遠期與期貨概述

遠期與遠期市場

• 遠期合約

  雙方約定在未來某一確定時間，按照某個確定的價格交割一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)的合約

• 金融遠期合約

  雙方約定在未來某一確定時間，按照某個確定的價格交割一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的合約

• 金融遠期合約的種類

  • 遠期利率協(xié)議

    買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開始，在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議

    $1\times 4$表示一個月后借，借3個月；$3\times 6$表示3個月后借，借3個月

  • 遠期外匯協(xié)議

    是指雙方約定在將來某一時間按約定的匯率買賣一定金額的某種外匯的合約

    CNY在岸人民幣匯率，CNH離岸人民幣匯率

    NDF本金不可交割的遠期外匯協(xié)議的人民幣匯率（到期后結(jié)算盈虧即可）

    報價都是站在報價方的立場上，因此要買就要參考賣報價，賣要參考買報價

    掉期：

    • 即期—遠期的掉期（現(xiàn)在k1匯率買，3個月后k2匯率賣）

    • 遠期—遠期的掉期（1個月后k1匯率買，3個月后k2匯率賣）

    現(xiàn)匯買入價高于現(xiàn)鈔買入價（銀行買入現(xiàn)鈔后有其他成本）

  • 遠期股票合約

    在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單只股票或一攬子股票的協(xié)議

期貨與期貨市場

• 期貨

• 金融期貨

  在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來某個日期按事先確定的條件（包括交割價格、交割地點和交割方式等）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議

• 金融期貨的種類

  • 股票指數(shù)期貨
  • 利率期貨
  • 外匯期貨

• 金融期貨交易機制

  • 交易所內(nèi)集中交易：信息優(yōu)勢，流動性好
  • 標(biāo)準(zhǔn)化合約：流動性好
  • 特殊的交易和交割制度：控制信用風(fēng)險
    • 每日盯市結(jié)算(Marking to Market and Daily Settlement)
    • 保證金(Margin)制度

• 集中交易與統(tǒng)一清算

  交易所、清算機構(gòu)

  在左圖中，A、B、C、D都有欠別人錢，因此A、B、C、D都有違約風(fēng)險

  在右圖中，只有A對外欠錢，因此只有A有違約風(fēng)險

  而且交易所資本金雄厚，基本不會存在違約風(fēng)險

  A和B進行交易，A買B賣。標(biāo)準(zhǔn)化后，相當(dāng)于A向交易所買，B賣給交易所，雙方都不知道自己交易的對手方是誰

  交易所不承擔(dān)期貨價格波動的風(fēng)險，因為交易所總是同時做空和做多相同份額的期貨，相當(dāng)于完全套期保值，因此交易所是不承擔(dān)風(fēng)險的，只是賺取交易的傭金、手續(xù)費等費用

• 標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款

  • 交易單位(trade unit)或合約規(guī)模(contract size)

    $合約規(guī)模=交易單位(手)\times 價格$

    合約規(guī)模決定了保證金的大小，決定了進入市場的門檻

    合約規(guī)模定的太大，保證金就太高，門檻高了市場可能就不太活躍

    合約規(guī)模定的太小，保證金就太低，就會有很多風(fēng)險承受能力小的小投資者進入市場

  • 到期時間

    • 到期月與到期循環(huán)

      股指期貨合約月份：當(dāng)月、下月、之后的兩個季月（3、6、9、12）

      國債取貨合約月份：最近三個季月（3、6、9、12）

      股指期貨到期循環(huán)的演示：

      2021.9.1：IF2109 2110 2112 2103

      2021.9.23：IF2110 2111 2112 2103（加入2111）

      2021.10.30：IF2111 2112 2103 2106（加入2106）

      主力合約：最近到期月份的合約

    • 交割月、交割日、現(xiàn)金結(jié)算日

      交割月與交割日是對于需要實物交割的期貨來說的，現(xiàn)金結(jié)算日則是對于直接進行現(xiàn)金結(jié)算的期貨來說的

      交割日通常由空頭來選擇，因為空頭需要備貨，更麻煩

      空頭可以自由選擇交割日的這一項權(quán)利會使得交割價格降低

    • 最后交易日

      最后交易日不同合約有不同的規(guī)定，但一般不會在月末，而且一般設(shè)計為第幾個星期幾

      例：最后交易日：合約到期月的第三個周五，為國家法定假日順延

      這樣設(shè)計的原因是防止到期日效應(yīng)與月末效應(yīng)疊加導(dǎo)致價格有大幅度波動，從而產(chǎn)生較大的風(fēng)險

      （到期日效應(yīng)和月末效應(yīng)是指，在臨近到期日或臨近月末時，價格比較容易出現(xiàn)波動）

      在交割月不一定要交割，因為在最后交易日之前都可以進行平倉操作

      但在最后交易日之后，沒有平倉的合約必須進行交割

  • 最小價格波動值(tick size)

