伏風電領域成為推動磁材發展的重要增長點。磁性材料可大致分為永磁、軟磁和其他功能性磁材。磁芯作為磁性元件的主體，廣泛應用于光伏逆變器和新能源車的OBC、DC-DC等部位，一般由磁粉芯/鐵氧體/非晶納米晶一類軟磁材料制成。軟磁材料大致經歷了傳統金屬軟磁-軟磁鐵氧體-非晶、納米晶軟磁-磁粉芯四代發展階段。金屬磁粉芯在60KHZ以下應用中綜合性能優異，是當前發展速度最快的磁性材料之一，當前鐵硅磁粉芯已成為逆變器中Boost升壓電感和大功率交流逆變電感的標準設計。

磁性元器件為電磁轉換核心載體。磁性元器件通常由繞組和磁芯構成，它以法拉第電磁感應定律為原理實現電能和磁能相互轉換，是儲能、能量轉換及電氣隔離所必備的電力電子器件。磁性元器件可分為變壓器和電感兩大類，據中國電子元件協會數據，2021年全球變壓器市場規模為668.4億元，同比增長8.5%，至2025年將達786.8億元，2020-2025年年復合增長率為5%；2019年全球電感市場規模為529.9億元，預計2024年將增長至761.5億元，期間CAGR達12.85%。當前京瓷、TDK、村田等日企為磁性元件行業“領頭羊”，國產廠商憑借國內新能源產業鏈的優勢正在快速追趕。

下游新能源發展助力磁性元器件起航。逆變器中，電感為實現其功能的最核心的部件之一，占逆變器成本超過14%。我們測算2021年全球光伏用電感市場規模為39億元，其中光伏用磁粉芯市場規模為12億元，預計25年全球光伏用電感、磁粉芯市場規模分別為61億元、18億元，2021-2025年CAGR達11.32%。新能源汽車中磁性元件單車價值量較大，一般在800-1800元之間。金屬磁粉芯占比在車載磁性元件中占比為30%左右，即240-700元。我們測算2021年全球新能源車用磁性元件、磁粉芯規模分別為88億元、26億元，在未來將伴隨新能源車的增長而高速增長，至2025年分別達到234億元、70億元，期間CAGR達44.23%。

投資建議：國內新能源產業的強勁發展有望成長大批國產磁性元件、磁性材料廠商，建議重點關注磁性材料公司龍磁科技，以及磁性元器件公司京泉華、可立克、順絡電子、麥捷科技。

風險提示：下游新能源發展不及預期的風險、行業競爭加劇的風險、疫情反復影響生產的風險。

【個股230214首創證券_興發集團】公司深度報告：周期兼備成長，乘景氣之風開新局

興發集團(600141)

夯實磷化工主業探索多元素融合發展，公司業績高速增長。

近年來磷化工行業供給側改革深入推進，我國磷礦石產量呈逐年收縮態勢。2020年公共衛生事件引起全球供應鏈紊亂，各國開始重視糧食安全，糧食價格大幅上漲，進而帶動磷肥需求，磷礦石產能釋放不足，價格不斷沖高，磷化工產業鏈產品價格應聲上漲。公司作為磷化工龍頭企業，擁有采礦權的磷礦資源儲量約4.29億噸，磷礦石產能585萬噸/年。2020年以來公司磷化工產品黃磷、草甘膦、磷酸鹽以及磷肥價格均有大幅上漲。公司在圍繞磷化工主業發展的同時，探索磷、硅、硫、鋰、氟融合發展，積極布局有機硅、硫化工、磷酸鐵、磷酸鐵鋰以及濕電子化學品等板塊，下游涉及建筑、電子電器、新能源材料和半導體等行業，未來成長空間廣闊。

黃磷限產疊加糧食價格高位，磷化工產品迎來景氣周期。

黃磷：黃磷是磷酸、草甘膦以及精細磷酸鹽的主要原料，作為一種高耗能產品，在能耗雙控背景下，產能釋放有限，價格中樞上移。公司具有16萬噸/年黃磷產能，國內第一，為公司磷化工深加工產品發展提供了堅實基礎，也對公司上下游的一體化發展起到重要的銜接作用。磷酸鹽：公司精細磷酸鹽產能超過23萬噸，是全國磷酸鹽領先企業，現有三聚磷酸鈉產能13.1萬噸/年、六偏磷酸鈉產能4.8萬噸/年。2022年磷酸鹽供需維持緊平衡，疊加上游黃磷等原料價格上漲，當前磷酸鹽價格仍維持高位。草甘膦：草甘膦約占全球除草劑市場30%份額，下游需求剛性。全球產能118萬噸且較為集中，短期未有新增產能，目前公司草甘膦產能達到23萬噸，并配有甘氨酸產能10萬噸，一體化優勢明顯，當前草甘膦價格和價差維持在相對高位，盈利能力突出。磷肥：公司具有磷酸一銨產能20萬噸，磷酸二銨產能80萬噸。2020年以來，糧食價格大幅上漲，海外供應鏈受到沖擊，磷肥迎來上行周期，2022年7月國內磷銨價格均曾突破4500元/噸。去年三季度迎來化肥消費淡季，磷銨價格有所回落，目前磷銨價格已經企穩反彈，隨著春耕備肥臨近，磷銨價格仍存上漲空間。

