???? 2014年12月27日晚，央行下發“387號文”《關于存款口徑調整后存款準備金政策和利率管理政策有關事項的通知》，要求將原屬于同業存款項下的存款納入各項存款范圍，其中包括存款類金融機構吸收的證券類及交易結算類存款、銀行業非存款類存放等。“這意味著以余額寶為代表的貨幣基金吸收的資金將繳納存款準備金?！笔茉L業內人士坦言，但這并不意味著其收益將下降，因為文件同時規定其適用的存款準備金率暫時為零，即暫時不需要繳納準備金。

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　　變相降準，這是央行祭出的又一新手段，同時，同業套利也可能相伴而生，即一般性存款轉換為同業存款。

　　而如何將一般性存款轉換成同業存款，如何實現存款套利？“這在業內并不是秘密?！币晃还煞葜沏y行人士表示。

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　　這種做法可持續嗎？國信證券認為，同業存款高出同期限一般性存款的幅度在0.9%以內是可以接受的。而當前一年期同業存單利率約4.7%，一年期定存利率約3.3%，利差達到1.4%，這就意味著盡管同業具有不繳準優勢，但目前成本仍然太高，銀行沒有動力主動將存款轉移為同業。

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　　引發同業套利？

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　　根據央行387號文的說法，簡單來看就是，同業存款納入存款統計口徑，但存準率為零，銀行不用繳納高達20%的存款準備金，這樣就化解了存貸比的束縛；同時，同業存款的利率遵循市場化原則，利率要高于普通存款，而且不受基準利率及其上浮10%區間的約束。

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　　而將一般性存款轉化為非銀同業存款，可能主要有兩種方式，一是客戶的存款，先購買非銀機構的產品，再以非銀同業存款的名義存進銀行；二是銀行利用現有存款，認購非銀機構的各種產品，最后又回到銀行。

　　還可以利用第三方途徑實現套利，可行路徑是，第三方通過設置資管計劃或其他SPV，向投資人募集資金(用原本是銀行存款的資金認購)，再按照收益更高的同業存款形式存放在銀行。對銀行而言，一般性存款減少，同業存款增加，負債成本提高，第三方通道、投資人(原銀行存款人)獲取更高收益。

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　　“針對個人和公司的一般性存款利率是受管制的，最高只能上浮20%，同業存款利率是市場化的，高于一般性存款。從銀行角度來看，這種轉變只能提高負債成本，哪里有利可套？套利可能是從銀行之外的第三方角度的利益來說的?！币晃粐秀y行同業業務部人士認為，“如果銀行主動把一般性存款簡單地借助通道轉為其他銀行的同業存款套利，這種表內杠桿效應直接加大了通過存貸方式的貨幣派生系數，從而影響宏觀調控，監管也不會置之不理。”

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　　即使是第三方利用上述利差空間套利，也不具備長期可持續性。“這其實就是貨幣基金的模式，以更高的收益分流銀行存款，然后再以協議存款的形式存放銀行，也沒什么新意。監管調整各項存款口徑，就是要解決這類套利方式分流一般性存款對存貸比造成壓力的問題?！币晃汇y行同業部人士稱，“這種模式只能是短期的，不可持續。”

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　　中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認為，銀行套利空間有限?！澳壳皶r點上采取這一政策組合成本較低，即使銀行將一般性存款轉化為同業存款，銀行也不賺錢，因為同業資金成本高，實際上套利空間很小。”曾剛計算，同業存款的成本要比一般性存款利率高出1.3至1.4個百分點，一般性存款繳納存準的成本為1.61%，由此觀之，套利的利差空間較小。

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　　央行深意

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　　央行顯然對上述所謂“漏洞”有所預見，也沒打算讓這個“漏洞”永恒存在。因此，387號文強調“上述存款應計入準備金繳存范圍，適用的存款準備金率暫定為零”，盡管沒有明確說，但傳遞的信號基本上是確定的：不繳存準只是暫時的。

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　　“事實上，同業存款納入一般性存款，基本上就解決了貸存比的制約問題，而這部分存款的準備金率暫定為0，應該說也充分顯示了央行對目前流動性緊張局面有充分的認識。”上述股份制銀行人士坦言，央行也兩難。

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　　兩難在于，面對目前流動性緊張的局面央行并不想從市場中抽水。如果抽了，勢必要放水對沖，降準或者定向寬松，對沖起來大費周章。因為，各家銀行同業規模千差萬別，普遍降準則不公允，如果定向工具對付，又面臨著期限錯配的問題。

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　　“但是關于納入一般性存款的同業存款的利率管理，則透露出了一種欲蓋彌彰的味道。”業內人士坦言，這部分存款雖然納進了一般性存款，但是利率卻執行市場化利率，原來怎樣，現在還怎樣。比如說，原來保險和銀行之間的大額協議存款，利率遠高于一般性存款上限，現在搬到表內，也不受基準利率及其上浮 10%區間的約束。

　　于是銀行表內就有了兩套信貸體系，不同的存款準備金，不同的利率管理。換句話說，相當于把原來作為“側室”表外的同業往來“扶正”了。

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　　“表外雙軌制”直接變成“表內雙軌制”，這實際上是央行在鼓勵金融機構在銀行表內直接進行監管套利。很簡單，變著花樣把一般性存款轉換成同業存款，同業機構賺了利差，銀行不用繳高達20%的存款準備金。那么，這樣又相當于變相降低存款準備金率了。

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　　有觀點認為，央行此舉將使銀行大量表外業務轉為表內，從而有效抑制影子銀行規模。未來一段時間，在銀行表外業務進行的影子銀行業務，可能會迅速萎縮。而另一方面，非銀同業存款利率高于一般性存款，具體執行又由各方自行商定，將使利率浮動空間更大?！皬倪@個角度來看，這也是一種隱蔽的利率市場化手段，影響不僅僅限于調節流動性?！鄙鲜鰳I內人士坦言。

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　　對于央行而言，這是一種制度變革方式，通過調整存款口徑將新負債形式納入監管范圍。曾剛認為，通過擴大存款統計口徑，未來對非銀存款進行直接調控，進一步完善監管體系。(來源：華夏時報)

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總結

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