今年跟朋友討論了一個期權(quán)問題。

“Earn Out”方式并購下的金融工具確認(rèn)。

大致條款如下(非真實(shí)情況)：

收購一家標(biāo)的企業(yè)估值15000萬元。盈利預(yù)測情況如下：

收購協(xié)議中約定了第一期支付對價50%。

同時第二期對價于2021年支付50%。同時若低于2021年凈利潤低于900萬元，則按照2021年實(shí)際凈利潤的20X市盈率×50%支付對價。

根據(jù)上述條款，實(shí)際上收購方在第一期收購日擁有如下權(quán)利：

1)Earn out條款下的延期支付帶來的看漲期權(quán)，即當(dāng)凈利潤高于900萬的情況下可以按照900萬×20的對價購買50%股權(quán)的權(quán)利。

2)低于凈利潤900萬情況下的調(diào)整機(jī)制帶來的看跌期權(quán)，即當(dāng)?shù)陀趦衾麧?00萬時候，按照差額獲得補(bǔ)償?shù)臋?quán)利。

按照通常實(shí)物期權(quán)的方法應(yīng)該分別去計算看漲期權(quán)跟看跌期權(quán)的價值。

實(shí)際上可以通過蒙特卡洛模擬的方式直接獲得。

首先，通過給定收入的正態(tài)分布(非真實(shí)假設(shè)，實(shí)物需要市場提取)。

2020年的收入分布

2021年的收入分布

按照500次模擬情境下計算出2021年的凈利潤波動情況如下：

按照通常的期權(quán)計算方法，應(yīng)該按照此模擬結(jié)果計算波動率然后用期權(quán)模型進(jìn)行計算。

但實(shí)際上此類復(fù)合期權(quán)可以通過模擬的方式直接計算:

根據(jù)合同條款，根據(jù)2021年凈利潤X的變化

期權(quán)收益=if(X>900,(X-900)×20×50%，(900-X)×20×50%)

則按此邏輯直接模擬期權(quán)收益的分布如下：

即可以認(rèn)為期權(quán)收益的期望價值為983萬元。

上述模擬過程存在較多假設(shè)，比如期權(quán)收益中按照20倍市盈率計算收益的假設(shè)以及收入分布假設(shè)等，應(yīng)用過程中還需要進(jìn)行仔細(xì)推敲。

從本例也可以看出，目前并購市場中存在的各類條款實(shí)際上都存在潛在的權(quán)利價值，支付的收購對價更合理的角度應(yīng)該看成公允價值+獲取的各類權(quán)利價值的組合。在風(fēng)險投資行業(yè)，特別是對于創(chuàng)業(yè)類公司的估值過程中往往忽視了這一部分條款價值，也導(dǎo)致了一二級市場估值倒掛，公允價值減值等一系列問題。如何確認(rèn)收購過程中的此類權(quán)利價值值得考慮。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的蒙特卡洛模拟_蒙特卡洛模拟法求期权价值的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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