研發投入不斷加大，成長板塊有望打開盈利空間。

公司在成長板塊積極布局，2022年公司前三季度研發費率為3.81%，位居可比公司前列，研發費用達到9.47億元，同比增加89%。有機硅：公司在擴大有機硅單體產能的同時，不斷向有機硅深加工方向發展，光伏膠、液體膠、有機硅微膠囊以及氣凝膠等高技術壁壘、高附加值有機硅產品將于今年陸續投產。濕電子化學品：公司控股子公司興福電子經過多年研發積累，目前建有15萬噸濕電子化學品產能，產能規模較大，產品質量總體處于國際先進水平，公司產品已批量供應國內外多家知名半導體客戶。硫化工：公司是國內DMSO（二甲基亞砜）龍頭企業，具備產能6萬噸/年，受益于下游醫藥、碳纖維等行業的發展，DMSO的價格也維持在40000元/噸以上，產品盈利能力突出；磷酸鐵：磷酸鐵鋰裝機量不斷增加，磷酸鐵迎來快速發展階段。公司與華友鈷業合作的一期10萬噸/年磷酸鐵，8萬噸/年磷酸鐵鋰項目也將于今年二季度投產。公司在成長板塊的謀篇布局已初見成效，隨著未來新項目的落地，公司業績有望邁上新臺階。

投資建議：

我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為59.84/62.46/69.93億元，EPS分別為5.38/5.62/6.29元，對應PE分別為6/6/5倍，考慮公司作為國內磷化工龍頭企業，具有豐富磷礦資源一體化程度高，將充分受益于磷化工產品的高景氣，同時向新材料領域積極拓展，未來成長空間廣闊，維持“買入”評級。

風險提示：農化產品價格下跌風險、新項目建設不及預期、地產復蘇不及預期。

【個股230214安信證券_中遠海能】油輪運輸景氣上行，全球龍頭乘風破浪

中遠海能(600026)

中遠海能聚焦油運和LNG運輸，油輪船隊規模全球第一。公司隸屬于中國遠洋海運集團有限公司，聚焦油輪運輸和LNG運輸兩大核心主業。根據克拉克森數據，公司油輪船隊運力規模世界第一，覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船隊。LNG業務方面，公司通過全資子公司上海LNG及持有50%股權的CLNG，主要服務于中國從澳大利亞、巴布亞新幾內亞和俄羅斯進口LNG的項目。

全球貿易格局日益復雜，能源運輸重要性凸顯。在當前日益復雜的全球政治經濟環境下，貿易格局由穩定的全球化，走向沖突后的再平衡。在此背景下，貿易的安全、穩定成為各主要經濟體核心考量，公司所擁有油輪、LNG運輸船隊，及船舶經營能力的重要性日益凸顯。

油輪運輸拐點已至，看好持續景氣向上。1）疫后全球經濟復蘇疊加補庫存，看好運量恢復增長。根據克拉克森數據，2023-2024年全球原油和成品油運量增速分別為2.69%、3.40%以及3.13%、3.46%。2）俄油制裁后貿易格局重構，將帶來顯著運距拉長。假設各地區進出口量不變，僅貿易路線變化，則俄烏沖突帶來原油、成品油運輸需求增量占2022年周轉量的4.39%、9.49%。3）供給端新船交付進入絕對低增速階段，原油、成品油在手訂單占現有運力比分別為4.0%、4.99%。老舊船比例高，原油、成品油20歲及以上船舶占比分別為15%、8%。且環保新規持續發揮作用下，老舊船經營壓力將持續增加。2023-2024年，需求端全球經濟復蘇疊加貿易格局變化運距拉長，供給端新增運力極少且老舊船退出壓力提升，看好運價中樞持續向上。