    也稱刻度值或合約乘數(shù)，規(guī)定了每點代表多少錢

  • 每日價格波動限制與交易中止規(guī)則

    • 漲停板(limit up)、跌停板(limit down)

      中國規(guī)定漲跌10%就觸及漲跌停板，當(dāng)日的價格不能再突破漲跌停板

    • 熔斷機制(circuit breaker)

      人民幣熔斷機制：2016年1月4日實行，在1月8日就被叫停

      規(guī)定5%為一個熔斷點，觸及后停盤15分鐘；7%為一個熔斷點，觸及后休市

      由于5%和7%太過臨近，會產(chǎn)生磁吸效應(yīng)，一旦觸及5%后極大概率馬上觸及7%（投資者會恐慌賣出）

  • 交割條款

    現(xiàn)金交割和實物交割，交割日期和交割地點等

  • 其他

    交易時間、產(chǎn)品代碼、頭寸限額（position limit）等

    • 交易時間
      • 2016年以前：期貨比現(xiàn)貨早開晚收
        • 這樣設(shè)計的目的是：比股市早一點開盤，以消化昨天的影響期貨市場參與者決策的信息；比股市晚一些收盤 以更好地消化當(dāng)日信息
      • 但2016年熔斷機制推出以后，為了適應(yīng)熔斷機制，需要現(xiàn)貨市場與期貨市場同時開盤同時收盤，雖然熔斷機制已經(jīng)被廢除了，但交易時間沒有改回來，一直沿用至今
    • 頭寸限額：防止持有大量頭寸從而操控市場

• 保證金和每日盯市結(jié)算制度

  嚴(yán)格無負(fù)債的交易機制，目的是降低期貨的違約風(fēng)險

  對于保證金來說，期貨交易雙方都要交保證金，期權(quán)交易是只有空頭需要交保證金（因為多頭不存在違約一說）

  • 初始保證金(initial margin)：根據(jù)所購買期貨價格總額計算得到（通常為期貨價格總額的10%，也就是10倍杠桿）

  • 每日盯市結(jié)算(mark to market)

    每日結(jié)算價格(settlement price)：并不等同于收盤價，而是根據(jù)一定規(guī)則計算的（比如收盤最后10分鐘價格加權(quán)平均）

  • 維持保證金(maintenance margin)

    維持保證金通常比初始保證金低一點，一旦期貨虧損使得保證金觸及維持保證金時，需要追加資金使得保證金重新達到當(dāng)前期貨價格總額下對應(yīng)的初始保證金額，否則進行強制平倉以維持期貨價格總額與保證金的對應(yīng)關(guān)系（10%）

  • 保證金追加通知(margin call)

    觸及維持保證金時會受到保證金追加通知

• 清算保證金

  • 只有初始保證金，沒有維持保證金
    • 計算方法：一是基于總值(gross basis)計算，一是基于凈值(net basis)計算

  保證金與每日盯市結(jié)算相關(guān)計算題

  • 平倉損益

    $平倉損益=(平倉點數(shù)?開倉點數(shù))\times 乘數(shù)\times 平倉手數(shù)$

  • 結(jié)算損益

    $結(jié)算損益=(結(jié)算點數(shù)?開倉點數(shù))\times 乘數(shù)\times 持倉手數(shù)$

  • 保證金占用

    $保證金占用=結(jié)算點數(shù)\times 乘數(shù)\times 保證金率\times 持倉手數(shù)$

  • 賬戶權(quán)益

    $當(dāng)日賬戶權(quán)益=昨日賬戶權(quán)益+當(dāng)日平倉損益+當(dāng)日結(jié)算損益$

  • 可用資金余額

    $可用資金余額=賬戶權(quán)益?保證金占用$

• 遠期與期貨盈虧計算的不同

  遠期交易是到期一次性結(jié)算的，所以在遠期存續(xù)期內(nèi)，實際交割價格始終不變，標(biāo)的資產(chǎn)市場價格的變化給投
  資者帶來的是賬面浮動盈虧，到期結(jié)算時標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與交割價格的差異才是投資者的真實盈虧

