原標題：美聯儲加息尾聲！黃金高位震蕩，到底是上還是下？

美國勞工部公布月美國非農數據，新增非農就業19.9 萬人，高于預期的18.0 萬人，前值增15.0 萬人；失業率錄得3.7%，低于預期的3.9%，前值3.9%；平均時薪環比錄得0.4%，高于預期的0.3%，前值為0.2%，超預期的非農及薪資增長數據以及低于預期的失業率表明美國經濟仍具備一定韌性。美國大非農數據超預期，降息時點或有所延后，黃金價格下跌。

從美聯儲的主要經濟數據表明美國經濟仍具備一定韌性，降息時間或有所延后，美元有所回升，周內海內外黃金價格表現不佳，預計短期黃金價格受到利率環境預期的改變將保持震蕩走勢，長期走勢需進一步關注海內外衰退風險與降息節奏。

2023 年以來“倫敦金價-美國實際利率”的負向線性關系出現扭曲，這不見得是美聯儲降息預期的提前計入，而是由于黃金的商品屬性正在提升，黃金實物供需的抽緊支撐了金價對加息交易高度免疫。一旦開啟降息交易，金價有望進入上行通道，且漲幅值得樂觀以對。

海外經濟數據略顯矛盾，大非農超預期系罷工問題解決與秋冬季節性因素有關，周內海外工業金屬價格表現不佳，預計整體維持震蕩行情。海外降息時點或有所延后，美元回升，海內外黃金價格環比下跌，預計后續價格維持震蕩走勢。

黃金雖然有所回調，但是反彈趨勢未止，節奏依然是漸進的。騎牛看熊認為一方面中期來看美國經濟回落難以避免，當前4.0%左右的遠端名義利率離經濟底部的1.5%有較大回落空間，隨著失業率的觸底回升，黃金價格拐點正式確立。另一方面，美元信用擔憂及隨之而來的央行購金攀升，或將推動金價進入新高度，技術上來看黃金處于上行的第二階段。

黃金近期出現較大波動，主要由于本周美國11月非農就業數據超出了市場預期，兩年期美債上漲至4.71%。騎牛看熊認為黃金的短期波動來源于美聯儲對于二次通脹的擔憂，而美國經濟難以軟著路的押注與美國政府信用的不斷衰減，這對于黃金的上漲是明顯利好的消息。美國經濟在持續高利率的狀況下難以保持高增速，黃金長期來看上漲的確定性較強。

美聯儲12月會議首次承認開始討論降息，市場降息預期大幅升溫，美債收益率下行刺激國際金價再破2000 美金/盎司。從中長期來看，海外衰退降息預期推升，國際金價有望穩步上行，存貨增值提振毛利率，C端消費者黃金投資保值需求及加盟商補貨需求有望釋放，利潤彈性更大。看好金價反彈提振，黃金品類延續高景氣。

黃金價格并非完全由市場交易供需決定，央行體系始終扮演著非常重要的角色，央行黃金需求旺盛。當前全球央行對黃金的總需求仍然龐大，世界黃金協會統計，2023 年前三季度全球央行凈購金達800 噸，超過2022 年之前所有完整年份凈購金量。地緣政治局勢的不確定性極度加劇，2022 年以來，市場對黃金對沖極端風險情況的需求不斷增長。

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總結

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