公司外貿油運提供彈性，內貿及LNG運輸貢獻穩定。1）公司共有99條外貿油船。其中，原油運輸業務包括54條VLCC，3條蘇伊士型船，6條阿芙拉型船，1條巴拿馬型船，4條靈便型船；成品油運輸業務包括13條LR1船，8條LR2船，10條MR船。假設船隊結構不變，2023年VLCC年均TCE為6萬美元/天，原油中小船及成品油輪年均TCE為4萬美元/天，測算公司油運業務收入共計170.86億元，毛利70.96億元；假設2024年VLCC年均TCE為7萬美元/天，原油中小船及成品油輪年均TCE為5萬美元/天，測算公司油運業務收入共計194.42億元，毛利94.52億元。2）公司內貿油船合計60艘，覆蓋多種船型；收入及利潤平穩增長，毛利率保持在20%以上。3）公司全資子公司上海LNG和持有50%股權的CLNG船隊規模國內領先，共參與投資LNG運輸船62艘，其中40艘投入運營，22艘在建，均為項目船，毛利率穩定在50%以上。

投資建議：

疫后全球經濟復蘇帶動需求回升，貿易格局變化拉動油運平均運距，在手運力訂單低位疊加老舊船占比高保障供給端確定性，看好油運持續景氣向上。公司作為全球油運龍頭，外貿油運彈性可觀，內貿油運及LNG運輸業務經營穩健。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為14.1/58.8/78.1億元，對應現股價PE為51/12/9倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評級。

風險提示：

海外經濟衰退，油輪運輸需求恢復不及預期；俄烏沖突地緣政治變化等不確定因素導致運距拉長取消；行業新增大量訂單，且船臺加速交付，供給超預期增長；假設不及預期。

【個股230214財通證券_宇瞳光學】疫情不改安防成長趨勢，車載光學放量可期

宇瞳光學(300790)

核心觀點

立足傳統安防，發力車載光學。宇瞳光學成立于2011年，是全球安防監控鏡頭出貨量最大的生產供應商。主營業務包括超星光系列、一體機系列、4K系列、變焦系列、星光級定焦系列等眾多鏡頭產品，被廣泛應用于平安城市，智能交通等專業視頻監控領域，已打入海康威視、大華股份等知名安防企業。據TSR統計，2021年宇瞳光學在全球安防攝像鏡頭出貨量比例為42.7%，市場份額進一步向頭部集中。我們看好宇瞳光學在傳統安防的優勢基礎上，在5G人工智能時代向“泛安防”領域逐步拓展；以及抓住新能源汽車百年未有之大變局下，車載光學的發展機會。

車載光學：收購玖洲光學股權，布局車載光學業務打開新成長曲線。發力車載，布局三大業務線：（1）激光雷達業務：激光雷達作為高階自動駕駛必備傳感器之一，裝車量目前進入高速增長階段。Yole預測，2027年全球車載激光雷達銷量將達450萬臺，CAGR=82%。宇瞳汽車視覺系公司全資子公司，主要做激光雷達轉鏡、振鏡等光學零部件，目前已進入批量供應階段。（2）HUD業務：HUD在汽車中使用投影的方式顯示行駛關鍵信息，未來技術演進趨勢從W-HUD向AR-HUD演進。2021年我國前裝HUD市場規模29.6億元，根據天津大學中國汽車戰略發展研究中心數據，預計到2025年我國前裝HUD市場規模將達到317.4億元，CAGR=81%。公司HUD目前主要以AR-HUD為主的相關光學配件產品，已獲得多個項目定點，有望在2023年釋放業績。（3）車載鏡頭業務：自動駕駛逐步落地，推動車載鏡頭市場規模不斷擴大。玖洲光學車載鏡頭產品已打入比亞迪、吉利等核心客戶，預計玖洲光學并表后將增大宇瞳車載業務收入體量。

安防領域：傳統安防攝像頭龍頭，向“泛安防”領域逐步拓展。我們認為疫情可控后ToG和ToB端需求有望逐步恢復，從而帶動2023年安防回暖。另外隨著“泛安防”場景逐步拓展至民用領域，對家庭安全監控產品的需求逐漸增加，從而帶動了家用攝像頭市場的進一步擴大。根據艾瑞咨詢數據，2020年全球家用攝像頭出貨量為8889萬臺，預計2025年家用攝像頭出貨量將突破2億臺，CAGR為19.3%。公司在安防行業與?？低暋⒋笕A股份等頭部企業建立了長期穩定的合作關系，為公司未來持續健康發展奠定了堅實的基礎。

投資建議：宇瞳光學為全球安防鏡頭龍頭，并積極布局車載光學業務。截止到2023年2月13日，公司最新收盤價為18.19元，我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤為1.43/2.13/3.12億元，對應2022-2024年PE值為43.0/28.9/19.7倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險；市場競爭風險；下游客戶集中度過高風險。

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總結

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