  期貨則有所不同。由于期貨是每日盯市結(jié)算實現(xiàn)真實盈虧的，因此可以把期貨看作一個每日以結(jié)算價平倉結(jié)清
  并以該結(jié)算價重新開立的合約，每日結(jié)算價格就是不斷變動的期貨交割價格

  既然遠期交易時到期一次性結(jié)算，而期貨是每日結(jié)算，那為什么說遠期和期貨是等價的呢？

  比如簽訂一份遠期合約，到期日以15元/股價格買入股票。此時無論在到期日之前股價如何變化，到期日都以14元/股價格買入

  而購買一份期貨，期貨價格為15元/股，而到期日的期貨價格變?yōu)榱?0元/股。此時到期日是以20元/股價格買入，但同時，每日結(jié)算下保證金的數(shù)額會增加5元/股，因此實際購買的成本只有15元/股，與遠期合約是等價的

  當(dāng)然，與遠期合約不同的是，假如股價暴跌，期貨價格也會暴跌，保證金賬戶不斷虧損不斷追加，最后沒錢追加了，此時就要強制平倉，失去原有的份額，但遠期就不存在這個問題；如果股價暴漲，期貨價格也會暴漲，保證金賬戶不斷得到收益，投資者就可以將這部分收益提取出來進行利用，而這是遠期所不能做到的

  因此期貨會受到過程的影響，而遠期不會

• 開立與結(jié)清期貨頭寸

  開立期貨頭寸(opening a futures position)

  • 買入建倉
  • 賣出建倉

  結(jié)清期貨頭寸(closing a futures position)

  • 到期交割或現(xiàn)金結(jié)算(delivery or cash settlement)
  • 平倉(offset)

• 未平倉的合約數(shù)變化

  雙方新建倉，未平倉合約數(shù)上升

  雙方平倉，未平倉合約數(shù)下降

  一方新建倉，一方平倉，未平倉合約數(shù)不變

• 期貨報價與行情表解讀

  • 期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格

    到期日期貨價格與現(xiàn)貨價格一定相等，不相等就存在套利機會

  • 期貨價格與現(xiàn)貨價格的同步性

    期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能：大多數(shù)研究表明，期貨價格變化領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格

    當(dāng)市場上相關(guān)信息公布時，期貨價格往往能夠比現(xiàn)貨更快做出反應(yīng)

    因此期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)現(xiàn)的不是未來價格，而是當(dāng)前價格

  • 基差：現(xiàn)貨價格與期貨價格的差

    投機力量主導(dǎo)時：基差主要受情緒主導(dǎo)

    套利力量主導(dǎo)時：基差主要受持倉成本主導(dǎo)

• 期貨市場的監(jiān)管

  • 最為典型的市場操縱行為就是逼倉(Market Corners)

    逼倉包括多逼空，空逼多

    多逼空：在期貨是市場持有大量的期貨多頭頭寸，同時在現(xiàn)貨市場上持有大量現(xiàn)貨。此時空頭方如果選擇交割就需要去現(xiàn)貨市場上買現(xiàn)貨，由于多頭方掌握了大量的現(xiàn)貨，因此空頭方在買現(xiàn)貨時會面臨更高的價格，此時現(xiàn)貨價格提高，從而就推動期貨價格提高。空頭方如果選擇對沖平倉就會買入期貨，此時就會推動期貨價格提高，無論如何都對多頭方有利

遠期與期貨的比較

• 交易場所不同：遠期是在場外交易的，期貨是在交易所中交易的

• 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同：遠期非標(biāo)準(zhǔn)化，期貨標(biāo)準(zhǔn)化

• 違約風(fēng)險不同：遠期高，期貨低（保證金、每日盯市結(jié)算制度）

• 合約雙方關(guān)系不同：遠期往往雙方認(rèn)識，期貨交易時不知道交易對手方

• 價格確定方式不同：遠期雙方協(xié)商，期貨公開競價

• 結(jié)算方式不同：遠期期間不做結(jié)算，期貨每日盯市結(jié)算

• 結(jié)清方式不同 ：遠期交割，而期貨大多數(shù)平倉，很少一部分進入交割

總結(jié)

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