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買了怕被套，不買怕踏空，這可以說是小韭菜們的永恒糾結(jié)。
這里我不說別的，就說最近開始為人熟知的一種對沖工具——期權(quán)，或許可解此題。
期權(quán)，是一種賦予持有人在某一特定日期、以固定價格購進（或售出）一種資產(chǎn)的權(quán)利。它可以小博大，“用 1/10?的成本，獲得一樣的收益”。
一個月來，期權(quán)被各家交易所作為“網(wǎng)紅單品”接連推出，也讓一些從業(yè)者擔(dān)憂。
“數(shù)幣市場的高風(fēng)險性，用戶認知的空白、零進入門檻，容易將自身暴露于高風(fēng)險下，這些交易所考慮到了嗎？”
自然，這也是交易所玩家們正在思慮的問題。這一市場要繁榮，穩(wěn)定、健康發(fā)展是前提。先一步推出的合約被不少幣民喻為“幣圈絞肉機”。期權(quán)，能擺脫這種命運嗎？
期權(quán)，能幫你不踏空不被套？
舉一個 LedgerX（位于紐約的加密貨幣衍生品提供商）上的真實例子。
據(jù)華爾街日報報道，今年 5 月，一位身份不明的交易員（姑且稱其為老K）看好一年后幣價漲到 5 萬美元以上。若此時他出手囤幣，需投入 7600 美元。如此一來，一年后若幣價下跌，老K 的本金就要打上折扣。
老K 沒有這么做，而是選擇購買了 30 份看漲期權(quán)（一份期權(quán)對應(yīng)一個比特幣），合約規(guī)定，從購買之日起到 2020?年 6 月份，老K 能以 5 萬美元購買比特幣。根據(jù)交易記錄，他購買期權(quán)產(chǎn)品花了 4500 美元。
若幣價未達到 5 萬美元（也就約 35 萬人民幣），老K 的錢將直接打了水漂。但幣價若超過 5 萬美元比如漲到 10 萬美元，老K 就賺翻了。
相較于現(xiàn)貨交易，期權(quán)合約能抵御未來價格與預(yù)期背離的風(fēng)險，且能以小博大，正所謂“只用 1/10?的成本，就能獲得一樣的收益”。
上面我們談到了看漲期權(quán)的買方，那么賣方呢？
還是以老K 為例，對于近日回調(diào)盤整的行情，他判斷橫盤后可能進一步下探。于是，想套利的老K 賣了“買權(quán)（看漲期權(quán)）”，也即在一周后以某個價格比如 9000?美元賣出比特幣。
作為買方的對手方，無論買方行權(quán)與否，賣方（老K）都能獲得其“權(quán)利金”。如未來幣價果真下跌，對手方很可能會選擇不行權(quán)，此時老K手中的現(xiàn)貨雖有貶值，但通過賣期權(quán)可適當(dāng)對沖損失；但如果幣價上漲，買方行權(quán)，這時老K 就需要履行賣出資產(chǎn)的義務(wù)（賣方老K 也可以稱為義務(wù)倉）。
為了讓老K 履約，期貨交易所通常會收取他一定的保證金。這個保證金和合約中的保證金類似，當(dāng)市場向不利的方向發(fā)展也就是幣價上漲時，老K 需補交保證金，否則交易平臺就認定老K 不愿或無法履約，并對老K 的保證金強制平倉（在期權(quán)市場中稱為“對沖”）。說白了，老K 就沒機會玩兒了，他的賣權(quán)也將由新的賣方接手（由此可見，期權(quán)市場對流動性的要求也相當(dāng)高）。和合約不同的地方在于，如果買方放棄行權(quán)的話，保證金將被退還給老K。
礦工：為什么都推薦我玩期權(quán)？
誰傾向于玩期權(quán)？
礦工，可能是我聽到最多的回答。
“用期權(quán)來構(gòu)建對沖組合，可以幫助礦工保障挖礦的最低收益，同時保有獲得更高收益的可能。”Binance JEX 創(chuàng)始人陳欣表示。
BHEX 創(chuàng)始人巨建華在為其期權(quán)產(chǎn)品造勢時也稱，現(xiàn)階段，幣價波動、算力增長等原因讓礦工挖礦收益存在很大的不確定性，可選擇期權(quán)進行套期保值，對沖風(fēng)險。
OKEx 高級研究員李煉炫將期權(quán)市場的參與者分得更仔細，有投機者、對沖者和套利這三種類型。
顯然，礦工就是對沖者。
李煉炫解釋道，礦工可在期權(quán)市場上買入“1 個月后以 9000 美元出售比特幣”的賣權(quán)（看跌期權(quán)），支付期權(quán)費后就能鎖定一個月后出售比特幣的價格。一個月后如幣價上漲，那么礦工可以不行使賣權(quán)，損失期權(quán)費，但可以獲取幣價上漲帶來的收益。
當(dāng)然礦工也可以充當(dāng)賣方，賣“買權(quán)（看漲期權(quán)）”。比如礦工賣出“在一個月后以 9000?美元買入比特幣”的期權(quán)，交易成功后，礦工相當(dāng)于提前給將要挖出的幣掛單、從而鎖定幣價，同時能額外獲得來自買方的期權(quán)費。
這兩種方式都能對礦工即將挖出對幣進行套期保值。
有多少礦工會選擇期權(quán)還不得而知，但期權(quán)吸引不少期貨用戶是可以確定的。
JEX 自 2018 年初推出期權(quán)產(chǎn)品，“我們目前已經(jīng)有相當(dāng)一部分的穩(wěn)定用戶，其中很多原來是做期貨交易的。”陳欣也告訴 Odaily星球日報。
“期貨用戶最大的抱怨是什么呢？那就是期貨的高杠桿讓決策更加頻繁和艱難。往往有個 10-20%?的波動就面臨爆倉，用戶不得不實時操作、隨時盯盤。而期權(quán)用戶在合約期間就算出現(xiàn)反方向的大漲大跌，也不會有爆倉風(fēng)險。”陳欣表示。
巨頭逐鹿的新衍生品戰(zhàn)場
就像其他的金融工具一樣，期權(quán)因市場需求而生。對財富敏感的各家交易所，早已在這個賽道上摩拳擦掌、蓄勢待發(fā)。
幣安收購 JEX，OKEx、BitMEX、CME 和 Bakkt 等各家交易所巨頭也即將上線期權(quán)產(chǎn)品。
“一個競爭激烈的市場，只有不斷創(chuàng)新的企業(yè)才能活下去，你不去做自然有別的公司去做。這也是為什么傳統(tǒng)金融市場不斷出現(xiàn)新型金融衍生品、幣圈大中型交易所在去年陸續(xù)推出合約產(chǎn)品的原因。現(xiàn)在，通過期貨產(chǎn)品，這些公司也有了一定的衍生品技術(shù)儲備，推出期權(quán)合約水到渠成。”李煉炫表示。
入局的交易所們，亦是基于“期權(quán)市場廣闊”的判斷。
OK 戰(zhàn)略副總裁徐坤在微博表示，“傳統(tǒng)金融市場里衍生品市場空間是現(xiàn)貨市場的十幾倍，數(shù)字貨幣一樣，未來衍生品空間非常高。”
LedgerX 首席執(zhí)行官 Paul Chou 坦言，LedgerX 的資產(chǎn)在 1000 萬美元到 10 億美元的機構(gòu)客戶都表達了對新衍生品的興趣。“我明白比特幣 10 萬美元是一個很大的數(shù)字，但這個領(lǐng)域的很多人都記得比特幣 1 美元的光景，然后它達到了 10 美元、100?美元、10000?美元……（所以很多大客戶為避免錯過低價幣）就想在未來以約定價格（較低的價格）購入比特幣的期權(quán)合約，我們一點都不驚訝。”
陳欣總結(jié)道，期權(quán)市場的漸次爆發(fā)表面上是交易所維持熱度需要。內(nèi)里，期權(quán)和期貨一樣是基礎(chǔ)衍生品。當(dāng)現(xiàn)貨市場的用戶量、交易量達到一定程度后，這塊金融體系的基石勢必會被補上。
那么，隨著能“提供合規(guī)期權(quán)產(chǎn)品”的傳統(tǒng)交易所涌入，幣圈原生玩家有什么優(yōu)勢呢？
BHEX 交易所期權(quán)產(chǎn)品負責(zé)人 Boli 將市場競爭劃分為“兩個世界”。“美國合規(guī)交易所是一個世界，其它交易所又是另一個。非美國人在美國開個銀行賬戶都麻煩，更別說在合規(guī)交易所做交易了。”
期貨還沒弄懂，現(xiàn)在又要玩期權(quán)？
我們都知道，期貨合約成為兵家必爭之地，是因為其吸金效應(yīng)已被充分驗證。那么期權(quán)呢？
無論是 LedgerX、JEX 還是 BHEX，都未曾透露過自己的期權(quán)“戰(zhàn)績”。唯一公布的一家是衍生品交易所 Derbit，其 BTC 期權(quán)日交易金額在今年 1 月份峰值時曾達到 2500?萬美元。在市場處于起步階段能取得這個成績，可見仍有很大想象力。
但是，先一步推出的期貨合約至今仍被廣大幣民喻為“幣圈絞肉機” “超高速收割機”，而期權(quán)的風(fēng)險與之相比，并不見低。譬如，如果不對期權(quán)的義務(wù)倉設(shè)置止損線的話，意味著義務(wù)倉可能虧損無限。
舉個例子，?買方買入期權(quán)為 1 個月后可以以 10000?美元買入比特幣，并付出 1000?美元的權(quán)利金。一月后，如果比特幣跌到了 5000?美元，則買方最多虧 1000?美元的權(quán)利金，賣方（義務(wù)倉）賺 1000?美元。反之，一個月后比特幣漲到 20000?美元，則買方賺 9000?美元，賣方虧 9000?美元。相比于 1000?美元的潛在收入，賣方的潛在虧損要大得多。
數(shù)幣市場的高風(fēng)險性、用戶認知的空白，讓傳統(tǒng)金融業(yè)出身的數(shù)幣交易員阿Sa 感到擔(dān)憂。
“在幣圈的合約市場上，大部分用戶連期貨合約的相關(guān)規(guī)則都沒完全弄懂就進行交易，將自己暴露于高風(fēng)險下；期權(quán)產(chǎn)品的設(shè)計比期貨更復(fù)雜，用戶能否完全理解目前還是一個問號。”
阿Sa 還用傳統(tǒng)期權(quán)產(chǎn)品做了對比，“看下國內(nèi)期權(quán)市場對合格投資者的要求，門檻相當(dāng)?shù)母摺＿@是從保護投資者的利益出發(fā)，要求參與者必須有相關(guān)的專業(yè)知識和投資經(jīng)驗，最重要的是還有一定的風(fēng)險承受能力。數(shù)字貨幣期權(quán)交易所直接將自己的門檻降為?0，與此相對應(yīng)的是風(fēng)險急劇增加。”
“國內(nèi)的傳統(tǒng)期權(quán)市場發(fā)展了也才僅僅幾年，這么復(fù)雜的金融產(chǎn)品，幣圈交易所忙著上線，后面的市場風(fēng)險考慮到了嗎？交易所貿(mào)然將散戶置于高風(fēng)險投資市場的行為，我覺得不太負責(zé)任。”該交易員重申道。
另一位量化團隊負責(zé)人也贊同，“不懂的幣民隨便來玩期權(quán)，說白了就是進來當(dāng)成賭博，輸了虧損幾百萬，維權(quán)事件頻發(fā)，搞不好影響社會穩(wěn)定。”
零用戶準入門檻，是交易所缺乏有效監(jiān)管的結(jié)果。
“現(xiàn)在期貨合約都是在打擦邊球，更何況期權(quán)。但在美國監(jiān)管相對是比較完善的，要想給美國投資者提供期權(quán)服務(wù)，必須申請相關(guān)牌照，否則為非法。”一位交易所主理合規(guī)業(yè)務(wù)的人士表示。
的確，這一市場要繁榮，穩(wěn)定、健康發(fā)展是前提。交易所玩家并非不知道，只是合規(guī)之路于這整個行業(yè)而言，都是塊阿喀琉斯之踵。
雖上無政策，但不少衍生品交易所為長遠計，仍在努力自我規(guī)范。
比如，LedgerX 為教育市場，最近向用戶推出了最為簡單的二元期權(quán)來讓用戶“小試牛刀”。
該產(chǎn)品名為比特幣減半合約。合約規(guī)定，用戶在 2020?年 3 月 27 日、4 月 24 日、3 月 29 日、6 月 26 日、7 月 31 日這五天中選一個日期，如果比特幣減半發(fā)生在選定日期的美東時間 16:00 之前，那么每份合約將獲得 100 美元的獎勵，相反，則合約買家什么也得不到。是不是很簡單易玩？
JEX 和 BHEX 等平臺，亦努力從用戶教育、產(chǎn)品設(shè)置上保護用戶利益，比如 JEX 向用戶提供期權(quán)教育視頻、定期培訓(xùn)班和模擬盤交易等。
數(shù)幣期貨經(jīng)過了 5 年的發(fā)展，才逐漸達成市場的教育、用戶的爆發(fā)。我們的確應(yīng)該給新產(chǎn)品留一些時間，投資者則需要十分審慎。
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總結(jié)
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